【贵色国君】锌矿企业季度跟踪报告——2024H1

莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413日期：2024年8月 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 2024年锌矿或小幅正增 ◆样本锌矿企业2024年H1锌矿产出同比减少3.11万吨，据所披露的Guidance，预计全年实现4.53万吨增量，显著增量将由Ivanhoe、Newmont、SouthernCopper、Vedanta、Lundin来贡献，主要减量发生在Antamina。 ◆据矿企财报所披露的C1，样本锌矿90分位线约为1700美元/吨，低于全球锌矿90分位线。 分企业情况 1.Vedanta产量同比小增，力争锌矿降本 ◆2024年Q2锌矿产出30万吨，同比下滑，主要由Gamsberg品位与研磨量下降所致，抵消了India部分品位升高带来的增量。2025FY（2024/4-2025/3为2025FY）指导产量为132-137.5万吨，同比2024FY仅小增。 ◆Vedanta围 绕 锌 资 产 的 资 本 指 出 将 主 要 集 中 在Gamsberg二 期 项 目（2024Q2进度：工程和采购分别完成100%和97%进度，设备和混凝土建设安装中），目标是2HFY25末完成GamsbergⅡ。 ◆Vedanta计划 通过高 效的矿石运输将生产成本降低，其中印度地区2024FY实现更低的1117$/t（比预期低），2025FY力争更低。 2.Glencore自有锌资源将见顶，预期2024年成本下移 ◆2024H1产出同比减少4%，主要受Antamina减量影响（考虑铜、锌生产顺序），部分被Zhairem产量增加所抵消。全年产量指引为90-95万吨，维持不变（H1、H2分别完成45%、55%），预计在2025年产能见顶。 ◆2024H1的C1为30.7c/lb，全年C1指导从5c/lb上调至18.6c/lb，主因副产品价值下降，但相较于2023年仍有降本预期。 ◆未来资本支出主要集中在铜和煤等项目。 3.Teck2024年Antamina指导产量减半，成本存抬升预期 ◆2024Q2，Red Dog受益于品位和回收率提升而矿产量增加，Antamina按计划调整铜锌产出淹没68%铜矿与32%的铜锌矿（去年比例分别为51%和49%）。公司预计2024-2027年锌矿产量持续下降，2024年产量指引为56.5-63万吨，维持不变，其中Antamina接近减半。 ◆CAPEX增长来源于维护性一项，集中在Trail冶炼厂锅炉维修等方面。 ◆Q2现金成本为0.69美元/磅，主因消耗品成本上升，并预期通胀对某些关键成本继续产生影响，2024年矿现金成本或抬升至0.55美元/磅以上，成本预期维持不变。 4.紫金矿业2024年锌产量或维稳 ◆2024年Q2紫金矿业锌矿产量同比减，年报预期2024年矿产铅锌维稳。公司于2024年5月17日发布《关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告》，力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成锌（铅）55-60万等规模。 ◆2023年矿山成本增加主要有人民币汇率贬值因素、入选品位下降、燃料、电力成本及生产辅料等价格上涨、采剥运输距离增加，以及低品位矿山产量提升拉高平均成本等原因。2024年上半年，销售成本高位有所回落。 5.Nexa：Aripuanã贡献主要增量，剥离MorroAgudo ◆Q2产量同比增2%，主因Cerro Lindo品位上升。2024/4/5宣布剥离MorroAgudo，4/30停止开采。公司产量指引为32.3-38.1万吨（+1.8万吨），由Aripuanã矿山贡献，其产能利用率未来几个月将达到90%左右（产量更靠Guidance的下限），2025-2026年产量指引的下限续增。 ◆2023年资本支出包括主要矿山的维护性资本支出以及用于Aripuanã矿山开发的支出，预期2024年CAPEX为3.11亿美元，以维护性支出为主。 ◆Q2C1下降至0.03$/lb，主因铜铅等副产品价值上升，抵消了其他成本项增加的影响，2024年锌矿现金成本区间或下滑至0.23-0.42$/lb，维持此前的指引不变。capex 6.Peñoles锌矿产出提升，成本普遍下滑 ◆2024年Q2锌矿产量同比和环比增加，主要由于Saucito和Tizapa的加工量和回收率提升。 ◆2023年矿山生产成本大多有所下降，其中涵盖了成本的上涨，但也受益于汇率升值，整体成本边际松动。2024年H1矿山成本普遍下行。 7.Volcan矿山面临扰动，成本增减有异 ◆2024Q2Yauli同比减量显著，维多利亚工厂Rumichaca尾矿设施运营许可证正在调整（主管当局于4月19日批准了这座尾矿坝的运营，处于逐步 恢 复 中），San Cristóbal、Carahuacra和Ticlio矿 山 运 营 暂 停，Andaychagua由于优化了研磨工艺，处理量增加，部分弥补了维多利亚工厂的停工。Chungar、Alpamarca同比略减。 ◆2024年Q2矿山成本增减有异，其中Yauli单位成本下滑归因于优化成本（包括运输、维护等）。 8.MMG产量预计微增，矿山成本边际下调 ◆Q2锌矿产量环比下滑但是同比仍有增量，DugaldRiver受球磨机轴承问题影响存在减量（已于7月底恢复，8月检修），Rosebery因运营改进措施，创下了近20年矿石开采和选矿量的第二高的季度记录，锌矿产出增加。2024年指导产量维持不变，即为22.5-25万吨（+2.15~4.65万吨），但DugaldRiver由于设备维修产量或更接近指引下限。 ◆Rosebery的C1预期下调至0.05~0.2c/lb，受益于副产品升值和低TC。 ◆半年报显示全年CAPEX预期相较年报上调，预计在8.5-9.5亿美元，但是主要集中在LasBambas和Kinsevere等非锌矿项目上。 9.Boliden旗下Tara预计于Q4开始爬产 ◆2024年Q2锌矿产量环比下降但同比略有增加，Garpenberg矿石研磨量持续维持在偏高位，2024年目标品位与之前预期一致，为3.5%。2024年5月，Boliden发布公告称Tara将于Q4开始爬产，2025年1月实现满产，其现 金成 本预 计 将降 至100c/lb（2023H1为137c/lb，2023全 年143c/lb）。 ◆最新财报显示Boliden预期2024年公司资本支出同比基本持平，该指引维持不变。 10.Lundin旗下Zinkgruvan贡献小增量，成本略有抬升 ◆2024Q2，Neves-Corvo品 位 从6.5%下 滑 至6.3%，这 是 因 为Lombadorsouth需要额外的开发工作，导致矿山生产顺序发生变化的，部分减量得到了扩建项目吞吐量增加的对冲；Zinkgruvan品位抬升带来增量。2024年的产量指引维持不变，为19.5-21.5万吨，高于2023年约1万吨。 ◆2024年公司CAPEX较Q1下调，其中部分支出将用于Zinkgruvan勘探。 ◆2024Q2现金成本从Q1的0.65l/cb下降至0.39l/cb，预计2024年现金成本 11.BHP锌矿品位与产出下滑，Antamina减量预期不变 ◆BHP拥有Antamina的33.75%控制权，2024年Q2锌品位与产出下滑，属于计划之内。 ◆公司2024年财年（2023Q3-2024Q2）产量指引为8.5-10.5万吨，维持不变。 12.Fresnillo上半年产量增加，2024年预期小增 ◆2024年H1锌矿产出同比增加，由Saucito、Juanicipio的加工量和品位提升所致，抵消了SanJulian减量。 ◆2023年年报提出预期2024年锌矿产出存在5%左右增量，产能于2025年见顶。 13.Newmont增量，成本存下移预期 ◆2023年6月7日，Peñaquito矿场约2000名工会工人因利润分享协议和涉嫌违反合同而停工，矿山进入关闭状态。直至10月5日，工人们在晚间接受了运营商纽蒙特（Newmont）提出的提议，结束了长达四个月的罢工。2024年有望弥补减量，产量指引为24.5万吨维持不变。 ◆对于Peñaquito的资本开支多为维护性支出，近年来相对平稳。 ◆2023年锌现金成本受到意外减停产影响而较高，预计2024年将下移至1550美元/吨，维持不变。 14.Southern Copper旗下Buenavista项目增量显著 ◆2024Q2锌矿产出继续增加，主要由Buenavista新选矿厂项目推动。 ◆2024年公司锌矿指导产量上调至12.18万吨，同比+86%。主要由于公司资本开支集中在Buenavista等项目，2024年1季度财报中更新的进度为：该项目的资本预算为4.39亿美元，其中3.829亿美元已投资（截至2024年3月31日），生产操作于1Q24开始。预计2024年将生产54500吨锌，未来五年平均每年生产90200吨锌。 15.South 32吞吐量上升携来增量，后续或存品位调降对冲 ◆2024年Q2锌 矿 产 出 环 比 和 同 比 小 增，公 司2025财 年（2024Q3-2025Q2）产量指引为5万吨，环比下调，主要因为地下矿山复杂性增加，重建原矿库存。 ◆预期2025财年成本继续上升，主因计划内的产量减少所致。 ◆资本开支主要集中在维护性层面。 16.KAZMinerals2024H1锌矿产出下滑 ◆2024年上半年锌矿产出环比与同比均缩减，主要由于在Bozymchak和EastRegion品位低的地区进行作业。 17.Pan America Silver锌矿2024年产量小幅增加 ◆2024Q2锌矿产出同比增加，主要由于MineraFlorida、Huaron和LaColorada品位上升，抵消了SanVicente产量的减少。 ◆2024年锌矿产量指引为4.2-4.6万吨维持不变，同比或有小增。 18.Hudbay锌矿产量如期下滑，未来三年预期逐年下调 ◆Hudbay锌矿资源集中在加拿大曼尼托巴省，主要为伴生产出。而Lalor持续开采高品位金矿（出于矿山战略计划），对于锌金属的产量指引下调。2024年Q2锌矿产量同比和环比均下滑，锌品位环比下滑5%，变化反映了Lalor矿山生产暂时中断，以及本季度完成计划中的低品位采矿序列。 ◆从产量指引来看，2024年锌矿产量或稳中小降，指引2.7-3.5万吨，此后逐年递减：2025年预期2.5-3.3万吨，2026年为1.8-2.4万吨。 19.Buenaventura2024年产量相较2023年基本持稳 ◆2024年Q2锌矿产出同比增加，主要是由于Uchucchacua和Yumpag的贡献，EIBrocal暂停锌矿产出。 ◆2024年指导产量上调至2.43-2.68万吨，二季度Tambomayo产量超预期，随之上调指引，Uchucchacua矿石品位调整贡献增量，预计ElBrocal锌矿产出同比显著下滑。 20.Sierra Metals2024年产量续降 ◆2024年Q2锌矿产出为0.51万吨，同比小降。2024年指导产量为38600-44500千磅，维持不变。 21.Ivanhoe：Kipushi爬产，为温室气体排放最低的矿山 ◆Kipushi选厂比原计划提前竣工，于2024/5/31日从地表矿堆投料运行，并于两周后6/14日正式出产首批锌精矿，预计Kipushi选厂将于9月份实现产量爬坡达到稳态生产。全年预计产10-14万吨，项目投产前五年平均锌产量达27.8万吨/年。 ◆截至6/30，选厂附近已经堆存约33.6万吨矿石，平均品位23.4%，包括15万吨高品位（30%以上）矿，地表原矿堆场8万金属吨，为选厂的试车工作和产能爬坡供矿。H1平均