2026年全球锌矿增量约在15万吨，主要来自Vedanta的Gamsberg二期、Ivanhoe的Kipushi项目以及俄罗斯Ozernoye矿的增量兑现。国内火烧云铅锌矿也可能新增15-20万吨金属吨。减量主要来自TECK旗下RedDog品位下滑和矿山生命周期结束。与2025年相比，2026年全球锌矿增量项目相对有限，增量集中在前期爬产的几个大型项目，但部分项目能否达到满负荷存在疑问。海外锌矿增量有限，主要来自俄罗斯、伊朗等，但定向输入国内市场。
2025年全球锌矿产量增量集中在秘鲁、刚果（金）、中国、南非、爱尔兰和欧洲等国家，主要受益于矿山产能恢复和处理量提高；产量减量集中在美国、巴西等美洲国家，主要受矿石品位和回收率下降影响。上市矿企季报披露和分国别锌矿产量数据相互印证，增量主要集中在大型锌矿项目的复产和爬产。
全球锌精矿供需平衡收紧，中性情景下，锌矿紧平衡或成为常态，TC运行中枢有望下移，锌价运行中枢有望上移。
重要上市矿企Q4生产情况：
- Vedanta：Gamsberg增长驱动，产量创纪录，2026FY指导产量上调至135-140万吨，Chanderiya和Dariba炼厂瓶颈改造完成，新增2.1万吨/年精炼锌生产能力。资本支出主要集中 在Gamsberg二期项目。
- Glencore：全年产量靠近指引上沿，资本支出结构优化，2026年全年产量指引下调至70-74万吨，C1指导下降为6/lb。资本支出主要围绕现有资产的维护性支出、去瓶颈化以及尾矿管理。
- Teck：产量结构性调整，成本面临上行压力，2026年成本指引上升，为0.65-0.75美元/磅。RedDogMLE正在推进，预计2026年投资支出为2-2.5亿美元。
- 紫金矿业：矿产锌产量稳固提升，2026年矿产铅/锌规划为40万吨，2028年规划为40-45万吨。矿产品单位销售成本有所上升。
- Nexa：产量增长强劲，2026年资本支出预期为3.81亿美元，主要原因是增加了对矿山开发、维持性资本以及健康、安全和环境举措的投资。2025年Q4锌矿现金成本下降至-0.58美元/磅。
- Peñoles：全年产量同比下滑，关注Tizapa复产，2025年矿山现金成本大多有所下降。
- Volcan：资本开支大幅增长，关注Romina项目推进，2025年Q4资本支出同比大幅增长，主因在于Yauli和Chungar矿山基础设施的改善工作。
- MMG：运营效率提升，2026年DugaldRiver C1成本预计在0.80~0.95$/lb，RoseberyC1成本预计在-0.60~0.10$/lb。2026年全年CAPEX预期为16-17亿美元，主要集中在非锌矿项目上。
- Boliden：锌矿资产整合，Tara产量逐步爬坡，2026年全年CAPEX预期为150亿瑞典克朗。
- Newmont：采矿序列调整，单位成本上升，2026年单位成本预期有所上升，主要原因是黄金产量下降、铜、铅和锌的产量也有所减少。2026年全年CAPEX预期为33.5亿美元。
- Ivanhoe：Kipushi瓶颈改造完成，产量持续爬坡，2026年产量指引在24-29万吨，显示出对持续高产的信心。2026年KipushiC1成本预计在0.85~0.95$/lb。
研究结论：2026年全球锌矿增量有限，主要来自大型项目的爬产和部分国内项目的增量，但海外增量有限且定向输入国内市场。全球锌精矿供需平衡收紧，锌矿紧平衡或成为常态，TC和锌价运行中枢有望上移。
