白糖周报：外盘价格趋稳 郑糖价格下跌

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，全球主产区增产仍在兑现。Datagro大幅下调全球糖过剩预期，主要下调了巴西和印度糖产预期。巴西由于最近制糖比出现明显下降，糖产可能不及之前预期，近期国际糖价有筑底迹象，短期震荡调整走势。ISMA11月4日首次发布2025/26榨季食糖产量的预估数据，该榨季食糖总产量预计为3435万吨，若计入预计用于生产乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量预计为3095万吨。印度中央政府已决定允许2025/26榨季出口食糖150万吨。 国内市场，短期国内糖厂陆续开榨，供应销售压力逐渐增加，基本面也偏弱，但是考虑国内收紧糖浆和预拌粉的进口，而前期点价成本也相对较高，国内糖生产成本也较高，对盘面价格有一定支撑，因此预计短期内郑糖价格区间震荡。近期由于10月进口食糖量超预期增加，且广西糖厂陆续开榨对盘面形成一定的压力，但是考虑目前盘面价格已经跌至5300附近，价格低于大部分糖厂成本，预计继续向下空间不大。预计未来一段时间也将在底部震荡。 【交易策略】 1.巴西制糖比大幅下降，近期国际糖价有筑底迹象，短期预计震荡略偏强。国内市场国内市场虽然有进口糖量超预期且糖厂开榨，销售压力增加，但是考虑国内白糖生产成本较高且目前盘面价格已经跌至5300附近，预计继续向下空间不大，可考虑短期逢低建仓多单。 3.期权：在低位卖出看跌期权。(刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 目录 1.国际供需格局变化——25/26榨季糖过剩量减少 国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。 咨询机构Datagro周二调降其对2025/26榨季全球糖市供应过剩量的预测。Datagro表示，在10月开始的2025/26榨季，全球糖供应过剩量料为100万吨，低于其之前预测的280万吨；巴西中南部主要产糖区的产量将在今年年底前下降，原因是糖厂提前收榨，而且糖厂改变战略，导致用于榨糖的甘蔗减少，更多甘蔗被用来生产燃料乙醇。该机构将其对巴西中南部糖产量的预估从4110万吨下修至4080万吨。目前，该机构估计用于榨糖的甘蔗比例为51.2%，低于此前预估的51.6%。巴西的糖厂将在明年开始生产时更加偏向乙醇，并表示，在纽约原糖价格本月触及五年低点后，乙醇价格可能会持续优于糖价。Datagro将印度糖产量预测下调了70万吨至3210万吨，理由是过度降雨降低了甘蔗中的含糖量。此外，在价格较低之际，中国和印尼等全球主要进口国增加了购买量，这种情况可能还会持续一段时间。 2.1巴西糖产预计仍将处于高位 根据巴西国家商品供应公司(Conab)数据2025/26巴西糖产预计在4502万吨（中南部产区4134万吨，8月份4064万吨），略高于8月份的4446万吨，2024/25年度产量为4412万吨，2023/24年度产量为4569万吨。当前产量是近些年的次高位。 2.2巴西中南部双周制糖比下降明显 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，2025年10月下半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为3110.8万吨，同比大幅增长14.34%；甘蔗出糖量（ATR）为151.56kg/吨，同比增长1.55%；糖产量为206.8万吨，同比大增16.40%；制糖比例下降3个百分点至46.02%，去年同期为45.91%；乙醇总产量为19.05亿升，同比增加14.38%。 2.3本榨季巴西中南部糖产同比增加 2025/2026榨季截至2025年10月31日，巴西中南部地区累计压榨甘蔗5.56亿吨，同比微降1.97%；累计甘蔗出糖量（ATR）为138.32 kg/吨，同比下降3.07%；累计甘蔗制糖比例为51.97%，去年同期为48.59%；累计糖产量达3808.5万吨，同比增长1.63%；累计乙醇总产量达269.48亿升，同比下降6.91%。 目前巴西乙醇折糖价已经到了16.38美分/磅。 数据来源：UNICA，cepea，银河期货 2.4巴西糖库存增加明显，出口大增 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西11月前两周出口糖155.82万吨，日均出口量为15.58万吨，较上年11月全月的日均出口量17.84万吨减少13%。上年11月全月出口量为339.02万吨。 巴西10月出口糖约420.5万吨，同比增加12.8%，巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至10月累计出口糖2195.68万吨，同比减少5.27%。 3.1泰国新榨季预期小幅增产 根据OCSB数据，24/25榨季糖产：1005万吨（同比+128万吨）；2025年1-9月出口486.85万吨，同比+132万吨。25/26榨季预计小幅增产。 泰国甘蔗较木薯优势明显，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨。 3.2关注印度乙醇量对食糖供需的影响 3.3 25/26榨季印度糖厂开榨 印度截至8月份24/25年度累计净出口量为92.56万吨，和前几年相比出口量非常少。 印度11月份食糖内销配额量为200万吨，同比减少20万吨。 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）11月4日发布2025/26榨季食糖产量的首次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（未计入用于生产乙醇的量）预计为3435万吨。若计入预计用于生产乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量（剔除乙醇用量后）预计为3095万吨。该糖业机构表示，凭借稳健的食糖供需平衡，印度2025/26榨季完全有能力出口近200万吨食糖。ISMA呼吁政府尽早公布出口政策，以便糖厂提前主动规划原糖与白砂糖的生产策略。 印度时报11月10日消息–印度政府近日宣布一项重大糖业政策调整：正式批准在2025/26榨季（10月开始）出口150万吨食糖。 印度马哈拉施特拉邦2025-26年度甘蔗压榨作业势头强劲。根据糖业委员会的最新报告，截至2025年11月19日，共有147家糖厂开榨。数据表明，与上一年度相比，本年度开局强劲。目前，全州各地的糖厂共压榨了1172.7万吨甘蔗，生产了86.81万吨糖。该邦目前的平均出糖率为7.40%在147家开榨糖厂中，77家来自合作社部门，70家为私营企业。Kolhapur地区在压榨量和出糖率方面继续领先全邦。 数据来源：ISMA，银河期货 4.1国内糖厂陆续都开榨 内蒙和新疆甜菜糖厂大部分都已经开榨，今年北方降雨增加，甜菜单产大概率增加，但是降雨导致糖分可能会下降。云南甘蔗也有已经开榨的企业，关系预计11月中旬可能陆续有开榨的企业。截至目前不完全统计，2025/26榨季云南开榨糖厂数已达4家，同比增加1家；开榨糖厂计划设计产能合计1.32万吨/日，同比增加0.97万吨/日。据了解，下周还有1家糖厂即将开榨。云南昆明新糖报价5660-5680元/吨，祥云新糖报价：5620元/吨，勐捧厂库报价5480元/吨，上允厂库报价5510元/吨。据了解，11月21日广西新增6家糖厂开榨，明天预计将有1家糖厂开榨，11月底之前开榨糖厂数量预计在32家左右。截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂15家，同比减少21家;日榨甘蔗产能10.65万吨，同比减少23.9万吨。目前开榨糖厂分布主要是柳州5家、南宁4家、来宾和河池各3家，最大产区崇左预计11月30日才将有糖厂开榨。 数据来源：WIND，路透，银河期货 4.3进口量下降，10月进口量大幅增加 据海关总署公布的数据显示，2025年10月，我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨。2025年1-10月，我国进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%。 据海关总署数据，2025年10月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.56万吨，同比减少11.03万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.09万吨，同比下降18.40万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共7.47万吨，同比增长7.37万吨。2025年1-10月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计100万吨，同比减少96.36万吨。 商务部:10月关税配额外原糖实际到港15.5万吨，11月预报到港36万吨。 数据来源：泛糖，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor11,ChinaLifeCenter,No.16ChaoyangmenwaiStreet,Beijing,P.R.China(100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层