9月非农数据点评：迟来的指引，摇摆的降息

9月美国非农就业报告显示，新增非农就业人数11.9万，远超预期的5.0万，但失业率小幅上行至4.4%。数据整体呈现“割裂”态势，一方面非农新增显著超预期，对降息情绪形成压制；另一方面失业率同步上行，且前两个月数据被下修，导致市场降息预期摇摆不定。报告认为，9月就业回升更多受季节性因素驱动，而非就业动能实质改善，12月降息仍属大概率事件。

从数据细节看，9月新增非农回暖，服务行业仍扮演托底角色。私营部门贡献9.7万新增就业，其中教育和休闲行业表现突出，分别新增5.9万和4.7万人。建筑业新增1.9万人，环比大幅回升3.3万人，成为主要贡献项。但制造业、采矿业及运输仓储等行业继续走弱。边际变化来看，各行业呈现“普遍修复”格局，金融业新增5千人，批发与零售行业也体现出消费链条韧性。

失业率抬升主要由弱势群体推动。9月失业率升至4.4%，创2021年以来新高，其中西班牙裔、亚裔、黑人失业率均高于各自过去一年平均水平；青年群体（16-24岁）失业率达10.4%，显著高于近一年均值。失业持续时长未出现趋势性拉长，但非转职性失业偏高，结构性失业成分上升，劳动力市场结构性压力边际加大。

平均薪资同比下行，通胀边际影响有限。9月服务部门时薪同比3.8%，商品部门4.0%，整体薪资涨幅缺乏趋势性抬升动力，对通胀的推升作用有限。

市场降息预期摇摆不定。CME Fed Watch数据显示，市场认为美联储将在12月降息25bp，但美联储内部存在明显分歧，鸽派略占上风，鹰派仍有一定松动空间。报告认为12月降息概率较高，但决议仍存在不确定性，维持政策利率的情形不能完全排除。