有色和黑色板块市场周参VIP客户策略报告

有色和黑色板块市场周参 VIP 客户策略报告 2025 年 11 月 9 日 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292 号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！ 有色和黑色金属 铜： 【现货】截至 11 月 7 日，SMM电解铜平均价 86015 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 85915 元/吨，周环比分别-1555 元/吨、-1595 元/吨。下游因铜价高位仅进行刚需补库，多数仍呈观望情绪，短期补库后预计成交难有明显增长，现货操作建议在 84000 附近少量备货。 【期货】短期关注海外流动性风险及美国政府停摆情况，主力关注 84000 附近支撑位，86500 附近压力位。 【基差】截至 11 月 7 日，SMM 电解铜升贴水均价 40 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价-15 元/吨，周环比分别+40 元/吨、-15元/吨。期货价格走弱后基差小幅上行，操作上可继续关注期价下行带来的基差走强机会。 【期权】可继续持有保护性看跌期权组合。 【观点】铜矿供应紧缺格局不变，铜矿现货 TC 维持低位，若后续硫酸等副产品价格继续回落，冶炼端可能出现阶段性减产。随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。展望后市，中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、海外流动性情况。 氧化铝： 【现货】11 月 7 日，SMM 山东氧化铝现货均价 2790 元/吨，环比上周持平；SMM 河南氧化铝现货均价 2865 元/吨，环比持平；SMM 山西氧化铝现货均价 2840 元/吨，环比-5 元/吨；SMM 广西氧化铝现货均价 3960 元/吨，环比-55 元/吨；SMM 贵州氧化铝现货均价 2975 元/吨，环比-50 元/吨。 【期货】本周氧化铝盘面底部震荡，随着几内亚雨季结束，铝土矿成本支撑进一步减弱，行业利润大幅收缩，约三成产能面临亏损。周度产量虽小幅下滑，但进口窗口开启及高位库存持续压制市场，全市场周度累库 8.6 万吨。预计价格维持弱势震荡，需关注环保政策及高成本企业减产情况。 【基差】本周氧化铝盘面震荡，现货价格持续下行，基差回落。当前下游工厂库存较高，现货货源充足，预计后市基差震荡为主。 【期权】当前主流工厂完全成本区间在 2850-2950 元/吨，现金成本区间在 2700-2800 元/吨，短期矿端价格虽有松动，但难出现大幅回调，盘面下行空间有限，可考虑逢回调卖出近月看跌期权@2750 元/吨。 【观点】本周氧化铝盘面继续低位震荡，考验 2750 底部支撑，现货市场呈现明显的区域分化特征。北方地区在成本支撑下初现筑底迹象，山东成交价企稳于 2790-2800 元/吨；南方市场则延续跌势，广西到厂价回落至 2970 元/吨附近。供应方面，国内运行产能仍处高位，进口窗口持续开启进一步加剧供应压力。几内亚雨季结束后铝土矿供应预期增加，成本支撑逐步下移，晋豫地区部分高成本企业运行压力显著，超 30%产能已面临亏损，但受长单交付约束，中小企业减产规模有限，尚未形成规模性供应收缩。库存压力持续加剧，全市场口径库存周度累库 8.6 万吨。预计后续氧化铝价格将继续维持弱势震荡，主力合约参考区间 2750-2900 元/吨。若价格进一步下探，需重点关注高成本企业减产动向能否扭转供需格局。 铝： 【现货】11 月 7 日，SMM A00铝现货均价 21540 元/吨，环比上周+260 元/吨；中原SMM A00铝现货均价 21420 元/吨，环比上周+270 元/吨；佛山SMM A00铝现货均价 21420 元/吨，环比上周+235 元/吨。 【期货】本周盘面铝价强势运行。宏观面中美经贸缓和提供支撑，但关税政策和降息节奏不确定性仍存，海外摩科瑞转运铝锭及力拓停产事件推升风险溢价。基本面铝水比例虽处高位但预期回落，下游型材开工率周度下降，社会库存周度累库 0.3 万吨，反映高价对需求的抑制。预计铝价短期维持 21000-21700 元/吨区间震荡，建议关注国内库存及海外事件发展。 【基差】11 月 7 日，SMM A00铝现货升贴水-30 元/吨，周环比-30 元/吨，铝价高位市场交投冷清，预计基差将维持震荡。 【期权】近期受宏观多空交织，市场对高价铝接受程度较低，需求端未出现大幅回暖，短期盘面上下行空间受限。可以考虑卖出深度虚值看涨和看跌期权。 【观点】本周电解铝市场再创近一年的新高，盘面呈现宏观驱动强、基本面支撑弱的分化格局。宏观面，中美经贸关系取得实质性进展，美方取消 10%芬太尼关税、暂停 24%对等关税及多项出口管制措施，为市场注入信心。不过美国最高法院对特朗普实施全面关税的权限提出质疑，加之美联储降息路径仍存分歧，使得外部环境复杂多变。消息面上，摩科瑞铝锭转运事件引发逼仓担忧，力拓澳洲 Tomago 冶炼厂因电价压力可能停产，共同推升供应风险溢价。基本面供应端保持稳定，10 月铝水比例超预期回升 1.4 个百分点，需求端承压明显，铝型材开工率周度下滑 0.9 个百分点，反映高价对下游采购的抑制，电解铝锭社会库存周度累库 0.3 万吨。综合来看，铝价短期将在事件驱动与基本面弱现实间博弈，预计主力合约运行区间 21000-21700 元/吨，需重点关注 LME 仓单流向、国内库存变化及海外宏观动向。 铸造铝合金： 【现货】11 月 7 日，SMM 铝合金 ADC12 现货均价 21450 元/吨，周环比+150 元/吨；SMM 华南 ADC12 现货均价 21450 元/吨，周环比+150 元/吨；SMM 华东 ADC12 现货均价 21450 元/吨，周环比+150 元/吨。 【期货】本周铸造铝合金期现价格同步上行，主力合约创 21165 元/吨新高。成本端废铝供应紧张推升采购价格，精废差收窄至低位。供应受原料短缺制约月产量小幅下滑，需求端受高价抑制，采购意愿明显转弱，社会库存周度累库 0.10 万吨至 5.58 万吨。预计盘面短期维持偏强震荡，运行区间 20400-21100 元/吨，需关注原料供应及库存变化。 【基差】本周铝合金基差窄幅震荡，主流交割品牌现货贴水盘面 50 元左右，预计基差短期将维持震荡。 【期权】近期受废铝紧缺及宏观影响价格偏强运行，短期废铝市场紧张态势难以缓解，成本支撑较为坚挺。可以考虑逢回调卖出深度虚值看跌期权。 【观点】本周铸造铝合金市场呈现震荡上行态势，主力合约创出 21165 元/吨的上市新高，现货价格同步上涨至 21450 元/吨。成本端支撑持续凸显，废铝供应紧张推动采购价格重心上移，精废差收窄至近年低位，加之铜价屡创新高，企业为保障订单交付被迫接受高价原料，经营压力显著。需求端虽有汽车等行业韧性支撑，但铝价快速冲高引发下游畏高情绪，采购意愿明显转弱，提货积极性下滑，整体成交未见明显放量。库存方面延续积累态势，社会库存周度增加 0.10 万吨至 5.58 万吨，绝对量仍处高位。综合来看，在成本刚性支撑与供需紧平衡的双重作用下，ADC12 价格预计将维持偏强震荡走势，主力合约参考区间 20400-21100 元/吨。后续需重点关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化及库存去化进程。 锌： 【现货】截至 11 月 7 日，SMM0#锌锭平均价 22640 元/吨，SMM 0#锌锭广东平均价 22600 元/吨，周环比分别+360 元/吨、 +310 元/吨。锌价高位震荡，下游需求较弱，仅有少量刚需补库，采购较少，现货操作上可在 22200 元/吨附近备货。 【期货】伦锌挤仓担忧下沪锌重心抬升，但 LME 库存交仓预期提升，多头减仓离场，上方压力或仍存，主力参考 22000-23000 元/吨，建议区间操作。 【基差】截至 11 月 7 日，SMM 上海锌锭现货升贴水-50 元/吨，SMM 广东锌锭现货升贴水-90 元/吨，周环比分别-20 元/吨、0 元/吨。国内现货升贴水低位运行，可继续关注锌价走弱后带来的基差走强机会。 【期权】有一定风险偏好的投资者可等待价格上行至高位后，卖出近月合约虚值看涨期权@23000。 【观点】锌价短期因挤仓担忧、宏观利多因素而上行，但 LME 库存交仓预期提升，多头或减仓离场，上方压力仍存。短期或仍以震荡为主，向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库。 锡： 【现货】截至 11 月 7 日，SMM1#锡锭平均价 283700 元/吨，周环比下跌 700 元/吨。现货操作上建议逢回调采购，增加备货库存比例。 【期货】周初美国联邦政府“停摆”，经济数据“黑屏”，流动性风险恐慌急剧升温，锡价回落，随后市场情绪好转，锡价回升，目前基本面延续强势，预计短期价格偏强震荡，可考虑回调低多思路，低位多单继续持有。 【基差】现货市场成交较为清淡，下游企业因锡价处于较高水平，采购意愿受到抑制，多以按需采购为主。传统消费领域，如家电和镀锡板，目前处于消费淡季；而光伏焊带等新兴需求领域的增长，尚不足以完全抵消整体锡消费的疲软，现货升贴水维持低位震荡。截至 11 月 7 日，国内现货报价升水 500 元/吨，周环比不变。预计基差维持低位震荡 【期权】可考虑买入 29 万看涨期权 【观点】供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，9 月国内锡矿进口环比-15.13%，同比+10.68%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但幅度有限，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，供给侧维持强势。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，锡焊料企业开工率受到更明显的抑制，华东地区企业更多面向消费电子、白色家电等传统领域，而这些领域需求复苏依然缓慢，订单“旺季不旺”特征突出。综上所述，近期宏观波动较大，考虑到基本面偏强，回调低多思路，前期低位多单继续持有，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情。 镍： 【现货】截至 11 月 7 日，SMM1#电解镍均价 120900 元/吨，周环比下跌 1050 元/吨。进口镍均价报 119825 元/吨，周环比下跌1325 元/吨；进口现货升贴水 400 元/吨，周环比持平。周内现货价格整体回落，下游企业多有逢低采购，精炼镍现货交投明显好转，金川资源升贴水上涨，现货操作上逢低适当采买即可。 【期货】本周盘面偏弱震荡，美国政府持续停摆，叠加美元流动性紧张引发市场担忧，宏观有一定施压。镍矿端维持坚挺原料支撑，镍铁价格承压议价区间继续下移，中期供给宽松不改制约价格上方空间。短期宏盘面区间震荡为主，低估值之下可能小幅向上修复，主力短线在