核心观点
- 市场分析：2025年全球油脂市场核心矛盾聚焦于主产国产量良好与生物柴油产业政策和贸易政策不确定性两大方面。棕榈油板块中，印尼2025年产量预计同比增产10%，马来西亚全年产量也保持稳定，10月库存数据呈现超预期累库态势。大豆油供给端虽然全球大豆产量受美国影响出现阶段性下降影响，但南美大豆增产确保全球大豆丰产格局，菜籽油供给也基本良好，欧盟菜籽增产贡献全球增量的54.7%，而中国对加拿大菜籽实施反倾销保证金政策后，引致中国菜籽进口规模显著收缩。需求端生物柴油政策呈现较大波动，印尼B50预期，以及美国生物柴油掺混目标和补贴政策都对需求端产生较大影响。
- 国内三大油脂价格运行：呈现显著分化态势，供需格局差异与政策调控导向构成核心影响变量。菜籽油价格呈震荡上行、底部抬升特征，8月中国对加拿大菜籽征收反倾销保证金的政策落地，打破前期供需均衡格局，国内菜籽库存降至0.6万吨的极低水平，油厂开机率同步回落至17%，尽管上半年库存处于高位，但供应收缩预期成为价格定价核心逻辑。豆油价格在成本支撑与库存压制的博弈中震荡运行，4月后南美大豆集中到港引致压榨量高企，库存攀升至125.03万吨的年内峰值，叠加双节备货需求不及预期，引发价格弱势回调，后在中美关税摩擦中宽幅震荡，市场的焦点一度聚焦在3-4季度大豆缺口问题，但整体来看缺口影响或不及预期。棕榈油价格则呈震荡下行态势，主产国增产与国内进口到港量激增形成双重供应压力，带动国内库存从3月的36.87万吨升至10月的60.71万吨，仅印尼B40政策落地对价格形成阶段性支撑，但未来B50政策的不确定性依然存在较大价格风险。
关键数据和研究结论
- 全球棕榈油供给：印尼2025年产量预计同比增长约10%，马来西亚全年产量同比去年仅增加1.77%。印尼凭借产量与出口双增实现供需平衡，马棕受出口竞争压力影响，库存持续走高。
- 全球大豆供给：2025/26年度全球大豆产量为421.748千吨，较2024/25年度的427.136千吨回落1.3%。美国大豆总产量达到了1.15亿吨的较好状况。巴西大豆播种生长顺利，预计2025/26年度产量为1.767亿吨，将创下巴西大豆产量的历史最高记录。
- 全球菜油供给：2025/26年度全球菜籽总产量达92,273千吨，较2024/25年度增长7.3%。欧盟以3,435千吨的增量贡献增量的54.7%。
- 全球生物柴油产量趋势：2024年延续增长态势达6421万吨，四年间累计增长1455万吨，增幅近30%。东南亚与南美部分国家成为稳定增长的核心动力。印尼表现最为突出，五年间产量近乎翻倍。
- 美国生物柴油情况：2025年前三个季度，美国生柴产业利润较差，BD和RD全程利润基本围绕盈亏平衡线附近波动，导致前三季度美国生柴产量较去年明显下降。但从10月份开始，随着美豆油价格的明显回落以及美国柴油价格的走高，美国生柴产业利润大幅改善，预计对今年四季度和明年美国生柴产量带来提振。
- 印度油脂消费：2024/25年度印度总油脂进口量为1601.07万吨，较2023/24年度的1606.26万吨微降5.19万吨，降幅仅0.32%。印度油脂消费增长，对全球油脂消费起到较大支撑。
- 国内油脂供需分析：豆油进口量同比增加5.29%，菜籽进口量同比减少42.19%，棕榈油液油进口量同比减少19.21%。大豆压榨量同比增加5.24%，菜籽压榨量同比减少47.7%，棕榈油消费呈明显季节性波动，整体需求偏软。
- 库存：全国豆油商业库存同比增加4.84%，菜油沿海油厂库存同比减少3.55%，棕榈油库存前21周呈下降趋势，22周后逐步开始逐步累库。
未来油脂市场研究需聚焦三大核心影响因素
- 供给端：南美大豆播种期天气变化，棕榈油主产国能否如期进入季节性减产周期，中加贸易政策变化和澳籽对我国出口规模。
- 需求端：国内餐饮消费复苏力度，美国生物柴油行业利润改善对豆油消费的提振效应。
- 库存维度：豆油高库存压力，棕榈油累库压力，菜籽油低库存格局。
潜在风险因素
- 中美贸易政策、中加贸易政策、海外生柴政策、天气风险、宏观环境。
