M1新结构与新特征
- M1统计口径调整：2025年1月，央行将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1统计，新口径下M1由流通中货币、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金构成。
- M1增速回升原因：2024年10月以来M1增速回升主要有三方面原因：1）去年规范“手工补息”产生的低基数；2）地方政府“清欠”，带动的非银企业活期存款回升；3）利率中枢下移，居民储蓄活期存款增速回升。
- M1各分项分析：规范“手工补息”导致企业活期存款大幅收缩，M1出现较大幅度回落，直至去年10月其同比降幅才逐步收窄。地方政府“清欠”带动非银企业活期存款回升。利率中枢下移，居民活期存款占比趋于平稳，增速回升。
M2的新结构与新特征
- M2与信贷增速背离：受企业和居民贷款意愿偏弱影响，传统“贷款创造存款”的货币创造路径逐渐弱化，政府通过积极财政政策主导的货币创造新模式成为主流，即政府债券直接融资，银行通过准备金购买和持有国债。
- 非银存款高增原因：利率中枢持续下行的背景下，企业和居民存款为追求更高收益向理财市场迁移。资本市场活跃度提升，证券公司客户保证金增长，成为非银存款增长的又一重要支撑。
- 政府债券融资与非银存款关系：政府债券融资扩张不是非银存款增长的直接原因，两者只是相关而非因果，均由经济增长动能偏弱、实体信贷需求不足共同驱动。
2026年货币增速展望与资产启示
- 2026年金融数据预期：M1增速有望保持在3%左右，M2保持7.5%的较高增速，社融增速约8%。
- 两种情形分析：M1增速回升及M2-M1增速差收窄反映经济景气上升与经济主体流动性偏好增强，对权益资产构成强有力支撑。经济低迷下经济主体持币观望意愿上升带来M1增速回升，需警惕“流动性陷阱”风险。
- 资产启示：展望2026年，经济步入稳态，名义GDP增速将回升，经济活跃度提高，M1增速将高于过去两年的复合增速，在景气度改善和流动性宽裕下，资本市场风险偏好有望继续回升。
风险提示
