行业点评报告：静待国内及海外军贸订单落地

国防军工 2025年11月24日 ——行业点评报告 投资评级：看好（维持） 王加煨（分析师）wangjiawei2@kysec.cn证书编号：S0790525070009 军工板块估值仍处于相对高位 过去两周（11.10-11.21）军工指数下跌3.84%。同期沪深300指数下跌4.81%，超额收益为0.97个百分点；在31个行业中排名16位。行业估值层面，当前军工PE-TTM为67.34倍，位于2015年初至今的65.65%分位，较两周前70.35倍（分位数69.78%）有所下降。 地缘政治不确定性加强，军品订单有望加速落地 11月7日日本首相高市早苗在国会答问时表示，如果中国大陆对中国台湾出动军舰并使用武力，可能会对日本构成“存亡危机事态”，自卫队可以行使集体自卫权力。11月10日，高市在国会答辩时坚称，其言论遵循日本政府的一贯见解，无意撤回。中方随后提出严正交涉。我们认为在当前复杂的地缘政治环境中，国防装备重要性凸显，军品订单有望加速落地。 相关研究报告 《深海空天共筑钛合金新需求—行业深度报告》-2025.11.4 《承上启下，内外共振—军工行业2026年度投资策略》-2025.11.4 低成本可回收火箭技术成熟有望促进国内商业航天发展 （1）航空：迪拜航展于11月17日-11月21日举行，中国商飞公司携带C919及C909亮相，中国航发携带"太行"、AES100发动机等19型动力产品参展，航空工业集团携带翼龙-X无人机、歼-10CE战斗机等主力产品参展。我们看好中国航空工业产业链条军贸机会。（2）燃机：西门子2025财年燃机订单创历史新高，从2024财年的100台增至2025财年的194台，主要由于北美AI算力及数据中心需求带动电力需求提升，军工板块内海外燃机供应链公司有望持续受益。（3）商业航天：海外进一步商业落地，亚马逊将卫星互联网项目Project Kuiper正式更名为Amazon Leo，并与多家企业完成商业化签约布局；马斯克披露计划每年向轨道部署100吉瓦的太阳能AI卫星，为大规模人工智能提供能源支持。国内发射加速，海南商业航天发射场将13组低轨卫星发射升空，自然资源部发布《卫星导航定位基准站管理办法》，促进卫星导航定位产业有序发展。叠加10月底蓝箭航天可回收低成本朱雀三号第一阶段首飞成功，国产商业航天有望迎来快速发展。 《承上启下，内外共振—军工行业2026年度投资策略》-2025.11.3 受益标的 （1）航空：华秦科技、佳驰科技、航发动力、西部超导；（2）海外燃机产业链：万泽股份、应流股份、航宇科技、三角防务；（3）商业航天：臻镭科技、盟升电子、国博电子、陕西华达、海格通信。 风险提示：军品订单下发节奏不及预期；新质装备列装不达预期；军品价格谈判不及预期；军贸出口业务客户导入不及预期。 目录 1、行情回顾....................................................................................................................................................................................31.1、军工板块与细分领域行情回顾.....................................................................................................................................31.2、个股表现.........................................................................................................................................................................41.3、行业估值.........................................................................................................................................................................52、板块新闻动态............................................................................................................................................................................62.1、行业新闻.........................................................................................................................................................................62.1.1、国际动态..............................................................................................................................................................62.1.2、国内动态..............................................................................................................................................................72.2、个股重要新闻及公告.....................................................................................................................................................83、风险提示..................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：过去两周军工行业表现在31个行业中排名16位............................................................................................................3图2：过去两周军工指数相对跑赢沪深300................................................................................................................................3图3：过去两周地面兵装表现相对较好.......................................................................................................................................3图4：年初至今军工行业涨幅在31个行业位列16位................................................................................................................4图5：年初至今军工指数相对跑输沪深300................................................................................................................................4图6：年初至今地面兵装表现相对较好.......................................................................................................................................4图7：过去两周江龙船艇涨幅居前...............................................................................................................................................5图8：军工行业估值.......................................................................................................................................................................5 1、行情回顾 1.1、军工板块与细分领域行情回顾 过去两周（11.10-11.21）军工指数下跌3.84%。同期沪深300指数下跌4.81%，超额收益为0.97个百分点；在31个行业中排名16位。 数据来源：Wind、开源证券研究所 子板块方面，地面兵装（801743.SI）相对较好，航天装备（801741.SI）表现较弱。在军工行业各细分板块中，过去两周共1个子板块上涨。其中，地面兵装上涨0.02%，相对军工指数收益为3.86%。航天装备表现相对较弱，过去两周下跌7.30%，相对军工指数收益为-3.46%。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2025年年初至今军工指数上涨11.39%。同期沪深300指数上涨13.18%，相对收益为-1.79%；在31个行业中排名16位。 数据来源：Wind、开源证券研究所；数据截至2025年11月21日 军工细分板块中，2025年年初至今五个子板块全部上涨，整体表现良好。其中，地面兵装涨幅最大，累计涨幅为63.04%，在军工行业各细分板块中领跑。航空装备板块表现较弱，累计涨幅为3.05%。 1.2、个股表现 个股表现方面，过去两周江龙船艇涨幅靠前。过去两周涨幅前十标的分别为江龙船艇（52.52%）、航天发展（43.02%）、久之洋（21.90%）、天海防务（20.38%）、亚光科技（17.20%）、赛微电子（16.85%）、航天动力（12.99%）、观想科技（12.84%）、晨曦航空（12.55%）、佳缘科技（11.92%）；跌幅前十标的分别为莱斯信息（-19.81%）、赛腾股份（-18.35%）、西测测试（-18.19%）、新雷能（-18.10%）、万里马（-17.18%）、航天科技（-15.30%）、西部超导（-15.23%）、国光电气（-15.05%）、航宇科技（-14.98%）、中国核建（-14.82%）。 1.3、行业估值 行业估值