沥青12月报：供需双弱持续

第一部分前言概要.........................................................................................................2【行情回顾】..................................................................................................2【市场展望】..................................................................................................2【策略推荐】..................................................................................................2第二部分基本面情况.....................................................................................................3一、行情回顾.................................................................................................3二、供应概况.................................................................................................4三、需求概况.................................................................................................6四、库存与估值............................................................................................7第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................10免责声明.........................................................................................................................11 2025年11月28日 供需双弱持续 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：童川邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 11月上旬油价震荡维持，沥青成本端较10月初有所上升，在现货价格经历大幅下跌后，炼厂利润回落至近五年同期偏低水平，沥青现货价格企稳。油价宽幅波动过程中，沥青价格弹性明显偏弱，偏弱震荡。11月下旬，油价在过剩预期下承压下行，沥青成本端无上行驱动，原料贴水回落显著。沥青供需继续走弱，月末供应大幅下降，需求同样降至历史同期低位水平，低库存对现货价格存在一定支撑。 【市场展望】 作者承诺 短期油价大幅走弱，叠加原料贴水处于低位，沥青成本端支撑有限，但还需关注美国与委内局势的发展。低供应和低库存对现货价格存在一定支撑，沥青跌幅弱于原油，炼厂利润小幅回升，现货估值偏高，盘面预计窄幅震荡。中期来看，市场对于明年的需求暂无乐观预期，等待冬储成本落地，沥青波动率明显弱于原油，主力合约BU2601运行区间预计2950~3100元/吨。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考 【策略推荐】 1.单边：窄幅震荡。2.套利：观望。3.期权：BU2601合约卖出虚值看涨期权。 风险提示：美国与委内局势的发展、宏观政策因素扰动。 沥青12月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 11月上旬，沥青供需同步走弱，炼厂库存止跌企稳，但同比仍处于五年同期低点；社会库存环比继续下降，处于近五年同期中性水平。产业链整体库存处于偏低水平，但低库存在年底对沥青价格支撑力度有限。油价维持震荡，成本端较10月初有所上升，在现货价格经历大幅下跌后，炼厂利润回落至近五年同期偏低水平，沥青现货价格企稳。油价宽幅波动过程中，沥青价格弹性明显偏弱，偏弱震荡。11月下旬，油价在过剩预期下承压下行，沥青成本端无上行驱动。原料贴水回落显著，带动炼厂利润有所反弹，沥青现货估值偏高。沥青供需继续走弱，月末供应大幅下降，需求同样降至历史同期低位水平，炼厂库存维持低位，社会库存环比继续回落，低库存对现货价格存在一定支撑。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 沥青12月报 2025年11月28日 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，隆众 二、供应概况 据百川盈孚统计，2025年1-10月中国沥青产量2361万吨，同比增加267万吨，同比上涨13%。其中，中石油炼厂沥青产量456万吨，同比增加109万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量547万吨，同比减少51万吨，同比下降8%；中海油沥青产量168万吨，同比上涨7%；地炼沥青产量1190万吨，同比增加198万吨，同比上涨20%。 按目前排产计划统计，2025年1-11月中国沥青产量预计2585万吨左右，同比增加260万吨，同比上涨11%，其中，预计中石油炼厂沥青产量497万吨左右，同比增加117万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量582万吨左右，同比减少81万吨，同比下降12%；中海油沥青产量188万吨左右，同比上涨9%；地炼沥青产量预计1319万吨左右，同比增加209万吨，同比上涨19%。 据百川盈孚统计，地炼12月沥青排产计划126万吨左右，环比11月排产计划减少3万吨(10月中旬统计)，环比下跌3%，同比增加14万吨，同比上涨13%。进入12月，北方需求进一步减少，部分炼厂计划降低沥青产量，加上个别炼厂检修停产，此外焦化效益较好，个别炼厂转产渣油，不过多数炼厂原料供应充足，加上有锁价合同等待交付，同时生产沥青效益支撑，地炼沥青产量整体仍维持在较高水平，总量环比减量不明显，同比仍上涨13%。 沥青12月报 10月国内沥青进口39.1万吨，环比增加4.9万吨，同比增加18.6万吨，其中两大主要进口来源国韩国和阿联酋进口量环比小幅下行，伊拉克进口量上行明显。2025年1-10月沥青共进口310.8万吨，同比去年进口增加12.0万吨（+4.0%）。其中东南亚总进口小幅下行，进口量占比下行约5个百分点，而韩国与中东地区进口均上行。 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚l 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚l 沥青12月报 2025年11月28日 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 三、需求概况 2025年11月，国内沥青市场需求整体呈现逐步疲弱态势。北方地区因天气转冷，终端施工基本停滞，需求显著下滑；南方地区赶工需求释放也较为有限，整体表现平淡。市场观望情绪浓厚，中下游用户普遍按需采购，等待冬储政策出台。 炼厂端炼厂出货量处于同期偏低位水平且持续下行，11月21日当周出货量45.3万吨，环比上月减少12.9万吨（-22%），同比去年减少5.3万吨（-11%）。 终端需求，道路改性沥青开工继续缓慢上行，截至11月21日开工率为34%，环比上月增加2个百分点，同比去年高9个百分点，但仍处于同期中位水平。防水卷材开工率小幅回升但仍处于同期低位水平，环比上月上行3个百分点至33%。 沥青12月报 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 四、库存与估值 2025年11月，国内沥青炼厂总库存水平整体波动下行，从月初的29.90%逐步下降至月末的25.93%。本月需求端表现疲软，北方地区气温下降项目逐步停工，南方则受降雨等因素制约。为应对出货压力，各地炼厂普遍采取停产、转产或执行优惠政策等方式主动去库存，长三角、华南地区均通过减产降低总库存。 2025年11月，沥青社会库存呈现持续去化态势，库存率从月初的31.33%稳步下降至月末的25.90%。本月北方地区因气温下降，项目基本收尾，需求停滞导致社会库存处于低位且去库缓慢；而南方华中、华南及西南等地在天气平稳支撑下，部分项目赶工带动社会库出货，成为去库主力。部分地区虽有船运资源入库，但整体入库量有限。社会库库存总量由186万吨减少至154万吨，显示市场整体以消耗现有库存为主，贸易商多观望并等待冬储政策。 成本端，11月份原油供需过剩的基本面、反复博弈的地缘冲突以及宏观情绪未实现共振， 沥青12月报 油价在过剩预期下偏弱势区间震荡，Brent主力合约月间在62至65美金/铜区间震荡。原料贴水持续下行，稀释沥青贴水截至11月25日为-10美元/桶，较上月下行1.8美元/桶。沥青加工利润截至11月21日为30.0元/吨，月末因油价显著下行利润小幅改善，较10月末上行约10.4元/吨。 基差方面，沥青期货盘面价格及现货市场价格均持续下行，华南市场现货下跌幅度较大，华南炼厂开工低位但需求疲弱，低价资源充裕，基差环比10月末下行65元至141元/吨；山东部分炼厂转产或低产，现货供应收紧，需求因气温下行也同步减弱，基差环比10月末上行35元至151元/吨；华东基差环比下行45元至91元/吨。 沥青12月报 2025年11月28日 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联，彭博 第三部分后市展望及策略推荐 短期油价大幅走弱，叠加原料贴水处于低位，沥青成本端支撑有限，但还需关注美国与委内局势的发展。低供应和低库存对现货价格存在一定支撑，沥青跌幅弱于原油，炼厂利润小幅回升，现货估值偏高，盘面预计窄幅震荡。中期来看，市场对于明年的需求暂无乐观预期，等待冬储成本落地，沥青波动率明显弱于原油，主力合约BU2601运行区间预计2950~3100元/吨。 策略推荐： 1.单边：窄幅观望。2.套利：观望。3.期权：BU2601卖出虚值看涨期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 沥青12月报 2025年11月28日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点