南华期货玻璃纯碱产业周报：玻璃冷修预期再起

——玻璃冷修预期再起寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、12月玻璃产线冷修预期再起，落地情况待定，肯定影响远月定价和市场预期，不过近月01仍将跟随现实（交割逻辑），关键是湖北是否仍有降价预期。纯碱则以成本定价为主，成本端预期相对坚实，虽然部分开工负荷有所降低，但产量仍在中高位置，没有趋势性减产的情况下纯碱估值难以有向上弹性，且随着玻璃冷修预期再起，纯碱刚需有下滑的预期。 2、现实层面，玻璃现货偏弱，湖北沙河降价，且沙河湖北期现+贸易商库存维持高位，淡季来临，现货压力较大，且易引起负反馈；纯碱仍在过剩预期中，整体上方压制较强，但远期又有成本支撑（原盐和煤），价格或震荡为主。 ∗近端交易逻辑 玻璃：近月逐步走向交割，现实交易为主，弱现实难改。中游高库存抑制价格，12月观察湖北现货是否仍有降价预期。同时，11月底到12月冷修预期再起，影响远月格局和定价，盘面呈现上近弱远强格局或进一步被强化。 纯碱：跟随成本波动，但现实层面高库存和高产量预期压制；纯碱上中游库存平稳，如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，保持谨慎态度。 *远端交易预期 1、玻璃冷修预期兑现情况。盘面下跌后，部分产线冷修预期被强化，影响市场预期和远月供需逻辑。另一方面，玻璃冷修将影响纯碱刚需。 2、成本支撑逻辑。玻璃产线煤改气或者石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱除了煤，原盐价格也需要关注。目前尚无法证伪，预期或有反复。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：弱现实持续，近端玻璃纯碱均维持供强需弱格局。不过成本&供应预期影响远月定价。 ∗价格区间：玻璃2601合约（900，1200），纯碱2601合约（1100,1300） ∗策略建议：近月逢高空为主，建议在上述区间内波段操作 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：继续关注玻璃1-5反套，近弱远强格局 ∗对冲套利策略：05合约上关注多玻璃空纯碱 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、随着盘面下跌，玻璃冷修预期再起。后续日熔有进一步下滑的预期，具体观察兑现情况。 【利空信息】 1、弱现实持续，随着淡季来临，01合约仍定性为过剩，定价瞄定湖北现货。2、玻璃中游高库存持续，易引起负反馈，现货压力较大。3、玻璃冷修预期再起，影响纯碱刚需。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示。 2、玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 本周玻璃主力01合约持仓继续高位，多空博弈或持续至临近交割。由于近端基本面的限制，近月玻璃纯碱整体价格上下空间有限。远月则有供应减产以及成本抬升的预期，或影响市场定价。 ∗基差月差结构 玻璃：整体继续保持C结构，近端现实疲弱；远月或有成本抬升以及冷修的预期，逻辑上维持近弱远强。01合约，持仓高位，资金博弈明显。 纯碱：整体继续保持C结构，短期近端虽有降负情况，但没有趋势性减产的情况下产业过剩预期不变，价格弹性有限。远月则有成本抬升预期。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线随着价格下跌，逐步接近盈亏边缘。当前价格下，预期外冷修或逐步出现。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1260元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在1210元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-7万吨，占表需1.4%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口18-21万吨，基本符合预期，占表需5.8%，比重较去年明显提高；最新10月出口超过21万吨，出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔下滑至15.8万吨附近，随着玻璃价格的持续疲弱，不排除湖北、华东等有冷修增加的可能性，保持关注。 ∗纯碱供应 供应整体下滑，周内纯碱供应量因河南骏化、江苏井神、重庆湘渝、徐州丰成、湖北双环、五彩碱业等装置降负而减量；甘肃金昌恢复而增量；目前山东海天、唐山三友、杭州龙山、连云港碱业、南方碱业等装置延续降负生产；安徽德邦、冷水江、陕西兴化、天津碱业延续停车状态；预计下周河南骏化、重庆湘渝、江苏井神或逐步恢复；暂无检修计划。当前纯碱日产在9.8-9.9万吨附近。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、现货持续降价，湖北现货跌破1000元/吨，关注湖北是否有进一步降价的预期。中游高库存继续，易引起负反馈，保持跟踪。 2、截至11月中旬，玻璃深加工订单9.9天，环比-8.9%，同比-24.15%；深加工原片库存9.7天，环比-4.9%，同比-18.49%。 3、1-11月玻璃累计表需（不含进出口）预估下滑7.3%，10月-11月环比9月走弱1-1.5个百分点。 总结：玻璃需求现实偏弱，上中游库存偏高，淡季来临，现货压力偏大。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计24.74万吨，意味着每日纯碱刚需4.95万吨左右，不过随着浮法和光伏均出现冷修，纯碱刚需环比走弱。 2、光伏玻璃成品库存开始从低位累库，关注持续性。 3、1-10月纯碱累计表需（含进出口）预估-1%。 总结：纯碱刚需小幅走弱，供应端没有政策性影响的情况下波动不会太大。下游低价刚需补库为主。 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，厂家库存6330.3万重箱，环比+5.6万重箱，环比+0.09%，同比+30.72%。折库存天数27.7天，较上期+0.2天。沙河湖北中游库存继续高位。关注去化情况。 纯碱：纯碱库存164.44万吨，环比-6.29万吨；其中，轻碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨，重碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨。交割库65.34万吨（+1.25万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计229.78万吨，环比-5.04万吨。上游库存相小幅去化，轻碱补库较好，纯碱整体过剩幅度不及预期。