2025年锌矿供应预计持续释放，主要贡献来自Vedanta的Gamsberg二期、Ivanhoe刚果（金）Kipushi矿山扩能改造、Antamina锌矿常态化产量恢复以及国内火烧云铅锌矿和俄罗斯Ozernoye矿山的增量。减量主要来自TECK旗下RedDog矿山品位下滑等因素。预计2025年锌矿增量需打折扣，初步预估增30万吨。按投产进度及生产指引预估（不考虑超预期减量），2026年全球锌矿增量约在40万吨。
重要锌矿企业Q3生产情况：
- Vedanta：产量同比增加6%，主要来自Gramsberg增量；2026FY指导产量上调至135-140万吨；Debari焙烧炉和Dariba炼厂瓶颈改造完成；资本支出将主要集中在新Gamsberg二期项目。
- Glencore：产量同比高增7.86%，主要来自Antamina品位提升和McArthur River产量增加；2025年C1指导下降至6/lb；未来资本支出主要集中在铜和煤项目。
- Teck：产量环比下降10.7%，同比下降4.59%，主要源于RedDog产量下降；2025年成本指引上升至0.45-0.55美元/磅，反映锌产量下滑预期。
- 紫金矿业：产量环比基本持平，同比下降17.53%；预计2025年矿产铅锌或出现一定下滑；单位销售成本有所上升，主要来自品位下降、运距增加等因素。
- Nexa：产量环比增长13.88%，同比增长1.21%，主要来自Vazante产量恢复和Aripuanã产量创纪录；2025年CAPEX为3.47亿美元，以维护性支出为主；C1下降至-0.49$/lb，2025年锌矿现金成本区间或下滑至-0.04-0.16$/lb。
- Peñoles：产量环比增加5.02%，同比下降15.39%，主要源于Fresnillo和Velardeña矿石品位降低；2025年H1矿山成本普遍持平。
- Volcan：产量环比增加1.7%，同比下降4.93%，主要来自CerrodePasco产量增长；Yauli单位成本上升归因于运营费用增加。
- MMG：产量环比增长4.58%，同比增长26.49%，主要来自DugaldRiver产量增长；DugaldRiverC1成本预计靠近0.75~0.90c/lb下沿，RoseberyC1成本预期下调至-0.10~0.15c/lb。
- Boliden：产量环比增长5.1%，同比增长17.79%，主要源于Tara重启和收购矿山贡献；最新财报显示资本支出同比基本持平。
- Newmont：产量环比下降11.94%，同比增长1.72%，产量指引维持27.2万吨；成本存下移预期。
- Ivanhoe：产量环比增长36.88%，同比增长201.91%，主要来自Kipushi扩能瓶颈改造工程提前完工；若能维持该水平，Kipushi将成为全球第四大锌矿。
研究结论：
2025年锌矿供应有望持续增长，但需考虑CAPEX偏低和边际扰动等因素；2026年供应小幅收紧；重点企业产量和成本变化各异，需关注Vedanta、Glencore、Teck、Boliden等企业的动态。
