传媒互联网产业行业研究：逐步回归平静

本周观点 逐步回归平静： 教育：景气略有承压，国内中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。据教育部，2026届全国普通高校毕业生规模预计同比增加48万人至1270万人，2026年全国硕士研究生考试报名人数同比下降45万至343万。 奢侈品与博彩：受益于财富效应，内地高端消费景气有所回暖。据太阳报，全球最大眼镜集团依视路准备收购阿玛尼5-10%股份。澳门方面，旅游业回暖趋势良好，持续关注。 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，行业头中部品牌仍保持高速开店。2）茶饮：略有承压；短期外卖平台活动对茶饮的补贴力度下滑，行业迎来淡季；10月以来头中部品牌开店同时关店亦较多，门店净增不明显。蜜雪试点早餐业务，蜜雪古茗等头部品牌拓展业务寻找增量。 电商：略有承压。受消费环境影响&电商投流税影响，整体国内电商表现平淡。 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。 虚拟资产&资产交易平台：短期压力难减，高风险资产对降息信息的讨论过度敏感，加上DAT、ETF等中心化持币的负反馈担忧。本周耀才发布FY26半年报，经纪业务同步港股上行，其他业务波动，要约收购截止日期延期至2026年3月25日，仍在推进中。 汽车服务：日本计划到2030财年实现一万辆自动驾驶车辆规模，我们持续关注汽车后市场。 020：阿里健康FY26H1营收167亿元，YoY+17.0%；调整后净利润13.6亿元，YoY+38.7%。建议关注互联网医疗。 AI&云：谷歌继Gemini 3后TPU逻辑再起，市场对AI泡沫担忧有所弱化。阿里发布夸克AI眼镜，使得千问模型应用走出屏幕进入物理世界；谷歌重启AI眼镜项目。 传媒：11月版号184款，再创新高。2025年10月中国国内游戏市场收入313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83%。行业持续升温。 投资逻辑逐步回归平静。1）12月美联储降息争议减弱，市场出现显著回暖，流动性和风偏有所回升。Google发布Gemini 之后又起AI芯片TPU逻辑，一方面减弱了对AI泡沫的担忧，另外一方面让AI产业链逻辑有所延伸，TPU产业链相关标的表现强劲。我们对AI科技发展的前景持续看好，AI对生产效率提升的逻辑畅通，短期可能产业过热或者过度投资，我们关注经营性现金流良好的科技龙头，如美股的Google、META、微软、阿里、腾讯等，另外持续关注AI应用的落地方向，如物理AI等。2）加密货币短期压力难减，区间震荡为主，尽管12月美联储降息概率提升，但是高风险资产对降息信息的讨论过度敏感，加上DAT、ETF等中心化持币的负反馈担忧，短期我们谨慎观察该板块的变化。中长期维度我们对区块链、加密市场保持乐观，对去中心化、跨境支付技术迭代等带来的变化时刻保持跟踪。3）澳门度假旅游行业我们认为持续配置的价值高，供给和需求的剪刀差逻辑持续兑现，板块中长期维度受益于降息周期，而未来几个月的景气度在长假期加持和低基数的背景下有望持续上行。4）我们对交易平台资产持续看多，短期可能跟随市场流动性、加密货币回调，但是交易平台的估值又优势，回调之后是加仓的好机会。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 内容目录 一、行业情况跟踪...............................................................................41.1、消费&互联网...........................................................................41.1.1、教育................................................................................41.1.2、奢侈品&博彩.........................................................................51.1.3、消费&连锁咖啡茶饮...................................................................61.1.4、电商&互联网.........................................................................61.2、平台&科技.............................................................................71.2.1、流媒体平台..........................................................................71.2.2、虚拟资产&互联网券商.................................................................81.2.3、车后连锁...........................................................................101.2.4、O2O................................................................................111.2.5、AI&云..............................................................................111.3、传媒.................................................................................12 图表目录 图表1：相关行业指数表现（11.24-11.28）.......................................................4图表2：教育个股表现前后TOP5（11.24-11.28）...................................................4图表3：K12教培重点标的涨跌幅（11.24-11.28）..................................................4图表4：公考培训重点标的涨跌幅（11.24-11.28）.................................................4图表5：相关行业指数表现（11.24-11.28）.......................................................5图表6：港股通博彩重点个股涨跌幅（11.24-11.28）...............................................5图表7：奢侈品重点个股涨跌幅（11.24-11.28）...................................................5图表8：相关行业指数表现（11.24-11.28）.......................................................6图表9：重点个股涨跌幅（11.24-11.28）.........................................................6图表10：相关行业指数表现（11.24-11.28）......................................................7图表11：重点个股涨跌幅（11.24-11.28）........................................................7图表12：相关行业指数表现（11.24-11.28）......................................................8图表13：重点个股涨跌幅（11.24-11.28）........................................................8图表14：全球加密货币市值表现（11.24-11.28）..................................................8图表15：比特币和以太坊价格（11.24-11.28）....................................................8图表16：重点个股涨跌幅（11.24-11.28）........................................................9 图表17：相关行业指数表现（11.24-11.28）.....................................................10图表18：重点个股涨跌幅（11.24-11.28）.......................................................10图表19：相关行业指数表现（11.24-11.28）.....................................................11图表20：重点个股涨跌幅（11.24-11.28）.......................................................11图表21：相关行业指数表现（11.24-11.28）.....................................................12图表22：重点个股涨跌幅（11.24-11.28）.......................................................12图表23：申万二级传媒指数本周涨跌幅（11.24-11.28）...........................................13图表24：重点跟踪个股本周涨跌幅（11.24-11.28）...............................................13 一、行业情况跟踪 1.1、消费&互联网 1.1.1、教育 本期（2025年11月24日-11月28日）中国教育指数涨1.41%，跑赢上证50、纳指金龙中国、恒生科技，跑输沪深300、恒生指数。本周天立国际控股涨16.83%，高途跌7.09%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 【行业重大事件】 1）据教育部消息，据统计，2026届全国普通高校毕业生规模预计1270万人，同比增加48万人。教育部部署各地各高校开展“2026届高校毕业生就业扩容提质行动”，围绕推进促就业政策落实、加力稳岗拓岗、支持创业带动就业、深化产教融合供需适配、抓实重点群体帮困兜底等方面持续发力，促进高校毕业生高质量充分就业。（多知） 2）据教育部官网消息，2026年全国硕士研究生招生考试将于2025年12月20日至21日举行。据统计，2026年全国硕士研究生招生考试报名人数为343万，同比下降45万。这也是全国硕士研究生招生考试报名人数于2023年