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行业点评报告：静待国内及海外军贸订单落地

国防军工 2025-11-24 开源证券张博卿

军工板块估值与表现：过去两周（11.10-11.21），军工指数下跌3.84%，跑赢沪深300指数0.97个百分点，位列31个行业中16位。子板块中，地面兵装相对较好上涨0.02%，航天装备下跌7.30%。年初至今，军工指数上涨11.39%，跑输沪深300指数1.79个百分点，位列31个行业中16位。子板块全部上涨，地面兵装涨幅最大63.04%，航空装备涨幅最小3.05%。个股方面，江龙船艇涨幅居前（52.52%），莱斯信息跌幅居前（-19.81%）。
行业估值：当前军工PE-TTM（剔除负值）67.34倍，位于2015年初至今的65.65%分位，较两周前有所下降。随着“十五五”规划逐步明晰，2026年行业基本面有望回暖，具备较高配置价值。
地缘政治与军品订单：在地缘政治不确定性加强的背景下，国防装备重要性凸显，预计军品订单有望加速落地。
航空工业发展：迪拜航展中，中国商飞、中国航发、航空工业集团均有重要产品展出，看好中国航空工业产业链条军贸机会。
燃机与商业航天：西门子燃机订单创历史新高，受益于数据中心电力需求提升。商业航天方面，海外项目进展顺利，国内发射加速，蓝箭航天可回收低成本火箭技术取得突破，国产商业航天有望快速发展。
受益标的：航空：华秦科技、佳驰科技、航发动力、西部超导；海外燃机产业链：万泽股份、应流股份、航宇科技、三角防务；商业航天：臻镭科技、盟升电子、国博电子、陕西华达、海格通信。
风险提示：军品订单下发节奏不及预期；新质装备列装不达预期；军品价格谈判不及预期；军贸出口业务客户导入不及预期。