有色金属早报

铜

• 行情资讯：隔夜美股走高，伦铜3M合约收涨1.11%至10953美元/吨，沪铜主力合约收至87090元/吨。LME铜库存减少75至156500吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M小幅升水。国内上期所日度仓单减少0.1至4.0万吨，上海地区现货升水期货持平于80元/吨，广东地区库存小幅增加，现货升水期货持平于120元/吨，持货商维持挺价。国内铜现货进口亏损缩小至800元/吨以内。精废价差3200元/吨，环比持稳。
• 策略观点：近期美联储官员表态偏鸽，12月降息概率较高，中美领导人对话使得地缘层面风险有所缓和。产业上看铜原料供应维持紧张，国内冶炼检修边际减少，下游开工率维持偏强，国内累库压力暂时不大，预计铜价震荡偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：86400-88000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10850-11100美元/吨。

铝

• 行情资讯：海外供应扰动消息支撑下铝价走高，昨日伦铝收涨2.25%至2864美元/吨，沪铝主力合约收至21565元/吨，外盘相对内盘走强。沪铝加权合约持仓量减少0.4至59.1万手，期货仓单微降至6.7万吨。国内铝锭三地库存继续减少，两地铝棒库存环比持平，铝棒加工费下滑，成交维持偏淡。华东电解铝现货贴水期货20元/吨，市场成交活跃度一般。外盘LME铝库存减少0.2至54.2万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。
• 策略观点：当前加总的全球铝锭显性库存维持相对低位，加之供应干扰预期，铝价支撑仍强。虽然下游逐渐转向淡季，但伴随价格震荡，预计国内累库压力不大，铝价震荡调整后仍可能进一步走强。今日沪铝主力合约运行区间参考：21450-21800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2820-2890美元/吨。

铅

• 行情资讯：周三沪铅指数收涨0.13%至17063元/吨，单边交易总持仓7.17万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌0.5至1985.5美元/吨，总持仓16.06万手。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价17000元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9950元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.87万吨，内盘原生基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME铅锭库存录得26.46万吨，LME铅锭注销仓单录得14.43万吨。外盘cash-3S合约基差-35.57美元/吨，3-15价差-82.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为111.27元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨。
• 策略观点：原生铅开工率维持相对高位，再生铅冶炼原料库存与开工均有抬升，铅锭供应端持续放量。国内蓄企开工率维持平稳，铅酸蓄电池出口延续下滑。国内铅锭库存自低位企稳回升，海外铅锭库存连续交仓，LME铅月差下滑。总体来看铅锭供应相对宽松，前期主力多头离场后，铅价仍在宽幅区间内震荡。近期全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价短期弱势运行。

锌

• 行情资讯：周三沪锌指数收跌0.03%至22362元/吨，单边交易总持仓19.01万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌2至3007.5美元/吨，总持仓21.89万手。SMM0#锌锭均价22400元/吨，上海基差55元/吨，天津基差-5元/吨，广东基差-20元/吨，沪粤价差75元/吨。上期所锌锭期货库存录得7.16万吨，内盘上海地区基差55元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得4.8万吨，LME锌锭注销仓单录得0.31万吨。外盘cash-3S合约基差120.77美元/吨，3-15价差18美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.052，锌锭进口盈亏为-4075.39元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨。
• 策略观点：10月锌矿进口大幅下滑，过去一周锌矿显库延续去库，TC进一步下行，锌矿端因冶炼厂冬季备库采买需求表现偏紧，但备库结束后预计锌矿仍将边际转松。冶炼利润下滑后近期国内锌锭产量减少，锌锭社库小幅下滑，但长周期来看锌产业仍在过剩周期内，中期产业过剩观点维持不变。资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮。沪锌前期主力净多均大幅减仓。近期全球主要金融资产表现偏弱，预计锌价短期弱势运行。

锡

• 行情资讯：2025年11月26日，沪锡主力合约收盘价298500元/吨，较前日上涨0.89%。供给方面，本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体高位企稳，云南地区生产恢复明显，而江西地区则略显疲软，原料供应紧张是两地产能释放的共同制约因素。根据海关总署数据，2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%。库存方面，上周统计全国主要锡锭社会库存为8245吨，较前周增加311吨。消息层面，周末外交部发文称，刚果（金）安全形势复杂严峻，驻留刚果（金）东部地区中国公民应立即撤离。目前看当前反政府武装仅限于袭击，Bisie锡矿停产风险暂时可控。
• 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态，但考虑到高价对于锡消费的抑制效应以及矿端紧缺边际缓解，预计锡价震荡运行为主。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：280000-310000元/吨，海外伦锡参考运行区间：37000美元-39000美元/吨。

镍

• 行情资讯：周三镍价继续反弹，沪镍主力合约收报117260元/吨，较前日上涨0.95%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报4100元/吨，较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报886元/镍点，均价较前日下跌2元/镍点。
• 策略观点：目前镍基本面压力明显，价格短期或继续承压运行。供给方面，镍铁价格持续下跌，转产高冰镍预期增强，同时硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。需求方面，市场需求未见增量，国内外库存持续累积。从成本来看，镍矿价格出现小幅松动，若后市价格难以持稳，或出现负反馈带动下游价格进一步下跌。操作方面，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳后再做进一步观察。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35-1.55万美元/吨。

碳酸锂

• 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报94,469元，较上一工作日+2.50%，其中MMLC电池级碳酸锂报价94,000-95,400元，均价较上一工作日+2,300元（+2.49%），工业级碳酸锂报价93,000-93,500元，均价较前日+2.53%。LC2605合约收盘价96,340元，较前日收盘价-1.03%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-450元。
• 策略观点：基本面改善预期持续提振做多情绪，而淡季需求持续性的担忧仍存，市场存在较大分歧，碳酸锂早盘冲高后大幅回落。近期价格大幅波动，持仓矛盾加深，建议观望为主，关注一季度电芯排产及权益市场氛围。周三今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间93,000-99,000元/吨。

氧化铝

• 行情资讯：2025年11月26日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.22%至2747元/吨，单边交易总持仓57.8万手，较前一交易日增加0.8万手。基差方面，山东现货价格维持2770元/吨，升水12合约101元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，进口盈亏报-34元/吨。期货库存方面，周三期货仓单报25.79万吨，较前一交易日增加0.34万吨。矿端，几内亚CIF价格维持71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨。
• 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2600-2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。

不锈钢

• 行情资讯：周三下午15：00不锈钢主力合约收12455元/吨，当日+0.40%(+50)，单边持仓21.81万手，较上一交易日-9325手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12550元/吨，较前日+50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差-105(0)，无锡基差45(-50)；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平。期货库存录得70365吨，较前日-1726。据钢联数据，社会库存下降至107.17万吨，环比增加0.11%，其中300系库存65.88万吨，环比减少0.17%。
• 策略观点：今日现货市场价格小幅上涨，午后随着青山钢厂对热轧产品采取封盘及限价措施，市场报价普遍跟涨，低价资源成交活跃，整体交投氛围有所回暖。需求端来看，受房地产市场持续低迷拖累，建筑装饰、家居厨具等不锈钢相关领域消费表现疲弱，社会库存去化速度仍然较缓。综合来看，不锈钢价格或将以震荡态势运行。

铸造铝合金

• 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡，主力AD2601合约微跌0.1%至20695元/吨（截止下午3点），加权合约持仓反弹至2.37万手，成交量1.19万手，量能放大，仓单微增至6.30万吨。AL2601合约与AD2601合约价差750元/吨，环比下滑。国内主流地区ADC12均价环比持平，下游刚需采购为主，进口ADC12价格环比持平，成交一般。库存方面，国内三地铝合金锭库存减少0.02至4.97万吨。
• 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑较强，叠加政策对供应端扰动持续，价格下方仍有支撑，而需求端表现相对一般，预计短期价格跟随铝价走势。