【贵色国君】锌矿企业季度跟踪报告——2024H1

这份报告主要分析了2024年上半年样本锌矿企业的生产经营情况。数据显示，2024年锌矿产量整体呈现小幅正增长，样本企业H1产出同比减少3.11万吨，但全年预计实现4.53万吨增量。主要增量来自Ivanhoe、Newmont、Southern Copper、Vedanta和Lundin，而减量主要发生在Antamina。报告详细分析了各企业的产量变化、成本控制及资本开支情况，如Vedanta因Gamsberg品位下降导致产量下滑，Glencore受Antamina减量影响，TeckAntamina产量减半等。紫金矿业产量维稳并发布五年规划，Nexa因Aripuanã增量显著，Peñoles因Saucito加工量提升产量增加等。报告还指出样本锌矿90分位线约为1700美元/吨，低于全球锌矿90分位线。

2024年锌矿行业呈现分化发展态势。一方面，部分企业因新项目投产或品位提升实现产量显著增长，如Southern CopperBuenavista项目增量达86%，IvanhoeKipushi选厂于2024年6月正式出产全年预计10-14万吨，Adriatic Metals2025-2026年产量将分别增长至5.4万吨、6.0万吨。另一方面，部分企业因品位下降或运营调整导致减量，如VedantaGamsberg产量下滑，VolcanYauli减量显著。整体看，行业产量小幅正增长，但企业间表现差异较大。资本开支方面，Nexa为3.11亿美元，Teck集中于Trail冶炼厂维护性支出，BolidenCAPEX同比持平。成本控制方面，多数企业通过技术升级或运营优化实现成本下降，如NexaC1降至0.03$/lb，Peñoles矿山成本下行。但South32因地下矿山复杂性增加，预期2025财年成本继续上升。

报告重点分析了22家样本锌矿企业的经营情况，覆盖全球主要锌矿生产商。其中，产量增长亮点包括Southern Copper、Ivanhoe、Newmont、Vedanta和Lundin，减量主要集中在Antamina。Vedanta因Gamsberg品位下降Q2产量下滑，2025FY产量仅小增132-137.5万吨，但通过Gamsberg二期项目和高效运输降本，印度地区2024FY成本降至1117$/t。Glencore受Antamina减量影响Q2产量同比减少4%，全年产量指引90-95万吨，预计2025年产能见顶，但C1从5c/lb上调至18.6c/lb仍预期下移。TeckAntamina产量减半至56.5-63万吨，CAPEX增长来自Trail冶炼厂维护性支出。紫金矿业产量维稳并发布五年规划，力争提前2年达成目标，H1矿山成本有所回落。Nexa因Aripuanã增量显著，2024年产量指引32.3-38.1万吨，C1下降至0.03$/lb，现金成本或下滑至0.23-0.42$/lb。Peñoles因Saucito和Tizapa加工量提升Q2产量增加，2024年H1成本下行。

当前锌矿市场呈现供需分化格局。从供给端看，2024年锌矿产量整体小幅正增长，但企业间表现分化。样本企业H1产出同比减少3.11万吨，但全年预计增量4.53万吨，主要来自Ivanhoe、Newmont、Southern Copper、Vedanta和Lundin等，减量主要发生在Antamina。从成本端看，多数企业通过技术升级或运营优化实现成本下降，如NexaC1降至0.03$/lb，Peñoles成本下行，BolidenTara现金成本预计降至100c/lb。但South32因地下矿山复杂性增加，预期2025财年成本上升。从价格端看，样本锌矿90分位线约为1700美元/吨，低于全球锌矿90分位线，显示市场整体成本压力相对可控。企业间分化明显，部分新项目投产带来产量弹性，而部分老矿山因品位下降或运营调整面临减量压力。

这份报告提示锌矿行业面临多重风险。首先，矿山运营风险，部分企业因品位下降或设备维修导致产量波动，如VedantaGamsberg产量下滑，VolcanYauli减量显著，MMGDugaldRiver受设备维修影响产量或接近下限。其次，成本上升风险，虽然多数企业成本下降，但South32因地下矿山复杂性增加，预期2025财年成本上升，且未来若能源或原材料价格上涨可能传导至成本端。第三，资本开支风险，部分企业因新项目或维护性支出导致CAPEX大幅增长，如Nexa3.11亿美元CAPEX，Teck集中于Trail冶炼厂维护性支出，可能影响短期盈利能力。第四，市场价格风险，虽然当前样本锌矿90分位线低于全球锌矿90分位线，但全球锌矿价格波动可能传导至企业盈利。最后，政策风险，部分地区矿业政策变化可能影响企业运营。这些因素需关注，但报告未对投资涨跌做出判断。