国内白糖市场分析报告：白糖：静待贸易救济政策落地
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 白糖：静待贸易救济政策落地 ---国内白糖市场分析报告 周小球 021-52138201 zhouxiaoqiu@gtjas.com 证书编号 近期报告： 投资要点： 白糖期货主力合约已经在5700-7000元/吨的区间整理了3个月，目前正在等待贸易救济政策落地以后选择进一步的方向。市场预期3月份下旬将会有具体的政策出台。 2016年12月底，SR1705合约曾创出6643元/吨的低点，目前市场正在等待贸易救济政策的落地，如果提高关税的预期实现，那么现阶段的价格就比较合理，而如果上调关税的预期落空，那么短期市场压力就会较大，毕竟远月期货价格已经可以覆盖65-70%的关税税率水平。 2017.03.08 期货研究商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 白糖期货主力合约已经在5700-7000元/吨的区间整理了3个月，目前正在等待贸易救济政策落地以后选择进一步的方向。市场预期3月份下旬将会有具体的政策出台。 1. 贸易救济政策对糖价的影响 1.1 贸易救济政策的提出 2016年9月22日，中华人民共和国商务部发布2016年第46号公告，决定即日起对进口食糖进行保障措施立案调查。此次调查涉及的产品为食糖，英文名称：Sugar，现归在《中华人民共和国进出口税则》： 17011200、 17011300、17011400、17019100、17019910、17019920、17019990项下。 应国内产业申请，根据《中华人民共和国保障措施条例》的规定，商务部将从即日起对上述产品的进口数量增加及其对中国生产同类产品或直接竞争产品的国内产业造成的严重损害等事项进行调查。 我们在公告的当日发布的研究报告《20160922-国泰君安期货-政策利好刺激糖价进一步上涨》中认为：进口关税存在临时提高的预期，进口成本有望提升800元/吨，糖价仍有上升空间。 1.2 贸易救济政策的分析 贸易救济的关键在于倾销行为的认定。WTO规定对出口国某一产品征收反倾销税必须符合三个要求：该产品存在以低于正常价值水平进入另一国市场的事实、倾销对某一成员国的相关产业造成重大损失、损害与低价倾向之间存在因果关系。我们认为贸易救济的核心是对倾销行为的认定，即对产品正常价值的判断：按照原产国国内销售的可比价格确定、按照出口国向第三国出口的最高价确定、按照原产国生产成本加上合理的费用以及利润确定。中国食糖产业遭受重创是事实，进口与行业损害也存在因果关系，只是需要将倾销行为证实。显然，无论出口国是否存在掠夺性、持续性或者隐蔽性的倾销行为，目前来看至少发生了偶然性倾销行为，因为我们曾经看到了巴西糖价以低于成本的价格在抛售，且价格低于泰国的出口价格，因此未来中国征收临时反倾销关税的概率很高。 1.3 提出贸易救济政策后糖价的表现 贸易救济政策驱动国内糖价单边上涨。贸易救济政策提出以后，SR1705合约从6500元/吨涨到了7300元/吨，涨幅800元/吨，与我们之前预测的提升幅度基本一致。 2016年12月-2017年1月，随着国际糖价的下跌以及国内通胀预期的退潮，SR1705合约从7300元/吨跌到了6700元/吨，并在随后的三个月维持在5700-7000元/吨的区间进行整理，等待方向性的指引。 图1 白糖期货1705合约价格走势 6100630065006700690071007300750016-916-1016-1116-1217-117-217-3 .收盘价资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 进口政策（贸易救济调查）超预期驱动 配额外进口成本持续低于期货价格驱动 国内价格在长时间维持区间运行 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 白糖期货非常理性。我们注意到，长期以来白糖期货的成交量与持仓量基本相当，这意味着市场纯投机的氛围较低，价格非常理性。另外，在白糖期货价格创新高的前后，白糖期货的持仓出现了持续性的下降（由112万手下降到47万手），这意味着市场的预期较为一致，不存在明显的分歧，因此资金逐渐离场，等待下一轮趋势的来临。 图2 白糖期货成交量与持仓量走势 20000040000060000080000010000001200000140000016-916-1016-1116-1217-117-217-3 .期货成交量:白砂糖期货持仓量:白砂糖资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 2. 我们的观点 整体而言，我们认为边际成本定价逻辑继续主导市场，市场价格由边际成本最高的价格决定，市场需要给国内生产企业利润、需要给配额外进口利润，这仍将是市场的共识。目前广西甘蔗收购价格已经二次联动，预计全广西白糖平均生产成本为6000元/吨左右，而以50%关税计算的配额外进口成本也下降至6100元/吨附近，期货SR1705合约价格仍在6750-6800元/吨附近，期货升水明显。 2016年12月底，SR1705合约曾创出6643元/吨的低点，目前市场正在等待贸易救济政策的落地，如果提高关税的预期实现，那么现阶段的价格就比较合理，而如果上调关税的预期落空，那么短期市场压力就会较大，毕竟远月期货价格已经可以覆盖65-70%的关税税率水平。我们认为糖价已经步入慢牛阶段，6300-6500元/吨的现货价格具有明显吸引力，而6800-7000元/吨的现货价格则可能已经较高，投机者高位追涨则需要更紧张的供需关系来驱动。紧张的供求关系需要更加严格的进口自律和缉私来共同实现。 图3 白糖价格走势对比 图4 白糖期货价格反映的关税水平 400045005000550060006500700075001-4 2-18 4-3 5-18 7-2 8-16 9-30 11-14 12-29 2-12元/吨指数南宁配额外25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%110%115%120%2015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-03%白糖1509白糖1601白糖1605白糖1609白糖1701白糖1705白糖1709白糖1801资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货金融衍生品研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 5 页 国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 产业发展部 上海市延平路121号三和大厦10楼A座（200042）上海市延平路121号三和大厦28楼 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-52131163 上海期货大厦营业部 上海曲阳路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市曲阳路910号复城国际11号楼705-707室 电话：021-68401861 传真：021-68402738 电话：021-55892500 传真：021-65447766 天津营业部 上海中山北路营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 上海市中山北路3000号507、508单元 邮编：200063电话：022-23392200
