医药行业2025年三季报总结：业绩逐步筑底

业绩逐步筑底 西南证券研究院2025年11月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮电话：021-68415819邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn swsc.com.cn 核心观点 我们选取了388家医药上市公司(包含科创板），2025Q1-Q3收入总额16766.9亿元(-0.7%）；归母净利润1427.5亿元(-1.1%）；扣非归母净利润1219.9亿元(-8.5%）。主要剔除了在2024-2025前三季度提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、新三板、北交所和2024Q3以后上市的公司。2025年前三季度实现收入正增长的公司有197家，占比51%；归母净利润正增长的公司有189家，占比49%。分季度来看，25Q3收入 增 速 同 比 转 正，归 母 净 利 润 同 比 稳 健 增 长。25Q1/Q2/Q3单 季 度 实 现 收 入5586/5593/5588亿 元(-3.7%/-0.1%/+1.9%）；实现归母净利润497/510/420亿元(-7.8%/+3.3%/+2.4%）；实现扣非归母净利润442/411/368亿元(-12.9%/-9.9%/-0.7%）。 25年板块分化继续向纵深发展。A股药品（创新药及制剂）板块2025Q1-Q3收入3437.8亿元(+0.6%），归母净利润342.8亿元(+5.0%），扣非归母净利润292.5亿元(-2.5%）。医疗器械2025Q1-Q3收入1457亿元(-2.4%），归母净利润265亿元(-14.4%），其中Q3收入端业绩同比转 正。CXO2025Q1-Q3实 现 收 入695.7亿 元（+13.0%）； 实 现归 母 净 利 润165.4亿 元（+60.0%）； 实现 扣 非 净 利润 总 额128.6亿 元（+33.5%）。原料药2025Q1-Q3实现收入782.1亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润114.2亿元（+6.6%）；扣非归母净利润109.0亿元（+10.3%）。生命科学上游2025Q1-Q3收入60.2亿元（+0.1%），归母净利润4.4亿元（+15.6%）。医疗服务收入总额436亿元（+0.4%），归母净利润57.3亿元（-13.8%），扣非归母净利润55.1亿元（-10.9%）。血制品剔除华兰生物疫苗业务后2025Q1-Q3收入总额约为176亿元(0.5%)，归母净利润总额约37.7亿元(-20.0%)，扣非归母净利润36.1亿元（-18.5%），若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，经调整归母净利润35.5亿元（-14.9%）。零售药店2025Q1-Q3收入总额859亿元（+0.7%），归母净利润35.2亿元（+8.9%），扣非归母净利润32.8亿元（+6.2%）。医药分销2025Q1-Q3收入总额6087.3亿元（+1.4%），归母净利润116.8亿元（+5.5%），扣非归母净利润84.4亿元（-18.4%）。中药2025Q1-Q3收入总额2506亿元（-3.6%），归母净利润292.7亿元（-0.5%），扣非归母净利润248.2亿元（-8.3%）。制药装备及耗材2025Q1-Q3收入总额88亿元（+1%），归母净利润3.9亿元（+742.5%），扣非归母净利润2.8亿元（+1237.3%）。疫苗2025Q1-Q3收入174亿元(-49.2%），归母净利润-9亿元(-121.6%）。 风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败等风险。 医药行业2025年三季报业绩总览——分行业表现 分行业来看： 创新药及制剂(113家）：药品板块2025Q1-Q3收入3437.8亿元(+0.6%），归母净利润342.8亿元(+5.0%），扣非归母净利润292.5亿元(-2.5%）。分季度看，板块25Q1/25Q2/25Q3收入分别为1118.7/1163.6/1155.5亿元(-4.1%/+1.9%/+4.3%），归母净利润分别为109.0/120.1/113.8亿元(-24.3%/+24.3%/+32.5%）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律。 医疗器械(85家）：器械板块2025Q1-Q3收入1457亿元(-2.4%），归母净利润265亿元(-14.4%），其中Q3收入端业绩同比转正。25Q1-Q3主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响，2025年利润承压。细分业务来看，2025Q3医疗设备板块、高耗板块的心脑血管和骨科、低耗板块的医用导管敷料类表现较好。IVD板块、眼科、肾科、手套、药用玻璃瓶、注射穿刺类等有所承压，主要因医疗控费政策加紧、地缘政治紧张和竞争加剧。新冠相关标的在2023年已基本完成进行基数消化、商誉计提和减值，相关企业的常规业务发展步入正轨。利润端下滑速度更快，主要因市场竞争激烈和集采加速，毛利率有所波动；出海和市场开拓下，销售、研发费用率等处于较高水平。 CXO(19家）：2025Q1-Q3实现收入695.7亿元（+13.0%）；实现归母净利润165.4亿元（+60.0%）；实现扣非净利润总额128.6亿元（+33.5%）。分季度看，板块25Q1实现收入211.7亿元（+12.3%）；实现归母净利润48.4亿元（+77.4%）；实现扣非归母净利润33.2亿元（+20.4%）。板块25Q2实现收入236.8亿元（+15.3%）；实现归母净利润64.7亿元（+56.2%）；实现扣非归母净利润45.4亿元（+26.9%）。板块25Q3实现收入247.2亿元（+11.4%）；实现归母净利润52.3亿元（+51.0%）；实现扣非归母净利润50.0亿元（+51.7%）。自2024年四季度至2025年第三季度，板块收入延续增长态势、利润同步快速回升。2025年前三季度板块整体毛利率为40.3%（+2.5pp）、净利率为23.9%（+7.0pp）；销售费用率（2.6%，-0.1pp）、管理费用率（8.8%，-0.9pp）、研发费用率（4.5%，-1.1pp）下降，财务费用率提高（0.6%，+0.7pp），由收入增长下规模效应放大、部分产能利用率提升、部分赛道/细分市场价格竞争逐渐触底等因素综合导致。 医药行业2025年三季报业绩总览——分行业表现 分行业来看： 原料药（37家）：2025Q1-Q3实现收入782.1亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润114.2亿元（+6.6%）；扣非归母净利润109.0亿元（+10.3%）。分季度看，板块2025Q1实现收入264.6亿元（+2.0%），归母净利润42.7亿元（+44.0%），扣非归母净利润40.9亿元（+43.9%）；板块2025Q2实现收入264.2亿元（-2.1%），归母净利润38.9亿元（同比+0.02%），扣非归母净利润38.2亿元（+12.9%）；板块2025Q3实现收入253.3亿元（-4.4%），归母净利润32.6亿元（-15.5%），扣非归母净利润29.9亿元（-18.2%）。板块利润端波动。从盈利水平看，原料药板块利润率持续修复，2025年前三季度，原料药板块毛利率（36.0%，+1.0pp）、净利率（14.2%，+1.0pp）持续改善，管理费用率（6.5%，+0.1pp）、销售费用率（6.0%，-0.4pp），研发费用率（6.4%，+0.3pp）、财务费用率（-0.2%，-0.5pp）。 生命科学上游板块（8家）：2025Q1-Q3收入60.2亿元（+0.1%），归母净利润4.4亿元（+15.6%）。收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端亦有所回暖。2025Q3收入同比转正。从盈利能力看，2025Q1-Q3板块毛利率为49.2%（+4.1pp)，净利率为7.4%（+1pp），四费率为42%（+2.5pp）。 医疗服务（13家）：2025年Q1-Q3收入总额436亿元（+0.4%），归母净利润57.3亿元（-13.8%），扣非归母净利润55.1亿元（-10.9%）。2025Q1/2025Q2/2025Q3收入141.3/141.7/152.6亿元（+5.0%/-2.8%/-0.7%），归母净利润18.0/18.4/20.9亿元（+4.6%/-21.1%/-19.5%）,扣非后归母净利润17.5/17.8/19.8亿元(+6.4%/-14.9%/-19.1%）。从盈利能力来看，25Q1/25Q2/25Q3医疗服务板块的毛利率为43.6%/45.2%/46.6%，25Q1/25Q2/25Q3四费率分别为32.1%/27.9%/29.7%。 血制品（7家）：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2025前三季度年收入总额约为176亿元(0.5%)，归母净利润总额约37.7亿元(-20.0%)，扣非归母净利润36.1亿元（-18.5%），若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，经调整归母净利润35.5亿元（-14.9%）。分季度看，板块25Q1/25Q2/25Q3收入分别为55.0/62.1/59.2亿元（1.9%/-2.1%/2.1%），归母净利润分别为13.6/13.5/10.6亿元(-17.0%/-11.6%/-31.5%）。经调整归母净利润分别为12.5/12.7/10.2亿元，分别同比增长-5.1%/-12.0%/-27.0%。血制品板块业绩大幅承压，主要系2024年底以来，医保控费政策趋严，报销条件严格，人血白蛋白院内用量减少，血制品企业普遍产能过剩，导致产品价格下降，挤压利润空间。 医药行业2025年三季报业绩总览——分行业表现 分行业来看： 零售药店（8家）：2025Q1-Q3收入总额859亿元（+0.7%），归母净利润35.2亿元（+8.9%），扣非归母净利润32.8亿元（+6.2%）。分季度来看，8家公司2025Q1/Q2/Q3收入总额分别为296.1亿元（-0.2%）/281.6亿元（+0.4%）/280.8亿元（+0.0%），2025Q1/Q2/Q3归母净利润分别为14.5亿元（-4.6%）/11.1亿元（+9.1%）/9.7亿元（+37.8%）。从盈利能力来看，2025Q1/Q2/Q3样本公司整体毛利率为34.2%/34.4%/33.7%，整体费用率为27.2%/28.8%/29.0%。 医药分销（19家）：2025Q1-Q3收入总额6087.3亿元（+1.4%），归母净利润116.8亿元（+5.5%），扣非归母净利润84.4亿元（-18.4%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3收入总额分别为2037.8亿元（-0.3%）/2007.9亿元（+2.1%）/2041.6亿元（+2.6%）；归母净利润分别为38.5（-0.7%）/50（+25.1%）/28.3亿元（-11.4%）。2025Q1-Q3样本公司整体毛利率为9.1%（-0.5pp），Q1/Q2/Q3毛利率分别为8.9%/9.2%/9.2%(-0.5/-0.9/-0.1pp)，整体费用率为6.3%(-0.2pp)，Q1/Q2/Q3费用率为6.0%/6.5%/6.5%(-0.4/-0.3/-0.1pp)。 中药（63家）：2025Q1-Q3收入总额2506亿元（-3.6%），归母净利润292.7亿元（-0.5%），扣非归母净利润248.2亿元（-8.3%）。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3收入897/830/779.3亿元（-8.7%/-3.4%/-1.0%），归母净利润120.1/100.9/71.7亿元(-4.4%/+7.9%/-4.6%)，扣非归母净利润112.9/77.4/58.0亿元（-5.2%/-13.2%/-7.5%）。从盈利能力来看，25Q1/25Q2/25Q3中药板块的毛利率为42.0%/41.0%/40.0%，我们认为