减肥药交易特征复盘与启示

证券研究报告|产业经济专题 产业经济2023年12月15日 减肥药交易特征复盘与启示 德邦产业经济组 证券分析师 姓名：李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 报告要点 ►2023年8月起，医药板块的减肥药开启行情。 ►海外映射：礼来和诺和诺德的销售业绩超预期，带动GLP-1行情，同时映射到国内相关产业链公司。 ►自媒体渠道宣传：原本的严肃医疗借助于自媒体的宣传开启消费品方向渗透，整个产业链的上中下游均有股价反应，此时买入策略的交易特征为“低胜率、高赔率”。 ►主题演绎：后续海外不断获批新的适应症，进一步引爆了减肥药行情。 ►预见未来：经济增速的转变&市场风格切换；减肥大品种商业模式。 ►风险提示：减肥药研发不及预期、减肥药销售不及预期、药物不良反应、宏观经济下行。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明2 减肥药板块整体行情复盘 2023年8月初至11月中旬，减肥药板块成交额占医药板块比重整体上不断增加，涨幅整体上领先于医药板块 2023年8月以来，申万医药、减肥药指数相对涨跌幅和减肥药指数成交额占比变化 6.00%90.00% 4.00% 80.00% 70.00% 2.00%60.00% 0.00% 50.00% 40.00% -2.00%30.00% -4.00% 20.00% 10.00% -6.00%0.00% 减肥药成交额占医药板块比重（右）减肥药医药生物减肥药超额 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明资料来源：ifind，德邦研究所3 减肥药 肝炎概念 阿尔茨海默概念 创新药 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：ifind，德邦研究所 4 减肥药板块与阿尔茨海默病概念等一定程度存在关联性 减肥药的核心成分GLP-1可以被应用治疗其它疾病如2类糖尿病、阿尔茨海默病和肝炎等 减肥药、肝炎概念和阿尔茨海默病概念走势有较强相关性 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 2023-08-10 2023-08-11 2023-08-14 2023-08-15 2023-08-16 2023-08-17 2023-08-18 2023-08-21 2023-08-22 2023-08-23 2023-08-24 2023-08-25 2023-08-28 2023-08-29 2023-08-30 2023-08-31 2023-09-01 2023-09-04 2023-09-05 2023-09-06 2023-09-07 2023-09-08 2023-09-11 2023-09-12 2023-09-13 2023-09-14 2023-09-15 2023-09-18 2023-09-19 2023-09-20 2023-09-21 2023-09-22 2023-09-25 2023-09-26 2023-09-27 2023-09-28 2023-10-09 2023-10-10 2023-10-11 2023-10-12 2023-10-13 2023-10-16 2023-10-17 2023-10-18 2023-10-19 2023-10-20 2023-10-23 2023-10-24 2023-10-25 2023-10-26 2023-10-27 2023-10-30 2023-10-31 2023-11-01 2023-11-02 2023-11-03 2023-11-06 2023-11-07 2023-11-08 2023-11-09 2023-11-10 2023-11-13 2023-11-14 2023-11-15 产业界的反应：国外两大龙头竞赛 1.首款GLP-1类减肥药物司美横空出世，迅速抢占减肥市场，供不应求 2017年12月 2019年10月 诺和诺德(Novo)公司司美格鲁肽(Ozempic)获批糖尿病，药物长效化后发现减肥效果很好 Novo与Noom合作，共同开发体重管理项目 2020年06月司美Sema临床3期STEP2研究显示2.4mg(68周)可减重9.6%、STEP3研究显示2.4mg(68周)可减重16.0% 12月 诺和诺德Saxenda利拉鲁肽的减肥针获批 减重效果超过10%的药物 2021年06月诺和诺德司美格鲁肽（Wegovy）获批减重适应症 12月 Catalent遇FDA核查GMP出问题，Wegovy注射笔暂时中止生产 司美产能不足 2022年04月 礼来替尔泊肽Tirzepatide临床研究显示72周无糖尿病患者减重可达22.5% 减重效果优于司美格鲁肽 05月礼来替尔泊肽Mounjaro(糖尿病)美国获批上市 10月 FDA授予Tirzepatide减重适应症快速审批通道 礼来扩大多肽药物产能 11月 诺和诺德宣布扩大产能 计划从今年起投资超420亿丹麦克朗扩建工厂，以提高包括GLP-1产品在内的供应能力 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：FDA官网，生物谷官网，新浪财经，诺和诺德和礼来公司官网，医药经济报，德邦研究所5 DanielWeghuberetal.Once-WeeklySemaglutideinAdultswithOverweightorObesity.NEnglJMed. 产业界的反应：国外两大龙头竞赛 2.司美持续放量，诺和诺德继续拓宽相关适应症；礼来替尔泊肽紧随其后，双三靶点药物减重效果更优。 2023年02月诺和诺德2022财报显示司美格鲁肽2022年销售额772.37亿丹麦克朗（约112.77亿美元），同比上升93.44% 礼来2022年财报显示度拉糖肽贡献了74.4亿美元收入，同比增长15% 04月诺和诺德2023上调业绩指引，收入增速预计最高达30% 05月司美CVOT临床数据SELECT读出可以降低肥胖患者心血管突发疾病概率20% 礼来双三靶点药物减重效果显著 06月礼来首款口服GLP-1类药物0rforglipron临床2期数据显示26周可减重12.6% 礼来公布三靶点药物Retatrutide临床2期数据，一年减重24%，且肝脂肪降低率高达86%(12mg) 07月礼来替尔泊肽Tirzepatide临床3期减重研究SURMOUNT-3/4数据显示配合生活方式干预最高两年可减重27% 08月 50mg口服司美临床3期数据读出可减重15.1~17.4% 诺和诺德收购Inversago获得CB1小分子减肥药临床品种 10月司美慢性肾病数据优异提前结束临床3期FLOW研究 诺和诺德2023年第3次上调业绩指引，收入最高增长预计可达38% 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：FDA官网，诺和诺德和礼来公司官网和财报，药智官网，德邦研究所6 SeanWhartonetal.EffectofOralNonpeptideGLP-1ReceptorAgonistOrforglipron(LY3502970)inParticipantswithObesityorOverweight. 产业界的反应：国外两大龙头竞赛 3.放量情况：司美格鲁肽和替尔泊肽上市后持续放量驱动公司股价上升 图：诺和诺德司美格鲁肽上市以来持续放量 图：近三年诺和诺德和礼来公司收盘价变化（截至2023.11.30） Tirzepatide减重效果更佳 礼来发布2022年财报 礼来替尔泊肽糖尿病适应症 美国获批上市 司美减重适应症 美国获批上市 司美产能恢复 图：礼来替尔泊肽2023H1快速放量 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：诺和诺德和礼来公司2023Q1财报，Wind，德邦研究所7 产业界的反应：国内陷入研发热潮 4.国内申报数量持续增加，多家企业布局GLP-1/GLP-1R激动剂，争相研发与时间赛跑。 2023年01月诺泰生物注册申报的司美格鲁肽原料药获得受理 通化东宝一类新药GLP-1/GIP双受体激动剂申报临床获得受理 02月 03月 派格生物GLP-1受体激动剂减重药物IND受理德睿智药口服小分子GLP-1R激动剂申报临床众生睿创公告长效GLP-1类药物获批临床 闻泰医药GLP-1R激动剂获批减肥I期临床信达生物GLP-1R/GCGR双激动剂获批NASH临床 04月 05月 06月 先为达生物启动GLP-1R激动剂减肥III期临床 和泽医药第2款GLP-1R/GIPR激动剂获批临床银诺医药长效GLP-1受体激动剂获FDA批准NASH临床 恒瑞医药1类新药HRS9531注射液已获批临床，用于减重豪森药业GLP-1R/GIPR双激动剂启动II期临床华东医药口服GLP-1R激动剂获批临床 派格生物GLP-1/GCG受体双激动剂PB-718注射液获批临床 07月 华东医药生物类似药利拉鲁肽（商品名：利鲁平）国内获批减重适应症上市仁会生物原研创新药贝那鲁肽减重适应症获批上市 成为国内首款上市的GLP-1减重药物 还有更多GLP-1/GLP-1R类药物在申报临床或上市中......... 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：CDE药监局官网，iFinD，各公司官网，新浪财经，药融云，德邦研究所8 产业界的反应：国内陷入研发热潮 4.国内申报数量持续增加，多家企业布局GLP-1/GLP-1R激动剂，争相研发与时间赛跑。 国内GLP-1靶点药物申报趋势和临床分布 国内GLP-1靶点创新药（III期及以上管线）梳理（截至2023.08） 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：医药魔方，insight，德邦研究所9 板块内的轮动 信达、华东医药、恒瑞领跑国内 GLP-1类药物相关标的行情变化 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：Wind（数据日期：2023/12/01）,德邦研究所:各指数涨跌幅以2022-12-02收盘价为基数计算10 减肥药行情演绎 减肥药行情启动以后，创新药ETF份额明显大幅上涨 ►可以看到2023年上半年，ETF份额处于一个相对较低的位置，随着减肥药的行情发酵，创新药的ETF份额也开始大幅上涨 110 100 90 80 70 60 50 40 2023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-01 基金份额(亿份) 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明资料来源：ifind，德邦研究所11 产业链分析：建议关注多肽产业链上中下游核心企业 ►建议关注标的:上游载体、试剂耗材类公司建议关注昊帆生物、蓝晓科技; ►中游仿制药及多肽CDMO企业建议关注药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、海翔药业等; ►下游药企建议关注信达生物、华东医药、恒瑞医药等. 建议关注标的盈利预测（Wind一致预期）（注：信达生物收盘价和总市值为原始币种港元） 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE 2024E 2025E 上游 301393.SZ 昊帆生物 65.28 69.98 1.41 1.96 2.67 46.16 33.30 24.43 300487.SZ 蓝晓科技 52.90 263.11 1.52 2.02 2.53 34.84 26.23 20.94 中游 603259.SH 药明康德 74.61 2175.07 3.37 4.07 5.10 22.14 18.34 14.64 002821.SZ 凯莱英 121.11 435.39 6.65 5.92 7.52 18.21 20.45 16.09 688076.SH 诺泰生物 41.06 85.98 0.66 0.86 1.17 61.89 47.54 34.97 68