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传媒互联网产业行业研究：逐步回归平静

文化传媒 2025-11-30 易永坚国金证券路仁假

本周观点

逐步回归平静：

教育：景气略有承压，国内中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。预计2026届全国普通高校毕业生规模同比增加48万人至1270万人，2026年全国硕士研究生考试报名人数同比下降45万至343万。
奢侈品与博彩：受益于财富效应，内地高端消费景气有所回暖。全球最大眼镜集团依视路准备收购阿玛尼5-10%股份。澳门旅游业回暖趋势良好。
咖啡茶饮：咖啡高景气维持，行业具备β性红利，头中部品牌仍保持高速开店；茶饮略有承压，短期外卖平台活动对茶饮的补贴力度下滑，行业迎来淡季，头中部品牌开店同时关店亦较多，门店净增不明显。蜜雪试点早餐业务，蜜雪古茗等头部品牌拓展业务寻找增量。
电商：略有承压。受消费环境影响&电商投流税影响，整体国内电商表现平淡。
流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台。
虚拟资产&资产交易平台：短期压力难减，高风险资产对降息信息的讨论过度敏感，加上DAT、ETF等中心化持币的负反馈担忧。耀才发布FY26半年报，经纪业务同步港股上行，其他业务波动，要约收购截止日期延期至2026年3月25日，仍在推进中。
汽车服务：日本计划到2030财年实现一万辆自动驾驶车辆规模，持续关注汽车后市场。
O2O：阿里健康FY26H1营收167亿元，YoY+17.0%；调整后净利润13.6亿元，YoY+38.7%。建议关注互联网医疗。
AI&云：谷歌继Gemini 3后TPU逻辑再起，市场对AI泡沫担忧有所弱化。阿里发布夸克AI眼镜，使得千问模型应用走出屏幕进入物理世界；谷歌重启AI眼镜项目。
传媒：11月版号184款，再创新高。2025年10月中国国内游戏市场收入313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83%。行业持续升温。

投资逻辑

逐步回归平静。

宏观环境：12月美联储降息争议减弱，市场出现显著回暖，流动性和风偏有所回升。
AI产业链：Google发布Gemini之后又起AI芯片TPU逻辑，一方面减弱了对AI泡沫的担忧，另外一方面让AI产业链逻辑有所延伸，TPU产业链相关标的表现强劲。我们对AI科技发展的前景持续看好，AI对生产效率提升的逻辑畅通，短期可能产业过热或者过度投资，我们关注经营性现金流良好的科技龙头，如美股的Google、META、微软、阿里、腾讯等，另外持续关注AI应用的落地方向，如物理AI等。
加密货币：短期压力难减，区间震荡为主，尽管12月美联储降息概率提升，但是高风险资产对降息信息的讨论过度敏感，加上DAT、ETF等中心化持币的负反馈担忧，短期我们谨慎观察该板块的变化。中长期维度我们对区块链、加密市场保持乐观，对去中心化、跨境支付技术迭代等带来的变化时刻保持跟踪。
澳门度假旅游：我们认为持续配置的价值高，供给和需求的剪刀差逻辑持续兑现，板块中长期维度受益于降息周期，而未来几个月的景气度在长假期加持和低基数的背景下有望持续上行。
交易平台资产：我们对交易平台资产持续看多，短期可能跟随市场流动性、加密货币回调，但是交易平台的估值又优势，回调之后是加仓的好机会。