收到707授权许可首付款，自免创新积极推进

事件概述

三生国健2025年前三季度实现营业收入11.16亿元，同比增长18.80%，主要来自与沈阳三生合作项目授权许可收入和CDMO业务增长；研发投入3.68亿元，同比增长3.87%，研发费用同比增长18.14%，研发费用率保持在合理水平；净利润3.99亿元，同比增长71.15%。公司收到辉瑞公司授权许可首付款，经营活动现金流和总资产大幅增加。

创新管线进展

1. 抗 IL-17A 人源化单克隆抗体(“608”)：中重度斑块状银屑病NDA申请已受理，强直性脊柱炎临床III期受试者入组中，放射学阴性中轴型脊柱炎临床II期结果积极。
2. 抗 IL-5 人源化单克隆抗体注射液(“610”)：重度嗜酸性粒细胞哮喘患者临床III期受试者入组中，成人重度嗜酸性粒细胞哮喘延长给药间隔的II期临床入组中。
3. 抗 IL-4Rα 人源化单克隆抗体（“611”）：成人中重度特应性皮炎适应症临床III期主要终点已达到，慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床III期受试者入组完成，青少年中重度特应性皮炎适应症临床III期受试者入组中。
4. 重组抗 IL-1β 人源化单克隆抗体注射液（“613”）：急性痛风性关节炎适应症递交NDA申请并获CDE受理，痛风性关节炎间歇期适应症已完成临床II期，结果积极。
5. 重组抗 BDCA2 人源化单克隆抗体注射液(“626”)：SLE适应症Ib/II期临床试验进行中。
6. 重组抗 TLIA 人源化单克隆抗体注射液(“627”)：溃疡性结肠炎（UC）适应症临床I期进行中。

投资建议

维持“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为40.2/22.4/26.3亿元，同比增长236.4%/-44.1%/17.4%；归母净利润分别为28.5/11.3/13.9亿元，同比增长305.0%/-60.5%/23.5%；EPS分别为4.63/1.83/2.26元，对应2025年11月27日的64.7元/股收盘价，PE分别为14/35/29倍。

风险提示

新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响。