白糖期货策略周报：外盘企稳,郑糖初现反弹冲动

本期要点： 全年的供求偏紧格局封杀了郑糖期货深幅下跌的空间，原本在外盘下跌的过程中内盘就表现出了现对强势的特性，周末外盘的企稳迹象更是激发了郑糖期货的反弹欲望。SR1009合约周线以带下影的中阳报收于5309点，比上周涨110个点。 基本面上，云南和广西近期迎来久违的降水，从报道来看对于当地的旱情有较为明显的缓解，云南也可把握此机会抢种新蔗，因此对于干旱的关注或可暂告段落，实际上由于干旱产生的效果很早之前就已经在产量和价格中反映出来，因此近期并非主力资金关注的要点。主力资金更为关注的反而是在进口盈利产生后的外盘原糖走势。 仓单库存方面本周有明显减少，库存仓单单周骤减八千手，目前总库存合计已经降至50万吨糖。跟前两个榨季同期相比,库存偏少且突现拐点都说明本榨季的现货供应还是偏紧。 南宁营业部的专家观点：广西虽然从1月至今三个月未下雨，但八成的甘蔗都已经种下，尤其是第一大产区崇左，干旱并不算严重，尚未对甘蔗发芽有明显影响，目前已经种下了九成的甘蔗。但是重灾区百色（产量约占广西一成）的情况则不容乐观，五六成的甘蔗因为干旱没有种下去，因此广西总的种植面积可能未必明显增加，因为其他地方扩种100万亩，但百色种植面积明显减少。总体而言目前干旱对出苗的影响还不大，但是若再继续干旱两三周，就会影响发芽。 策略群操作策略：在季节性导致的局部供需宽松和全年减产超预期导致的全局供求偏紧的博弈之下，郑糖期货可能维持震荡走势，中线可以继续观望。短线SR1009合约可继续持有多单，只有跌破5150不能收复才考虑止损。套利方面，在反弹过程中可以适当考虑买SR1009抛SR1101的操作，等到反弹结束时再采取相反策略。 头寸回顾 推荐时间 开仓价 当前价格 SR1009 多头，持有 2010 年 3 月 14 日，白糖期货策略周报 5200 元/吨 5309 元/吨 2010年4月5日 白糖期货 策略周报 外盘企稳，郑糖初现反弹冲动 策划：白糖策略群 执笔研究员：陈树强 电话：021-68400696-138 本期操作策略：SR1009合约在5150未被有效跌破前，短线可继续持有多单。 白糖期货策略周报 2010 年 4 月 5 日 请参见最后一页之免责声明 2-750-700-650-600-550-500-450-400-350-300-250-200-150-100-5005010015020025030035040045050055060065070009/5/2009/5/2709/6/309/6/1009/6/1709/6/2409/7/109/7/809/7/1509/7/2209/7/2909/8/509/8/1209/8/1909/8/2609/9/209/9/909/9/1609/9/2309/9/3009/10/709/10/1409/10/2109/10/2809/11/409/11/1109/11/1809/11/2509/12/209/12/909/12/1609/12/2309/12/3010/1/610/1/1310/1/2010/1/2710/2/310/2/1010/2/1710/2/2410/3/310/3/1010/3/1710/3/2410/3/311101-10051101-10091009-1005一 一周走势回顾及操作策略 全年的供求偏紧格局封杀了郑糖期货深幅下跌的空间，原本在外盘下跌的过程中内盘就表现出了现对强势的特性，周末外盘的企稳迹象更是激发了郑糖期货的反弹欲望。SR1009合约周线以带下影的中阳报收于5309点，比上周涨110个点。成交量和持仓量都有所增加，量价配合理想。 基本面上，云南和广西近期迎来久违的降水，从报道来看对于当地的旱情有较为明显的缓解，云南也可把握此机会抢种新蔗，因此对于干旱的关注或可暂告段落，实际上由于干旱产生的效果很早之前就已经在产量和价格中反映出来，因此近期并非主力资金关注的要点。主力资金更为关注的反而是在进口盈利产生后的外盘原糖走势。 策略群操作策略：在季节性导致的局部供需宽松和全年减产超预期导致的全局供求偏紧的博弈之下，郑糖期货可能维持震荡走势，中线可以继续观望。短线SR1009合约可继续持有多单，只有跌破5150不能收复才考虑止损。套利方面，在反弹过程中可以适当考虑买SR1009抛SR1101的操作，等到反弹结束时再采取相反策略。 图1：SR1009合约成交量和持仓量（2008.5-2010.4） 图2：合约价差（2008.5-2010.4） 020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000200000022000002400000260000028000003000000320000034000002009/3/262009/4/142009/4/302009/5/182009/6/82009/6/242009/7/102009/7/302009/8/172009/9/22009/9/232009/10/212009/11/172009/12/152010/1/52010/1/212010/2/134000430046004900520055005800持仓量成交量价格 数据来源：文华财经,长城伟业期货研究所（上海） 数据来源：文华财经，长城伟业期货研究所（上海） 二 产区现货报价和进口加工成本 现货方面,产区报价本周震荡持稳为主,总体而言各地调价的幅度都不大。目前广西的现货报价位于 5100-5300 元不等,云南则位于 5000 元左右。根据笔者的估值模型，目前的现货价格相对而言还是与本榨季的供求关系较为匹配的，向下的空间应该不大。通过跟销区现货商沟通，部分销区库存还是非常薄弱，贸易商手中没有多少糖，因此就出现广西的糖一到货，就被抢购一空的现象。进口加工方面本周变化不大,相对于当前5300元左右的销区现货销售价，进口加工理论上有三百多元的微利，实际可能还要略大些。 表1：进口加工呈微利状态（2010.4.5） 数据来源：昆商糖网，长城伟业期货研究所（上海） 白糖期货策略周报 2010 年 4 月 5 日 请参见最后一页之免责声明 3 三 本周基本面聚焦 本周的基本面变化专栏中我们关心如下几个问题。 第一个问题是广西的旱情对下榨季甘蔗生长的具体影响 南宁营业部的专家观点：广西虽然从1月至今三个月未下雨，但八成的甘蔗都已经种下，尤其是第一大产区崇左，干旱并不算严重，尚未对甘蔗发芽有明显影响，目前已经种下了九成的甘蔗。但是重灾区百色（产量约占广西一成）的情况则不容乐观，五六成的甘蔗因为干旱没有种下去，因此广西总的种植面积可能未必明显增加，因为其他地方扩种 100 万亩，但百色种植面积明显减少。总体而言目前干旱对出苗的影响还不大，但是若再继续干旱两三周，就会影响发芽。 第二个问题是对内外盘糖价的看法 湛江营业部的专家观点：原糖 19 美分为当时的进口盈亏平衡点，因此内盘跟跌说明国内惧怕进口。若国际原糖价格已经见顶，则不支持国内高价位。市场可能会等到五六月份发现糖确实少了才会进行重新定价，而目前广西定调 710 万吨产量，再加上干旱的缓解及外盘见顶都令多头元气大伤。 第三个问题是云南干旱的影响 昆明营业部的专家观点：云南的干旱减产早已既成事实，已经被价格反映不必继续关注。不过当地旱情确实对下榨季影响较大，甚至有可能因此减产至 120 万吨，但由于广西影响较少很可能扩产，总体影响对冲。 四 仓单库存和主力持仓 主力持仓方面，本周主多资金有所减持。其中最大的多头万达期货的净多单略减至近五万手,变化不大。而最大的空头中粮期货的净空单相比上周略增至三万四千手，长城伟业期货的持仓结构则明显减少至只有一万多手净多，珠江期货的净多单则略减至两万多手。从具有现货背景的几家公司来看，多头的力量依然强大。然而整体上本周珠江期货，长城伟业期货，万达期货都有减持多头的动作,中粮期货则增持了一点空头。 图3：郑商所库存仓单（2006.1-2010.4） 0100002000030000400005000060000700008000006.01.2006.04.1406.07.0706.09.2206.12.1507.03.0907.05.2507.08.1007.11.0208.01.2508.03.1108.03.2608.04.1108.04.2808.05.1508.05.3008.06.1708.07.0208.07.1708.08.108.08.1808.09.0208.09.2308.10.1508.10.3108.11.1908.12.1108.12.2908.1.1608.2.908.2.2408.3.1608.3.3108.4.1608.5.408.5.1908.6.808.6.2308.7.808.7.3008.8.1808.9.308.9.2108.10.1608.11.408.12.1210.1.310.1.2010.2.810.3.410.3.2527002900310033003500370039004100430045004700490051005300550057005900仓单数量仓单有效预报库存合计郑糖指数 数据来源：郑州商品交易所，长城伟业期货研究所（上海） 白糖期货策略周报 2010 年 4 月 5 日 请参见最后一页之免责声明 427121722272005/1/72005/9/92006/5/122007/1/122007/9/142008/5/162009/1/132009/9/15-13.00%-8.00%-3.00%2.00%7.00%12.00%17.00%22.00%27.00%32.00%基金净多百分比美糖11指数1015202530352008/4/72008/5/12008/5/272008/6/202008/7/162008/8/112008/9/52008/10/32008/10/302008/12/12008/12/302009/1/272009/2/232009/3/192009/4/172009/5/152009/6/112009/7/82009/8/42009/9/142009/10/152009/11/302010/1/122010/2/182010/3/26美分/磅32527292112132152172美元/桶NBOT糖11号美原油 仓单库存方面本周有明显减少，库存仓单单周骤减八千手，目前总库存合计已经降至50万吨糖。跟前两个榨季同期相比,库存偏少且突现拐点都说明本榨季的现货供应还是偏紧。 五 ICE糖市一周综述 印度和巴西的增产消息继续打压原糖价格下挫，但短线超跌之后终现企稳迹象，本周国际原糖价格先跌后涨，探底企稳。5月主力合约周线以带长上下影的阴十字星报收，全周下跌 0.3 美分，目前报价 16.7 美分。成交量和持仓量都有所减少。基本面上，印度一行业机构称，印度今年糖产量预计达到1800-1850万吨，比此前预估上调了7-10%。印度不断的增产信息也印证了之前糖价持续下跌的动因。CFTC持仓方面，虽然价格一直在下跌,但基金净多持仓减少的幅度明显小于价格跌幅，目前维持在 21%的水平，相对上周减少一个百分点。总体上建议外盘以观望为主,短线偏多,但中线还是震荡格局。 图4：外盘内盘糖价对比（2007.1-2010.4） 图5：ICE糖价与原油价格对比（2008.4-2010.4） 24002600280030003200340036003800400042004400460048005000520054005600580060006