苏伊士运河存复航可能，集运市场或回归“常态”
FICC组行业研究报告12月合约估值逐步清晰，关注12月下半月是否会再度宣涨以及最终落地情况。2月合约或存在较大预期差，交割结算时间确定；2月合约交割结算价格基本反映1月底现货价格中枢；如果今年签约挺价的持续时间延长且使得高价落地在2026年的1月份，则最终2月合约有可能与12月合约估值平水，持续追踪；后期节奏层面关注11月底（是否宣涨12月下半月价格）以及12月中旬（是否宣涨1月价格）。更远月合约，面临苏伊士运河复航压力；2025年大部分月度周均运力均超过30万TEU且均为近4年历史同期运力新高，运力供应端压力逐步提升；若2026年苏伊士运河恢复通行，月度周均运力或在当前基础上继续抬升，对运价产生压力。 苏伊士运河存复航可能，集运市场或回归“常态” 本期分析研究员 蔡劭立 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 汪雅航 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹从业资格号：F03147242 苏伊士运河存复航可能，集运市场或回归“常态” 研究院FICC组 策略摘要 研究员 蔡劭立电话：0755-23887993邮箱：caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 12月合约估值逐步清晰：12月合约交割结算价格为12月15号、12月22号以及12月29号三期SCFIS的算数平均值。12月上半月运价中枢下修至2100-2200美元/FEU附近，关注12月下半月是否会再度宣涨，若上半月价格不再调整，12月15日SCFIS或介于1600-1650点。12月合约估值逐步清晰。2602合约：2月合约或存在较大预期差，交割结算时间确定。EC2602合约交割结算价格为2026年1月26日、2月2日以及2月9日三期交割结算价格的算数平均值；2月合约交割结算价格基本反映1月底现货价格中枢。如果今年签约挺价的持续时间延长且使得高价落地在2026年的1月份，则最终2月合约有可能与12月合约估值平水，持续追踪；后期节奏层面关注11月底（是否宣涨12月下半月价格）以及12月中旬（是否宣涨1月价格）。更远月合约，面临苏伊士运河复航压力。2025年大部分月度周均运力均超过30万TEU且均为近4年历史同期运力新高，运力供应端压力逐步提升；若2026年苏伊士运河恢复通行，月度周均运力或在当前基础上继续抬升，对运价产生压力。 高聪电话：021-60828524邮箱：gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 汪雅航邮箱：wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 核心观点 朱思谋邮箱：zhusimou@htfc.com从业资格号：F03142856 ■市场分析 2025年2026年超大型船舶供应压力相对较小，但是2027以及2028年面临的压力较大。2026年预计交付12000+TEU船舶103.27万TEU，2027年预计交付12000+TEU船舶181.6万TEU，2028年预计交付12000+TEU船舶259.3万TEU，2029年预计交付12000+TEU船舶143.7万TEU。17000+TEU船舶：2026年预计交付24万TEU（10艘），2027年预计交付83.8万TEU（39艘），2028年预计交付160.3万TEU（79艘），2029年预计交付121.5万TEU（60艘）。 朱风芹邮箱：zhufengqin@htfc.com从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 SCFI上海-欧洲价格具有比较强的季节性规律。常规年份，第1周至第15周左右，运价处于季节性下行阶段；第15周至第34周左右，运价处于季节性震荡上行阶段；第34周至第42周左右，运价处于季节性震荡下行阶段；第42周至53周左右，运价处于季节性震荡上行阶段。运价的季节性规律与远东-欧洲地区月度集装箱贸易量走势具有较强的拟合度，也能侧面反应在供应一定的前提 条件下，该品种是需求端边际定价。 2026年重点关注两个不确定因素对于航运市场可能产生的扰动。第一：中欧贸易博弈是否会影响中欧贸易，2025年以来，欧盟对华贸易政策呈现显著收紧态势，截至11月27日已实施多项实质性限制措施，涵盖反倾销、公共采购限制及技术性贸易壁垒等多个维度，涉及产品领域从传统制造业向高附加值产业加速扩展。第二：关注苏伊士运河恢复通行可能性。2025年大部分月度周均运力均超过30万TEU且均为近4年历史同期运力新高，运力供应端压力逐步提升。若2026年苏伊士运河恢复通行，月度周均运力或在当前基础上继续抬升，对运价产生压力。 ■风险 下行风险：中欧贸易争端，苏伊士运河恢复通行 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力 目录 苏伊士运河存复航可能，集运市场或回归“常态”.......................................2策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2025年航运市场运行回顾..................................................................71.1现货市场表现.....................................................................................71.2期货市场表现.....................................................................................9二、集运市场供应链端追踪.....................................................................112.1集装箱船舶绕行：2026年苏伊士运河存复航可能...............................112.2全局供应链：供应链效率持续恢复.....................................................12三、集运市场供给端...............................................................................163.1全局供应：年度集装箱船舶交付仍处高位............................................163.2超大型船舶供应：12000+TEU以上船舶供应压力较大.........................18四、集运市场需求端...............................................................................224.1海外经济：欧洲经济下行风险出清......................................................224.2：欧洲进口量表现较好，中国出口美国面临波折...................................22五、不确定性因素..................................................................................245.1中欧贸易博弈...................................................................................245.2苏伊士运河复航可能性.....................................................................26六、策略展望........................................................................................306.1集运价格季节性规律明显..................................................................306.2运力供应逐步恢复，月度周均运力刷新历史同期新高............................316.32017-2019年运价（小柜）大致介于600-1200美元.......................326.4集运市场或回归“常态”，波动收窄，运价高度承压..............................33图表图1：SCFI报价年度表现（截至2025年11月21日）丨单位：%.............7图2：SCFI上海-欧洲丨单位：美元/TEU.................................................7图3：SCFI上海-美西丨单位：美元/FEU.................................................7图4：SCFIS欧线丨单位：点..................................................................8 图8：主要船司40GP调价情况丨单位：美元............................................9图9：主要合约成交情况丨单位：%........................................................10图10：所有期货合约持仓情况丨单位：手................................................10图12：到达亚丁湾集装箱船舶丨单位：TEU............................................11图13：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘...........................................12图14：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU...................................12图15：好望角集装箱船舶通过量丨单位：TEU.........................................12图16：好望角集装箱船舶通过量丨单位：艘.............................................12图17：全球主干航线综合准班率丨单位：%.............................................13图18：全球主干航线准班率指数：亚洲-欧洲丨单位：%...........................13图19：亚洲-美西航线准班率丨单位：%.................................................13图20：亚洲-美东航线准班率丨单位：%.................................................13图2
