玉米和淀粉12月报：玉米仍有卖压，盘面反弹高度有限

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 一、全球玉米新季供应宽松..........................................................................................................................3二、美玉米产量下调，美玉米底部震荡......................................................................................................3三、巴西玉米丰产，出口高于去年同期......................................................................................................4 一、新作产量增加且种植成本下降较多，但农户惜售情绪较浓..............................................................5二、饲料需求继续增长，玉米性价比较高..................................................................................................7三、深加工玉米盈利较好，开机率回升......................................................................................................9四、南北方港口库存开始回升，但库存仍偏低........................................................................................11五、玉米和淀粉交易逻辑............................................................................................................................12 免责声明.................................................................................................................................................................15 玉米和淀粉12月报 玉米仍有卖压盘面反弹高度有限 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：刘大勇电话：15618396630邮箱：liudayong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107370投资咨询资格证号：Z0018389 11月USDA报告继续下调单产，但美玉米产量创新高，美玉米03合约420美分/蒲附近支撑较强。11月吉林粮集中上市，但下游及贸易商库存较低，玉米短暂回落后持续上涨，北港平仓价从月初2140元/吨上涨到月底2280元/吨。玉米淀粉下游受木薯淀粉上涨及玉米上涨影响，玉米淀粉价格也开始上涨，淀粉库存开始回落，淀粉企业利润较好。01玉米震荡上涨，玉米与淀粉价差走扩。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 国际方面，美玉米后期可能继续下调单产，美玉米03合约420美分/蒲支持较强。但美玉米产量处于高位，预计反弹高度也有限，美玉米底部偏强震荡。 国内方面，12月东北仍有一波卖压，玉米现货仍有下跌空间。但贸易商及下游企业库存仍较低，有建库需求叠加农户可能惜售，预计北港收购价2150元/吨可能存在支撑。由于玉米目前处于高位，12月玉米仍有回落空间。对于淀粉，由于副产品价格稳定，玉米现货仍会回落，带动淀粉现货回落，01玉米和淀粉盘面反弹空间有限，盘面米粉差可能走缩。 【策略推荐】 1.单边：美玉米03合约420美分/蒲附近轻仓短多，01玉米按照2150-2280之间短空操作，05按照2220-2300之间操作。 2.套利：01玉米和淀粉价差在270-340之间做缩为主。 银河期货 3.期权：盘面回落到低点时卖出玉米看跌期权（c2605-P-2180）。 风险提示：农户惜售。 玉米和淀粉12月报 第二部分国际玉米基本面情况 一、全球玉米新季供应宽松 11月USDA报告相对稳定，全球玉米供应宽松，2025年11月USDA报告全球玉米产量环比减少，但同比增加较多，需求增加。25/26年度11月全球玉米产量预期12.86亿吨，略低于上月12.87亿吨，高于去年同期12.31亿吨，同比增5550万吨。其中饲用玉米消费8.13亿吨，高于去年7.87亿吨，国内总消费12.84亿吨，高于去年的12.50亿吨，预计期末库存2.81亿吨，低于去年的2.92亿吨，库销比21.91%。其中美国产量4.26亿吨，饲用1.55亿吨，食用及工业消费1.77亿吨（乙醇用酒精1.42亿吨），出口7811万吨。巴西产量1.31亿吨，饲用6600万吨，食用工业消费3050万吨，出口4300万吨。阿根廷产量5300万吨吨，出口3700万吨。乌克兰产量3200万吨，出口2450万吨。25/26年度新季玉米产量处于高位，全球供应宽松。 二、美玉米产量下调，美玉米底部震荡 11月报告美玉米面积不变，单产下调。25/26年美玉米面积9870万英亩左右，和9月数据持平，远高于去年9090万英亩。美玉米11月单产186蒲/英亩，低于9月的186.7蒲/ 玉米和淀粉12月报 英亩，高于去年同期的179.3蒲/英亩。后期可能会继续下调单产，美玉米03合约底部震荡。美玉米目前乙醇产量处于高位，且燃料乙醇库存持续下降，美玉米净空持仓也在减少，截止10月7日，美玉米净空持仓-9.2万手，美玉米03合约预计430美分/蒲附近支撑较强。 数据来源：银河期货，EIA 三、巴西玉米丰产，出口高于去年同期 巴西二茬玉米出口高于去年。10月出口569万吨，2025年1-10月巴西累计出口量为2964万吨，高于去年同期的2929万吨。目前巴西玉米进口利润上升，截止11月24日，12 玉米和淀粉12月报 月进口成本2135元/吨，进口利润235元/吨。 数据来源：银河期货，iFinD资讯 数据来源：银河期货，iFinD资讯 第三部分国内玉米基本面分析 一、新作产量增加且种植成本下降较多，但农户惜售情绪较浓 由于北港库存处于低位，下游存在刚需补库，农户惜售情绪较浓，玉米现货11月反弹较多。11月吉林玉米陆续上市，但下游存在刚需补库，贸易商也存在建库意愿，玉米现货短暂回落后持续上涨。北港平仓价从11月3日的2140元/吨上涨到11月25日的2270元/吨， 玉米和淀粉12月报 黑龙江绥化从11月初的1960元/吨上涨到11月底的2000元/吨，山东潍坊玉米从11月初的2190元/吨上涨到11月底的2300元/吨。北港由于执行合同较多，叠加库存处于低位，价格上涨幅度较大。期货01玉米从2130元/吨上涨到2250元/吨，跟随玉米现货上涨。由于华北粮质较差，下游企业陆续在东北建库存，农户也惜售，导致玉米现货出现上涨。 根据我们最新玉米供需平衡表，产量增加较多，需求会略下降，但玉米结转库存仍较大，玉米供应仍偏紧。25/26年度地租下降，单产提高，全国产量增加较多。根据调研数据，东北黑龙江地租平均下降70元/亩，但单产高于去年，按照单产1850斤/亩的产量（比去年增10%左右），折算到港平仓价基本在1900-2000元/吨。根据钢联调研数据，25/26年度玉米产量为28245万吨，比上年度增加1114万吨。但根据我们的调研及数据，我们认为东北单产在10%左右，东北产量增加1000万吨左右，华北考虑到收获时降雨影响，预计产量与去年持平，西北地区产量增加200万吨左右，预期全国玉米产量增加1200万吨左右。 玉米及谷物进口大幅减少。1-10月进口玉米129万吨，低于去年同期的1303万吨。1-10月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口1427万吨，低于去年同期的3357万吨。按照作物年度计算，预计25/26年度玉米进口300万吨左右，略高于上年度的200万吨。25/26年度玉米、高粱、大麦、DDGS预计和24/25年度的1767万吨基本持平。 玉米和淀粉12月报 二、饲料需求继续增长，玉米性价比较高 饲料需求继续增长。根据饲料工业协会数据，10月饲料产量2907万吨，1-10月累计27560万吨，同比增7.9%。国家统计局显示，10月饲料产量2957万吨，1-10月累计27913万吨，同比增6.1%。生猪养殖利润稍有改善，生猪存栏高于去年同期。截止11月20日，自繁自养利润每头-81元，外购利润-165元。10月123价规模场商品猪存栏3688.78万头，环比增加0.1%，同比增5.16%。白羽肉鸡利润仍亏损，但蛋禽存栏仍较高，卓创数据预测在产蛋鸡存栏10-1月，分别为13.6亿只、13.6亿只、13.56亿只、13.47亿只仍处于历史高位。进入12月，预计饲料需求仍会增长。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，iFinD资讯 数据来源：银河期货，iFinD资讯 玉米和淀粉12月报 数据来源：银河期货，iFinD资讯 数据来源：银河期货，iFinD资讯 数据来源：银河期货，iFinD资讯 数据来源：银河期货，iFinD资讯 数据来源：银河期货，iFinD资讯 数据来源：银河期货，iFinD资讯 玉米和淀粉12月报 三、深加工玉米盈利较好，开机率回升 2025年11月玉米现货开始上涨，副产品价格相对稳定，淀粉也在上涨，淀粉企业盈利较好。淀粉企业开机率上升，下游有备货需求，淀粉库存回落。截止11月19日，96家深加工玉米库存272.7万吨，低于上月同期的282.7万吨，低于去年同期的384.2万吨。黑龙江玉米库存102.7万吨，低于去年的3.63%，山东玉米库存44.2万吨，低于去年54.2%。淀粉企业开机率持续回升，截止11月26日，淀粉企业开机率为61.38%。淀粉库存高于去年，淀粉企业利润增加。截止11月26日，黑龙江淀粉利润为68元/吨，山东利润8元/吨。截止11月26日，淀粉库存为106.9万吨，月降幅5.2%，年同比增幅19.04%。由于淀粉行业利润较好，但下游需求仍偏弱，淀粉库存处于高位，预计12月随着新季玉米供应增加，且玉米现货仍有下跌空间，淀粉行业利润仍较好。 淀粉下游，木薯淀粉进口量增加较多，但进口木薯淀粉价格上涨，玉米淀粉需求改善。由于泰国