PVC周报：低估值下成本上涨，PVC迎来反弹

2025/11/29 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆成本利润：乌海电石价格报2475元/吨，周同比上涨50元/吨；山东电石价格报2830元/吨，周同比上涨25元/吨；兰炭陕西中料870元/吨，周同比持平。利润方面，氯碱综合一体化利润持续下滑，乙烯制利润低位运行，目前估值中性偏低。 ◆供应：PVC产能利用率80.2%，环比上升1.4%；其中电石法83.6%，环比上升2.3%；乙烯法72.4%，环比下降0.7%。上周供应端负荷小幅上升，主因河南联创、陕西金泰负荷提升，下周预期负荷进一步回升。11月整体负荷预期仍然在高位，且有多套装置试车投产，供应压力较大。 ◆需求：出口方面印度BIS认证政策撤销，另外反倾销税率市场预期不落地，因此年末出口印度的压力预期减小；三大下游开工持稳，管材负荷38.8%，环比下降1.4%；薄膜负荷73.9%，环比上升2.9%；型材负荷36.1%，环比下降0.2%；整体下游负荷49.6%，环比上升0.4%，下游整体开工即将步入淡季。上周PVC预售量67.6万吨，环比下降2.3万吨。 ◆库存：上周厂内库存32.3万吨，环比累库0.7万吨；社会库存104.3万吨，环比累库1万吨；整体库存136.6万吨，环比累库1.7万吨；仓单数量持续上升。目前仍然处于累库周期，在供强需弱的格局下，即使印度方面出口压力缓解，由于国内需求表现持续偏弱，难以消化持续上升的产量，累库预期将延续，但是累库的幅度或将有所改善。 ◆小结：基本面上企业综合利润持续位于年内低位水平，估值压力短期较小，但供给端检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车投产，下游方面内需即将步入淡季，需求端承压，出口方面印度BIS政策撤销并预期不实施反倾销税率，预计将维持对印度的高出口量，但目前仍然难以消化过剩的产能。成本端电石走强，烧碱下跌。中期方面，新装置投产落地后供需格局偏差，房地产需求持续下滑，需要依赖出口增长或老装置出清消化国内过剩产能。整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，但短期估值下滑至低位，成本上涨，叠加商品氛围回暖带动反弹，中期在行业实质性减产前仍然以逢高空配的思路为主。 期现市场 期现市场—基差偏强、价差震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 期现市场—合约成交持仓情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润库存 库存—工厂库存小幅累库，社会库存上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 库存—整体库存本周累积，仓单历史高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 利润—氯碱一体化利润历史低位，估值中性偏低 资料来源：WIND、钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 成本端 成本端—电石小幅上涨 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：百川、五矿期货研究中心 成本端—兰炭持稳、乙烯偏弱、烧碱下跌 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 05 供给端 供给端—2025产能投放力度较大，主要集中在下半年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—PVC开工上升，整体产量在历史高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 06 需求端 需求端—三大下游负荷边际持稳，后续将逐渐进入淡季 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 需求端—出口10月小幅回落 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端—本周预售量下滑，房地产终端需求处于下行趋势 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 产业链 资料来源：五矿期货研究中心 产业链 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层