宏观经济周报：服务业与制造业的共赢逻辑

服务业与制造业的共赢逻辑 核心观点 经济研究·宏观周报 在探讨经济结构转型时，许多人容易陷入一个认知误区，认为服务业与制造业是此消彼长的对立关系。然而，全球经济发展历程告诉我们，这两大产业更像是默契的舞伴，在全球经济舞台上相互配合、彼此成就。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 观察全球产业变迁的数据，我们会发现有趣的现象：1980至1996年间，全球GDP中服务业占比上升超过7个百分点，而制造业占比却保持稳定；2002至2019年间，两者更是大体呈现同升同降的同步态势。这种高度相关性充分说明，服务业与制造业之间不是零和博弈，而是深层次的共生关系。 固定资产投资累计同比-1.70社零总额当月同比2.90出口当月同比-1.10M28.21 从产业发展的脉络来看，制造业实际上扮演着服务业"孵化器"的角色。现代经济中的许多生产性服务业，如物流运输、研发设计等，最初都孕育于制造业企业内部。随着产业规模扩大，内部提供这些服务的成本逐渐高于专业市场，基于效率原则的"外包"决策便催生了独立的服务业态。运输业的发展就是典型例证——从制造企业的后勤部门，逐步成长为支撑全球贸易的现代物流体系。这种专业化分工不仅催生了新的产业形态，也让制造业能更专注于核心环节，实现整体效能提升。 反过来看，服务业也为制造业提供了全方位支撑。庞大的服务业从业群体构成了制造业产品的核心消费力量，而服务业自身的发展也产生了对制造业产品的巨大需求——从医疗设备到教学器材，无不如此。更具深远意义的是，服务业承担着人力资本"加油站"的关键职能。这让我们想起计划经济时期制造企业自办学校、医院的情景，其本质就是对服务消费保障劳动力再生产的朴素认知。在现代经济中，教育、医疗、文娱等服务通过提升劳动者的身心健康和知识技能，直接决定着制造业核心要素的质量。一支通过优质服务获得更好健康和更高技能的劳动力队伍，正是制造业实现创新突破的根本保障。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-海外流动性变局下的市场波动》——2025-11-23《宏观经济周报-增长换引擎，财富换赛道》——2025-11-23《多资产周报-如何看待摊余债基集中开放？》——2025-11-16《宏观经济周报-供给端刹车，消费端加油》——2025-11-15《多资产周报-如何看待美元指数短期冲高？》——2025-11-09 当前，中国正处于经济转型升级的关键时期。我们应当充分认识到，推动制造业高质量发展将为研发设计、数字服务等生产性服务业创造更大空间；而促进服务业提质扩容，特别是改善教育和医疗等公共服务，又能为制造业升级提供更优质的人才支撑。这两大产业如同经济发展的双翼，唯有协同共振，才能助力中国经济在高质量发展道路上稳健前行。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：服务业与制造业的共赢逻辑................................................4周度观察结论：消费韧性、外需承压..............................................4生产：结构延续分化............................................................5消费：持续企稳................................................................6进出口：量跌价稳，运力投放充裕................................................7财政：特殊再融资债发行近2.3万亿..............................................8货币：延续宽松格局............................................................9房地产：销售有所回落..........................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资延续边际改善....................................................5图2：中厚板指向基建投资景气有所回落......................................................5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气继续改善................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域的生产景气继续回落.........................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：出口集装箱运价指数.................................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：赤字工具余额.......................................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额季节性回落，处于历史低位................................................9图20：银行间待购回债券余额有所回落.......................................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................10图24：十大城市存销比....................................................................10 思考：服务业与制造业的共赢逻辑 在 探 讨 经 济 结 构 转 型 时，许 多 人 容 易 陷 入 一 个 认 知 误 区，认 为 服 务 业 与 制造 业 是 此 消 彼 长 的 对 立 关 系。然 而，全 球 经 济 发 展 历 程 告 诉 我 们，这 两 大产 业 更 像 是 默 契 的 舞 伴 ， 在 全 球 经 济 舞 台 上 相 互 配 合 、 彼 此 成 就 。 观 察 全 球 产 业 变 迁 的 数 据 ， 我 们 会 发 现 有 趣 的 现 象 ：1980至1996年 间 ，全 球GDP中 服 务 业 占 比 上 升 超 过7个 百 分 点 ， 而 制 造 业 占 比 却 保 持 稳 定；2002至2019年 间 ， 两 者 更 是 大 体 呈 现 同 升 同 降 的 同 步 态 势 。 这 种 高 度 相关 性 充 分 说 明，服 务 业 与 制 造 业 之 间 不 是 零 和 博 弈，而 是 深 层 次 的 共 生 关系 。 从 产 业 发 展 的 脉 络 来 看，制 造 业 实 际 上 扮 演 着 服 务 业"孵 化 器"的 角 色。现代 经 济 中 的 许 多 生 产 性 服 务 业，如 物 流 运 输、研 发 设 计 等，最 初 都 孕 育 于制 造 业 企 业 内 部。随 着 产 业 规 模 扩 大，内 部 提 供 这 些 服 务 的 成 本 逐 渐 高 于专 业 市 场，基 于 效 率 原 则 的"外 包"决 策 便 催 生 了 独 立 的 服 务 业 态。运 输 业的 发 展 就 是 典 型 例 证— —从 制 造 企 业 的 后 勤 部 门，逐 步 成 长 为 支 撑 全 球 贸易 的 现 代 物 流 体 系。这 种 专 业 化 分 工 不 仅 催 生 了 新 的 产 业 形 态，也 让 制 造业 能 更 专 注 于 核 心 环 节 ， 实 现 整 体 效 能 提 升 。 反 过 来 看，服 务 业 也 为 制 造 业 提 供 了 全 方 位 支 撑。庞 大 的 服 务 业 从 业 群 体构 成 了 制 造 业 产 品 的 核 心 消 费 力 量，而 服 务 业 自 身 的 发 展 也 产 生 了 对 制 造业 产 品 的 巨 大 需 求— —从 医 疗 设 备 到 教 学 器 材，无 不 如 此。更 具 深 远 意 义的 是，服 务 业 承 担 着 人 力 资 本"加 油 站"的 关 键 职 能。这 让 我 们 想 起 计 划 经济 时 期 制 造 企 业 自 办 学 校、医 院 的 情 景，其 本 质 就 是 对 服 务 消 费 保 障 劳 动力 再 生 产 的 朴 素 认 知。在 现