第一部分 前言概要
- 行情回顾：11月USDA报告下调美国玉米单产，但产量创新高，美玉米03合约420美分/蒲附近支撑较强。11月吉林玉米集中上市，下游及贸易商库存较低，玉米短暂回落后持续上涨，北港平仓价从2140元/吨上涨到2280元/吨。玉米淀粉下游受木薯淀粉上涨及玉米上涨影响，价格也开始上涨，淀粉库存开始回落，淀粉企业利润较好。01玉米震荡上涨，玉米与淀粉价差走扩。
- 市场展望：国际方面，美玉米后期可能继续下调单产，美玉米底部偏强震荡。国内方面，12月东北仍有一波卖压，玉米现货仍有下跌空间。但贸易商及下游企业库存仍较低，有建库需求叠加农户可能惜售，预计北港收购价2150元/吨可能存在支撑。12月玉米仍有回落空间。对于淀粉，由于副产品价格稳定，玉米现货仍会回落，带动淀粉现货回落，01玉米和淀粉盘面反弹空间有限，盘面米粉差可能走缩。
- 策略推荐：
- 单边：美玉米03合约420美分/蒲附近轻仓短多，01玉米按照2150-2280之间短空操作，05按照2220-2300之间操作。
- 套利：01玉米和淀粉价差在270-340之间做缩为主。
- 期权：盘面回落到低点时卖出玉米看跌期权（c2605-P-2180）。
- 风险提示：农户惜售。
第二部分 国际玉米基本面情况
- 全球玉米新季供应宽松：11月USDA报告全球玉米产量环比减少，但同比增加较多，需求增加。25/26年度全球玉米产量预期12.86亿吨，同比增5550万吨。饲用玉米消费8.13亿吨，高于去年7.87亿吨。国内总消费12.84亿吨，高于去年的12.50亿吨，预计期末库存2.81亿吨，低于去年的2.92亿吨，库销比21.91%。
- 美玉米产量下调，美玉米底部震荡：11月报告美玉米面积不变，单产下调。25/26年美玉米面积9870万英亩左右，美玉米11月单产186蒲/英亩，后期可能会继续下调单产，美玉米03合约预计430美分/蒲附近支撑较强。
- 巴西玉米丰产，出口高于去年同期：10月出口569万吨，2025年1-10月巴西累计出口量为2964万吨，高于去年同期的2929万吨。目前巴西玉米进口利润上升，12月进口成本2135元/吨，进口利润235元/吨。
第三部分 国内玉米基本面分析
- 新作产量增加且种植成本下降较多，但农户惜售情绪较浓：11月吉林玉米陆续上市，但下游存在刚需补库，贸易商也存在建库意愿，玉米现货短暂回落后持续上涨。25/26年度玉米产量预期28245万吨，比上年度增加1114万吨。玉米及谷物进口大幅减少。1-10月进口玉米129万吨，低于去年同期的1303万吨。
- 饲料需求继续增长，玉米性价比较高：10月饲料产量2907万吨，1-10月累计27560万吨，同比增7.9%。生猪养殖利润稍有改善，10月123价规模场商品猪存栏3688.78万头，环比增加0.1%，同比增5.16%。白羽肉鸡利润仍亏损，但蛋禽存栏仍较高。
- 深加工玉米盈利较好，开机率回升：2025年11月玉米现货开始上涨，淀粉也在上涨，淀粉企业盈利较好。淀粉企业开机率上升，下游有备货需求，淀粉库存回落。截止11月19日，96家深加工玉米库存272.7万吨，低于上月同期的282.7万吨。淀粉库存高于去年，淀粉企业利润增加。
- 南北方港口库存开始回升，但库存仍偏低：11月北港玉米库存稍有回升，但库存仍处于低位。由于南方港口库存较低，且下游饲料企业备货，预计12月南北港库存在12月继续累库。
第四部分 后市展望及策略推荐
- 玉米：美玉米03合约420美分/蒲有支撑，但美玉米产量仍是新高，预计12月25/26年度美玉米预计仍会底部偏强震荡。国内玉米，农户仍惜售，贸易商建库存，下游刚需补库，港口库存也处于低位，玉米现货价格上涨。但12月仍有一波卖压，且目前价格贸易商囤货意愿较弱，但考虑到下游库存较低，农户仍存在惜售，预计北港收购价下跌空间也相对有限。预计北港平仓价在2150-2300之间波动，期货01在2150-2280之间波动，05玉米在2220-2320之间波动。
- 淀粉：由于11月玉米现货价格大幅上涨，木薯淀粉也在上涨，玉米淀粉需求有所改善，副产品价格稳定，淀粉企业利润较好。但玉米淀粉需求仍偏弱，库存处于过去几年高位，且木薯进口量较高，12月深加工开机率仍会增加，淀粉库存难以去化。华北玉米由于质量较差，深加工玉米供应会充足，开机率会维持高位，且12月东北与华北仍有一波卖压，12月玉米淀粉仍有回落空间。01淀粉仍会维持底部震荡，且01玉米和淀粉价差预计在270-330之间波动。
- 交易策略：
- 单边：美玉米03合约420美分/蒲附近轻仓做多。01玉米2150元/吨附近有支撑。由于目前玉米现货处于高位，12月仍有一波卖压，现货仍有回落空间。建议玉米期货逢高短空为主，淀粉也逢高短空。
- 套利：01玉米和淀粉价差按照270-340之间逢高做缩。
- 期权：等盘面回落后卖出c2605-P-2180期权。
