镍
- 基本面：现实基本面仍有压力，精炼镍累库矛盾和湿法投产预期压制估值。火法利润遭重导致11月精炼镍排产环比减少6%至31580吨，部分企业转向非标镍生产。耐腐合金需求承压，镍合金端使用镍铁取代镍板比例提高，累库矛盾未完全化解。远端低成本湿法路径供应增加的预期未改，长线逻辑仍有拖累。
- 宏观与消息面：美联储偏鸽派言论提振，降息预期回升，宏观压力阶段性缓和。印尼资源治理动作频繁，低位追空需关注风险，如印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，并可能削减配额。
- 库存：11月28日中国精炼镍社会库存增加1572吨至54716吨；仓单库存减少476吨至33309吨；现货库存增加2048吨至17637吨；保税区库存持平至3770吨；LME镍库存增加810吨至254760吨。
- 观点与策略：基本面限制上方弹性，低位震荡运行。短线未实质出清阶段，宏观情绪回升，消息面不确定性，不建议低位追空，考虑逢高试空机会，或叠加期权对上方风险进行保护。
不锈钢
- 基本面：基本面边际供需双弱，成本限制下方想象力。现实面走入淡季，上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费疲软，终端补贴政策效益递减，12和1月到期仓单较多，上方空间想象力缺乏。12月排产降低至311万吨，累计同比/环比+2%/-8%；10月进口12.4万吨，累计同比/环比-27%/+3%。供需由供强需弱转向供需双弱，呈现轻微过剩，过剩幅度较往年收敛。
- 成本：镍铁重新回到累库，镍铁端让利给下游钢厂，市场成交回落至880元/镍附近，不锈钢下方空间小幅打开，但参照镍铁成本曲线，底部空间想象力有限。
- 库存：10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；11月27日钢联不锈钢社会总库存108.61万吨，周环比上升1.11%。
- 观点与策略：基本面偏弱施压，下方想象力有限，短线偏向区间操作。存在对印尼政策的担忧，低位追空存在风险。
工业硅
- 价格走势：盘面价格整体上行，现货价格下跌。SMM统计新疆99硅报价8900元/吨（环比-100），内蒙99硅报价9100元/吨(环比-50)。
- 供需基本面：行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库。
- 供给端：四川地区及新疆地区开工减少，整体周产环减。西南地区11月起逐步减产，11-12月产量环比减少。SMM统计本周社会库存累库0.2万吨，厂库库存累库0.2万吨，整体行业库存累0.4万吨。
- 需求端：多晶硅短期排产减产，减少对工业硅采购需求；有机硅端短期报价提升，但需求淡季、库存偏高，挺价逻辑难走顺；铝合金端采购积极性不高，满足刚需为主；出口市场四季度出口量收缩明显。
- 后市观点：库存持续两周累库，供需偏弱，仓单去化支撑下方底部。关注有机硅企业是否如期进行联合减产。
- 单边：推荐观望，预计下周盘面区间在8800-9500元/吨。
- 跨期：暂无推荐。
- 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保，推荐多晶硅厂卖出套保。
多晶硅
- 价格走势：盘面持续抬升，现货报价稳定。周五盘面收于56420元/吨。
- 供需基本面：短期周度产量环比减少；库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存累库，下游拿货相对偏缓慢。
- 供给端：11月起，西南头部工厂有所减产，预计排产将回落至11-12万吨。
- 需求端：硅片排产周环比减少，短期硅片价格下跌回落，11-12月份排产环比减少。
- 后市观点：极端行情，波动放大，关注仓单注册情况。市场交易01月份仓单亦有可能偏少，使得01合约亦有上涨驱动。
- 单边：关注仓单注册情况，预计下周盘面区间在53000-58000元/吨。
- 跨期：暂无推荐。
- 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保，推荐多晶硅厂卖出套保。
碳酸锂
- 价格走势：延续高波动趋势，整体重心有所上移。2601合约收于94640元/吨，周环比上涨3620元/吨；2605合约收于96420元/吨，周环比上涨4460元/吨；现货周环比上涨1450元/吨至93750元/吨。
- 供需基本面：去库不及预期，大厂复产渐进。澳矿发运量10.4万吨，智利发运量9300吨。周度产量减少265吨，至21865吨。12月需求市场分歧较大，铁锂正极持平，三元正极环增2%，三元电池环增4%，铁锂电池环减1%，合计环比持平。储能项目中标量环比下降。
- 库存：本周碳酸锂库存去库2452吨，但与11月前两周去库水平相比依旧大幅回落。期货仓单迎来集中注销，剩余仓单5441吨。
- 后市观点：动力需求季节性走弱叠加矿山复工预期，上方存在压力。
- 单边：偏弱震荡，期货主力合约价格运行区间预计8.5-9.8万元/吨。
- 跨期：正套，强制注销后，仓单留存数量偏少，虚实比高位。
- 套保：锂盐厂将逐步面临矿价和锂价的倒挂格局，建议做好利润锁定的套保策略。下游企业建议降低套保比例。
