有色和黑色板块市场周参VIP客户策略报告

有色和黑色板块市场周参 VIP 客户策略报告 2025 年 11 月 23 日 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292 号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！ 有色和黑色金属 铜： 【现货】截至 11 月 21 日，SMM电解铜平均价 85815 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 85855 元/吨，周环比分别-1280 元/吨、-1125 元/吨。持货商积极挺价，现货维持升水，但下游接货欲下降，现货操作建议在 85000 附近备货。 【期货】建议区间操作，主力参考 85000-87800。 【基差】截至 11 月 21 日，SMM 电解铜升贴水均价 90 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 95 元/吨，周环比分别+35 元/吨、+80 元/吨。期货价格走弱后基差小幅上行，操作上可继续关注期价下行带来的基差走强机会。 【期权】可继续持有保护性看跌期权组合。 【观点】铜价回调后，下游采购表现转暖，现货转为升水结构且维持、加工端开工率连续 2 周环比上行，印证我们此前对于下游需求表现的观点：随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。自由港公司预计Grasberg Block Cave地下矿将于 2026 年 Q2 陆续复产，短期铜矿供应紧缺格局不变，关注年末长单 TC 谈判及副产品价格走势，0 及以下的长单 TC 以及副产品价格走弱或引发市场对未来减产的担忧。中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动。 氧化铝： 【现货】11 月 21 日，SMM 山东氧化铝现货均价 2770 元/吨，环比上周-10 元/吨；SMM 河南氧化铝现货均价 2860 元/吨，环比上周-5 元/吨；SMM 山西氧化铝现货均价 2835 元/吨，环比上周-5 元/吨；SMM 广西氧化铝现货均价 2910 元/吨，环比上周-5 元/吨；SMM 贵州氧化铝现货均价 2935 元/吨，环比上周-5 元/吨。 【期货】本周盘面下跌至 2700 关口附近，技术面上关注 2700 支撑位，预计短期将维持弱势震荡。 【基差】本周氧化铝期现下行，盘面下跌幅度更大，基差小幅回升。当前下游工厂库存较高，现货货源充足，预计后市基差震荡为主。 【期权】当前主流工厂完全成本区间在 2850-2950 元/吨，现金成本区间在 2700-2800 元/吨，短期矿端价格虽有松动，但难出现大幅回调，盘面下行空间有限，可考虑逢回调卖出近月看跌期权@2700 元/吨。 【观点】本周氧化铝市场呈现震荡下行走势，期货主力合约在 2700-2850 元/吨的区间内运行，短期价格再度突破阶段性新低，考验下方 2700 的支撑。供应端出现收缩迹象，行业亏损压力正迫使更多企业做出调整，部分高成本生产企业因持续亏损，运行承压已久，已有减产意愿，行业周度开工率下滑 0.78%至 80.4%。库存方面出现积极信号，周度全市场累库速率放缓，虽然国内总库存水平仍在不断创同期新高，但累库放缓叠加开工回落，表明市场最糟糕的过剩压力可能正在接近尾声。综合来看，当前市场价格已接近晋豫地区高成本产能的现金成本线，下方成本支撑显著增强，短期下行空间有限，预计后续将维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为 2700-2850 元/吨。市场能否走出反弹行情仍需观察现有企业的实际减产规模以及库存拐点。若高成本企业进一步加大减产力度，市场供需将得到更快修复。 铝： 【现货】11 月 21 日，SMM A00铝现货均价 21380 元/吨，环比上周-530 元/吨；中原SMM A00铝现货均价 21290 元/吨，环比上周-470 元/吨；佛山SMM A00铝现货均价 21260 元/吨，环比上周-500 元/吨。 【期货】本周铝价高位回落，主要系前期资金获利了结，减仓带动下行。国内基本面负反馈持续，反映市场难以消化当前高价，预计铝价短期维持 21100-21700 元/吨区间震荡，短期在减仓过程仍有下行空间，中长线交易者交易思路仍以逢低做多为主。 【基差】11 月 21 日，SMM A00铝现货升贴水 0 元/吨，周环比不变，铝价高位回调本周市场交投小幅回暖，预计基差将维持震荡。 【期权】近期受宏观多空交织，市场对高价铝接受程度较低，需求端未出现大幅回暖，短期盘面上下行空间受限。可以考虑卖出深度虚值看涨和看跌期权。 【观点】本周电解铝市场呈现高位回调态势，宏观面与基本面多空交织。宏观面，国内内需稳步复苏、中美经贸关系持续缓和营造了利好氛围，且海外冰岛、莫桑比克等地因电力成本高企引发供应风险，但美联储降息预期降温削弱了金融属性支撑。国内基本面负反馈效应显著，铝水比例呈现下滑趋势，型材企业开工率周度降至 52.6%，反映高价对下游加工的抑制作用持续加剧，社会库存去化不畅。当前市场呈现强预期与弱现实格局，海外供应风险与国内需求疲软形成对峙，预计短期铝价将维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间 21,100-21,700 元/吨，需重点关注海外货币政策动向及国内库存去化节奏。 铸造铝合金： 【现货】11 月 21 日，SMM 铝合金 ADC12 现货均价 21350 元/吨，周环比-300 元/吨；SMM 华南 ADC12 现货均价 21350 元/吨，周环比-300 元/吨；SMM 华东 ADC12 现货均价 21350 元/吨，周环比-300 元/吨。 【期货】本周铸造铝合金期现价格同步回落，主力合约减仓下行，多头盈利兑现。考虑到废铝紧张短期难以缓解，预计盘面维持偏强震荡，运行区间 20300-20900 元/吨，建议逢低做多。 【基差】本周铝合金基差窄幅震荡，主流交割品牌现货贴水盘面 50 元左右，预计基差短期将维持震荡。 【期权】近期受废铝紧缺及宏观影响价格偏强运行，短期废铝市场紧张态势难以缓解，成本支撑较为坚挺。可以考虑逢回调卖出深度虚值看跌期权。 【观点】本周铸造铝合金市场整体呈现高位回调的态势，主力合约自上周 21300 元/吨的高位回落，下探至 20600 元/吨附近，现货价格随之走弱，周度下跌约 300 元/吨。成本端支撑依然显著，尽管废铝价格随整体铝价有所回落，但其供应持续偏紧的格局未变，华东地区多种型号的废铝原料出现缺货，部分贸易商捂货惜售，导致再生铝厂采购承压。供应端，行业整体受制于原料供应不足，产能释放受限。需求端，下游压铸企业对高价的接受度普遍不高，采购意愿受抑制，不过铝价回调也刺激了部分低库存企业进行逢低刚性补库。进口市场方面，本周进口即时亏损已扩大至接近 500 元/吨，进口窗口持续关闭，进口补充短期有限。综合来看，短期内ADC12 价格预计将维持震荡格局，主力合约参考运行区间为 20300-20900 元/吨。后续需重点关注废铝供应的改善程度、下游采购节奏的变化以及库存去化的进程。 锌： 【现货】截至 11 月 21 日，SMM0#锌锭平均价 22440 元/吨，SMM 0#锌锭广东平均价 22380 元/吨，周环比分别-50 元/吨、-80 元/吨。因锌锭库存去化，贸易商持续挺价，现货操作上可在 22200 元/吨附近备货。 【期货】主力参考 22200-22800，建议区间操作。 【基差】截至 11 月 21 日，SMM 上海锌锭现货升贴水 25 元/吨，SMM 广东锌锭现货升贴水-35 元/吨，周环比分别+55 元/吨、+25 元/吨。国内现货升贴水走强，可继续关注锌价走弱后带来的基差走强机会。 【期权】卖出的近月合约虚值看涨期权继续持有，待盘面价格下行后择机止盈。 【观点】供应宽松逻辑基本兑现，目前国产 TC 与进口矿 TC 均开始回落，冶炼利润被压缩，且 11 月冶炼厂检修增多，后续精炼锌产量上行幅度有限。目前精炼锌出口空间打开，供应端整体压力有限。需求端随着出口空间打开出现结构性改善，国内现货锌锭由贴水转为升水结构，社会库存持续去化，但下游终端需求基本维持稳定，未有显著超预期表现，三大初级加工行业开工率、原料及成品库存较为稳定。库存方面，LME 库存开始累库，挤仓风险略缓和，但 LME0-3 升贴水维持高位，需关注结构性风险。宏观方面，受美国政府停摆带来的经济创伤及数据缺失影响，美联储对 12 月降息的决策较为谨慎。展望后市，前期国内供应端的压力随着 TC 的下行以及出口空间的打开逐步缓和，短期下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性也有限，价格或仍以震荡为主。向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库。 锡： 现货】截至 11 月 21 日，SMM1#锡锭平均价 291300 元/吨，周环比下跌 800 元/吨。现货操作上建议逢回调采购，增加备货库存比例。 【期货】本周国内锡价呈现高位震荡走势，周初受宏观情绪影响承压下行，随后期价陷入窄幅波动，至 11 月 19 日因供应收紧预期强化，沪锡主力合约反弹，进入周末，市场谨慎情绪再占上风。考虑到基本面偏强，回调低多思路。 【基差】现货市场整体交投清淡，高价始终抑制下游采购意愿，冶炼厂虽持价意愿较强，但下游终端企业仅维持刚需备货，逢低补库热度偶有回升却难以持续，市场观望氛围浓厚，贸易商报价积极性与实际成交表现形成反差，现货升贴水维持低位震荡。截至 11 月21 日，国内现货报价升水 600 元/吨，周环比不变。 【期权】短期波动较大，可考虑回调后继续买入看涨期权 【观点】供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，1-10 月累计进口量为 10.3 万吨，累计同比-26.23%，缅甸地区 10 月进口量环比减少，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，供给侧维持强势。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，锡焊料企业开工率受到更明显的抑制，华东地区企业更多面向消费电子、白色家电等传统领域，而这些领域需求复苏依然缓慢，订单“旺季不旺”特征突出。综上所述，短期宏观波动较大，但考虑年内供应端恢复有限，基本面延续强势，对锡价保持回调偏多思路，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况。 镍： 【现货】截至 11 月 21 日，SMM1#电解镍均价 116700 元/吨，周环比下跌 2900 元/吨。进口镍均价报 115000 元/吨，周环比下跌 3150 元/吨；进口现货升贴水 500 元/吨，周环比持平。受厂家减产影响，中伟、格林美等品牌精炼镍现货供应逐渐减少，华友镍板国内交仓增加。周内现货价格回落，市场氛围偏悲观，下游企业逢低采购积极性尚可，现货操作上逢低适当按需采买即可。 【期货】本周沪镍盘面整体继续下跌，资金用基本面较差的镍作为空配对冲品种的氛围走强，基本面弱势不改，社会库存和仓单增加的背景下有一定施压。镍矿市场观望为主成交落地，镍铁价格承压议价区间继续下移，中期供给宽松不改制约价格上方空间，短期驱动