通信行业年度策略：智启新质，算力互联破浪前行

智启新质，算力互联破浪前行 ——通信行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 发布日期：2025年11月24日 投资要点： ⚫回顾2025年，1-2月，DeepSeek大模型出圈带动市场情绪；三大运营商陆续完成DeepSeek算力专网部署，提升其云服务能力；国内云厂商资本开支指引积极，推动行业估值抬升。2-4月，受美国关税政策预期的提前反应、光模块未来需求的担忧等影响，多重因素叠加导致行业指数波动较大。4月中旬，关税政策缓和，叠加AI算力产业链国内外厂商业绩得到验证，确认AI算力需求的实质性传导，行业指数和估值逐渐回升。7月下旬，北美云厂商上调资本开支指引，行业持续迎来催化。9月以来，龙头厂商受产品迭代、客户结构调整、供应链进度等因素影响，业绩环比增长势头出现短期疲态，市场产生AI下游商业模式不清晰的担忧，行业指数震荡调整。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《通信行业月报：北美云厂商继续上调资本开支 ， 硅 光 助 力AI网 络 规 模 化 扩 展 》2025-11-13 ⚫展望2026年，国内外将迎来一系列AI行业催化事件，例如：英伟达下一代Rubin GPU量产、谷歌新一代大模型Gemini及其应用等核心产品发布、云厂商资本开支明确指引、AI应用变化等。搭载大模型的AI手机有望成为用户个性化的智能助手，AI智能体或成为下一轮换机潮的推动因素。电信运营商6G关键技术研发开启，AI算力收入增长加速。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块/光器件/光芯片，渗透率持续提升的AI手机，以及经营稳健的优质红利资产电信运营商。 《通信行业月报：三大电信运营商eSIM手机商用试验获批，全球电信设备收入恢复增长》2025-10-15 《通信行业月报：甲骨文云业务高速增长，光博会展出3.2T demo产品》2025-09-18 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫头部云厂商资本开支展望乐观，AI算力产业链各环节需求高景气。800G需求放量，1.6T加速导入，行业处在800G向1.6T技术迭代时期。光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显。AI发展推动大型数据中心的建设，光器件厂商受益于终端需求，进入扩产红利期。光芯片研发和扩产周期长，具有较高的技术、人才、客户验证和资金壁垒，部分光芯片供需缺口持续扩大，EML产能紧缺将推动CW光源放量。随着自主可控需求提升，国产算力有望实现业绩落地。建议关注：新易盛、华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光。 ⚫AI手机开启手机智能化演进的新周期。生成式AI手机为用户提供全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及革新的应用生态。受益于端侧AI算力和大模型能力的持续提升，AI手机市场渗透率将进一步提升。AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。端侧AI出货量的增长将带动消费电子零部件核心产品线的持续增长。 ⚫电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升。三大运营商是优质红利资产，具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分 红比例有望持续提升。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商依托自身在数据中心、大数据、网络基础设施等领域的优势，有望借助AI重构商业模式。 投资建议：当前通信行业指数估值处于近十年中枢偏下水平，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。光模块/光器件/光芯片板块建议关注：新易盛、华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光；AI手机板块建议关注：信维通信、中兴通讯；电信运营板块建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。 内容目录 1.1.行情回顾...........................................................................................................................81.2.通信行业经营情况.............................................................................................................91.3.细分板块情况....................................................................................................................91.3.1.板块业绩增速.........................................................................................................91.3.2.电信运营商：营收增长平缓，净利润增长稳健.....................................................111.3.3.光通信：业绩高速增长，高景气度持续...............................................................121.3.4.线缆：多领域应用需求持续增长，海外通信网络建设空间较大...........................13 2.光通信...........................................................................................................15 2.4.光通信行业发展趋势.......................................................................................................30 2.4.1.硅光是光模块未来重要发展方向之一...................................................................302.4.2.相干技术从骨干网下沉到城域甚至边缘接入网.....................................................312.4.3. CPO方案未来的成熟应用或带来光模块产业链生态重大变化..............................31 2.5.1.中际旭创...............................................................................................................332.5.2.新易盛..................................................................................................................332.5.3.源杰科技...............................................................................................................342.5.4.仕佳光子...............................................................................................................35 3.端侧AI：AI手机...........................................................................................36 3.1. AI手机具备运行生成式AI模型的能力............................................................................363.2. AI手机重构手机生态产业链............................................................................................373.3.国内外厂商布局AI手机，开拓新增长领域.....................................................................393.4.全球智能手机市场温和增长，高端手机市场需求维持韧性.............................................423.5.全球智能手机平均售价上升，AI手机将从高端机型逐渐普及至中端机型.......................453.6. AI手机未来将会成为重要的AI计算资源池.....................................................................463.7.算力升级与模型精简将推动AI手机渗透率提升..............................................................463.8.我国厂商在AI模型优化方面进展显著，DeepSeek将推动端侧AI生态建设.................473.9. AI手机板块相关公司.......................................................................................................473.9.1.中兴通讯...............................................................................................................473.9.2.传音控股...............................................................................................................483.9.3.信维通信...............................................................................................................49 4.电信运营........................................................................................................49 4.1.资本开支结构不断优化，加大智算基础设施投入............................................................494.2.传统通信需求渐趋饱和，电信业务收入稳步增长，总量增速小幅回升...........................514.2.1.个人市场：新型基础设施建设带动5G用户增长，移动通信运营新旧增长动能转换...........................