研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：短期技术反弹，等待产量拐点确认2豆油：美豆驱动有限，区间震荡运行2豆粕：关注中方采购美豆情况，盘面震荡8豆一：关注中美贸易情绪，盘面震荡8玉米：高位震荡13白糖：窄幅整理19棉花：短期震荡偏强26生猪：限仓驱动期现背离，产业逻辑将回归33花生：关注现货39 2025年11月30日 棕榈油：短期技术反弹，等待产量拐点确认 豆油：美豆驱动有限，区间震荡运行 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：市场担忧马来四季度产量仍大，同时缺乏B50和美豆油的有效需求故事，棕榈油仍维持震荡运行，但高产边际交易暂时充分，短期超跌后技术反弹支撑，棕榈油01合约周涨0.19%。 豆油：美豆销售进度偏慢，如果缺乏南美天气炒作则上方驱动有限，暂跟随油脂板块区间震荡为主，等待升水故事，豆油01合约周涨0.46%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年产量及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平之上，10月库存累至近250万吨后，11月前20日高频产量数据仍有增长势头，同时ITS出口数据环比-18%左右，11月有不去库的可能，年末库存可能仍维持在245万吨附近的历史偏高水平，至明年三月去至200万吨左右。从本周表现来看，市场对于11-12月产量偏高的交易暂时充分，随着雨季及台风高强度降水的到来，如果12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部。印尼方面，12月成功将出口税下降一档，但1月仍有升档可能，因此12月出口大概率偏好，近期印马价差快速反弹、北苏果串价格企稳回涨、印尼精炼利润快速下行，种种均显示印尼边际利空已经有限，马来产量将成为价格能否支撑的关键因素。本周GAPKI公布了9月数据，出口及国内消费与前期预估完全吻合，但产量降得离谱，结合6月数据的产量、出口及提库存的经验，几乎可以判断印尼是通过维持一个中性的库存数字而倒算产量，因此失真性极大，不仅不具有交易价值，也使我们对未来印尼月度产量的推算增加难度，不过10-11月的出口数据侧面印证这两个月的月均产量至少480万吨，印尼年末库存得以维持在300万吨以上。销区方面，印度CPO近期进口利润仍好，刺激印度大量买船，体现一定的边际补库需求，中国也通过carry结构及倒挂缩小的进口利润给到产地压力一定的释放空间。总体来看，棕榈油正在等待马来12月减产幅度以确认价格底部，市场对B50的炒作冷静对待，但对美豆油的相关政策动态较为敏感反而容易存在错判的短期价格偏离，美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑其实较马棕更强。强烈关注马来12月环比减产情况，价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地开始去库及一季度产量不及预期注入新年度的想象空间。 豆油：WASDE公布美豆新作单产53蒲/英亩，期末库存2.9亿蒲，单产偏好的情况下库存中性稍宽 松，新作CBOT大豆价格再抬升的空间需要单产再下调或中国意外超过承诺的采购数量，因此暂时缺乏波动因素。10月下半月以来巴西中西部、东北部、东南部的实际降雨量持续偏少，对播种和初期生长有一定的影响，而未来一个月南部产区的雨势将明显偏少，有利于南里奥格兰德州和阿根廷核心产区播种提速的同时，南马托格罗索州中南部、帕拉娜州、巴拉圭的大豆状态将面临一定下滑压力。美豆短期反弹高度有限，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，当前美豆对南美贴水过高，如果溢价时间过长则会使美豆未来压力深度越大，不过如果南美降雨有问题的时间延长或巴西装运故事重现，那么一季度豆系仍有上方空间。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，因此棕榈油短期反弹期间亦轻仓多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，棕榈油高产边际交易暂时充分，棕榈油正在等待马来12月减产幅度以确认价格底部，同时产地开始去库及一季度产量不及预期将为新年度带来想象。美豆短期反弹高度有限，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，如果南美降雨有问题的时间延长或巴西装运故事重现，那么一季度豆系仍有上方空间，因此棕榈油短期反弹期间，豆油亦轻仓多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年11月30日 豆粕：关注中方采购美豆情况，盘面震荡 豆一：关注中美贸易情绪，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（11.24-11.28），美豆期价小幅上涨，因为中方采购美豆预期稳定、且有实际采购行动。从周K线角度，11月28日当周，美豆主力01月合约周涨幅0.95%，美豆粕主力01月合约周跌幅0.38%。 上周（11.24-11.28），国内豆粕期价略偏强，豆一期价中性。豆粕方面，可能因为“中国暂停五家巴西大豆企业对华出口资质”事件影响。据新闻讯，因在运输大豆船舶货舱中发现经农药处理的小麦，中国已阻止6.9万吨巴西大豆入境。豆一方面，现货稳定，盘面可能受到贸易情绪影响。从周K线角度，11月28日当周，豆粕主力m2601合约周涨幅1.06%，豆一主力a2601合约周跌幅0.02%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（11.24-11.28），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方继续采购美豆，利多美豆。据USDA新闻讯，11月24日～11月28日，中国采购美豆累计约43.5万吨（均为2025/26年度交货），分别为：11月24日采购12.3万吨美国大豆，11月28日采购31.2万吨美国大豆。2）巴西大豆进口成本周环比略降，影响中性。据钢联数据，截至11月28日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比略降，盘面榨利均值周环比略升。3）巴西大豆种植进度仍偏慢，影响略偏多。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至11月20日当周，2025/26年巴西大豆播种进度81%，前一周71%、去年同期约86%。巴西塞拉多草原大部分大豆种植园降雨不规律，导致大豆播种进度受限，并引发产量担忧。虽然现在谈论产量损失还为时过早，但是需要更均匀的降雨。4）阿根廷大豆种植进度偏慢，影响中性略偏多。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至11月19日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约24.6%，去年同期约35.8%。5）南美大豆主产区天气预报：据11月28日天气预报，未来两周（11月28日～12月12日），巴西大豆主产区降水偏少、气温“部分时间（11月28日～12月2日）偏高、多数时间正常”；阿根廷大豆主产区降水基本正常（11月底偏高、12月上旬降水减少）、气温围绕均值波动；总体而言，产区天气问题不大、影响中性。 上周（11.24-11.28），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至11月28日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约12万吨，前一周日均成交约24万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略降。据钢联统计，截至11月28日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.8万吨，前一周日均提货量约19万吨。3）基差：豆粕基差周环比略降。据统计，截至11月28日当周，豆粕（张家 港）基差周均值约-10元/吨，前一周约3元/吨，去年同期约153元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至11月21日当周，我国主流油厂豆粕库存约102万吨，周环比增幅约14%，同比增幅约49%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至11月28日当周，国内大豆周度压榨量约220万吨（前一周233万吨，去年同期189万吨），开机率约61%（前一周64%，去年同期54%）。下周（11月29日～12月5日）油厂大豆压榨量预计约214万吨（去年同期166万吨），开机率59%（去年同期47%）。 上周（11.24-11.28），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3960～4080元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4860～5060元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4460～4680元/吨，持平前周。2）国储收购库点继续增加、部分蛋白大豆收购价格上调，对现货影响偏多。据博朗资讯，国储收购新增两个库点（11月28日起收购）：中储粮绥棱直属库、中储粮绥棱直属库，部分蛋白大豆收购价格上调：不计蛋白1.875元/斤、37-38%蛋白1.95元/斤、38-39%蛋白2.00元/斤，均较前期上涨0.025元/斤；39%以上蛋白2.025元/斤、持平前期。3）东北产区农户惜售、贸易商购销两慢。据博朗资讯，多地基层农户惜售情绪明显，持豆待涨。多数贸易商表示本周收购上量缓慢，往市场走货速度不快，处于购销两慢状态。4）北方销区需求上升、南方稳定。据博朗资讯，北方市场东北大豆成交尚可，因气温下降、豆制品需求上升；南方区域成交偏慢，多地终端豆制品暂无新增迹象。 下周（12.01-12.05），预计连豆粕和豆一期价震荡，持续关注中方采购美豆情况。豆粕方面，目前暂无其他驱动，主要关注中方采购美豆情况。此外，据美方称、中美即将签署大豆贸易协议，关注事件进展。豆一方面，现货价格稳定，国储收购增加库点、且略微提高部分蛋白大豆收购价格，对现货影响偏多。盘面情况关注中美贸易情绪。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年11月30日 玉米：高位震荡 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，11月28日当周，玉米现货上涨。据汇易网统计，截至11月28日，全国玉米均价2329.80元/吨，较前一周2280.29元/吨上涨50元/吨。华北玉米价格上涨，深加工企业主流收购价格2260-2380元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2320元/吨左右，关外猪料玉米到货2370-2400元/吨。东北深加工玉米价格继续走强，黑、吉潮粮主流收购价格2000-2160元/吨，饲料玉米主流价格2110-2250元/吨之间。北方玉米散船集港价格2220-2230元