聚酯周报：调油叙事暂缓，但供需预期支撑估值

2025/11/29 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周震荡偏强，01合约单周上涨80元，报6830元。现货端CFR中国下跌7美元，报826美元。现货折算基差上涨10元，截至11月29日为-9元。1-3价差下跌14元，截至11月28日为-14元。 ◆供应端：上周中国负荷88.3%，环比下降1.2%；亚洲负荷78.7%，环比下降1%。装置方面，中化泉州检修；海外韩国GS55万吨装置降负荷。进口方面，11月中上旬韩国PX出口中国27.5万吨，同比上升1.9万吨。整体上，虽然近期存在部分装置意外，但对供给的减量贡献较小，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高。 ◆需求端：PTA负荷73.7%，环比上升2.7%，装置方面，虹港重启，中泰负荷提升。PTA十一月意外检修量上升，或进入阶段性的去库阶段。 ◆库存：10月底社会库存407.4万吨，环比累库4.8万吨，根据平衡表11-12月预期小幅累库，主因PTA检修量大幅上升。 ◆估值成本端：上周PXN截至11月27日为260美元，同比上升1美元；石脑油裂差下跌5美元，截至11月27日为105美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，上周美亚汽油裂解价差回落，美国汽油库存累库，美亚芳烃价差下降，调油相对价值回落。 ◆小结：上周PXN冲高回落，在美湾MX大幅下跌后估值有所下降，但明年的强预期支撑其止跌反弹。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA投产较多叠加下游即将转淡季预期下压制PTA加工费，而PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预期十一月份PX小幅累库。目前估值中性水平，短期因芳烃调油数据逐渐走弱，PX在小幅过剩的情况下缺乏提升估值的驱动，存在小幅回调估值的风险。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周震荡偏强，01合约单周上涨34元，报4700元。现货端华东价格下跌20元，报4610元。现货基差上涨25元，截至11月28日为-38元。1-5价差下跌8元，截至11月28日为-52元。 ◆供应端：PTA负荷73.7%，环比上升2.7%，装置方面，虹港重启，中泰负荷提升。PTA十一月意外检修量上升，或进入阶段性的去库阶段。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.5%，环比上升0.2%，其中长丝负荷94.4%，环比上升0.9%；短纤负荷97.5%，环比持平；甁片负荷72.2%，环比下降0.7%。装置方面，整体变动不大，部分装置负荷恢复。涤纶方面，利润修复，短期库存压力较低，终端逐渐转入淡季但目前负荷仍然偏高，聚酯化纤预期短期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷87%，环比持平；织机负荷72%，环比下降1%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。 ◆库存：截至11月21日，PTA整体社会库存（除信用仓单）223万吨，环比去库3.3万吨。下游负荷维持高位，并且PTA十一月检修量预期提升，预期转入阶段性去库阶段。 ◆利润端：上周现货加工费上升25元，截至11月27日为190元/吨；盘面加工费上涨9元，截至11月27日为225元/吨。 ◆小结：上周PTA加工费以小幅修复为主，主要因为意外检修不断导致平衡表预期有所修复。后续来看，供给端因为加工费逐渐企稳修复，预计意外检修将逐渐减少。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷短期有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升。估值方面，PTA加工费在没有进一步刺激下上方空间有限，短期PX因芳烃调油数据逐渐走弱，PX在小幅过剩的情况下缺乏提升估值的驱动，PXN存在小幅回调估值的风险。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周震荡偏强，01合约单周上涨77元，报3885元。现货端华东价格上涨15元，报3900元。基差下跌28元，截至11月28日为4元。1-5价差持平，截至11月28日为-93元。 ◆供应端：上周EG负荷73.1%，环比上升2.3%，其中合成气制72%，环比上升5.6%；乙烯制负荷73.8%，环比上升0.4%。合成气制装置方面，兖矿恢复，红四方重启中，美锦负荷提升；油化工方面，海南炼化负荷下降，镇海、远东联负荷提升，盛虹重启，中化泉州检修；海外方面，美国南亚意外停车，伊朗Morvarid、中国台湾东联和中纤装置检修。整体上，近期意外检修较多，后续负荷将较前期的高位有所改善。到港方面，上周到港预报9.5万吨，环比下降1.6万吨，10月进口65万吨，环比上升3万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.5%，环比上升0.2%，其中长丝负荷94.4%，环比上升0.9%；短纤负荷97.5%，环比持平；甁片负荷72.2%，环比下降0.7%。装置方面，整体变动不大，部分装置负荷恢复。涤纶方面，利润修复，短期库存压力较低，终端逐渐转入淡季但目前负荷仍然偏高，聚酯化纤预期短期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷87%，环比持平；织机负荷72%，环比下降1%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。 ◆库存：截至11月24日，港口库存73.2万吨，环比持平；下游工厂库存天数15天，环比上升2.2天。短期看，到港量上周下降，出港量中性偏低，港口库存预期累库速度放缓。国内装置意外检修增多，海外到港12月预期下降，乙二醇平衡表的预期有所改善。 ◆估值成本端：石脑油制利润上升70元至-828元/吨，国内乙烯制利润上升21元至-668元/吨，煤制利润下降224元至-74元/吨。成本端乙烯730美元/吨，榆林坑口烟煤末价格680元/吨，成本煤炭反弹、乙烯持稳，目前整体估值中性偏低。 ◆小结：产业基本面上，国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，国内供给量12月预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，中期随着检修结束预期国内产量仍然偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局的预期仍然偏弱。估值目前同比中性偏低，但需要进一步压缩负荷来减缓累库的进度，中期建议逢高空配。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走弱、月差弱势震荡 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走强，月差下滑 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走弱，月差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：裕龙石化预期明年投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：负荷维持高位水平 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：10月进口量小幅下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：10月小幅累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN偏强，短流程价差走扩，石脑油裂差偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年装置均已投产落地 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷小幅回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——10月出口量下降，出口印度数量下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：阶段性去库，库存流向交割库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费小幅修复 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：新装置预期将投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：开工回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口10月持续上升，进口美国数量回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周累库放缓，上下游工厂库存偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报下降，出库中性偏低 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——成本：煤炭震荡，乙烯偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究