盈利能力持续提升，订单饱和交付放量在即

核心观点

• 公司前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。营收84.36亿元，同比+6.98%；归母净利润9.82亿元，同比+14.62%；扣非净利润9.77亿元，同比+15.13%。毛利率25.09%，同比+0.82pct；净利率12.54%，同比+0.84pct。
• 三季度业绩受项目节奏影响有所下滑，但盈利能力环比提升。营收27.40亿元，同比-3.63%，环比-13.98%；归母净利润3.18亿元，同比-1.83%，环比+3.63%。
• 网内订单大幅增长，市场占有率名列前茅，750kVGIS实现“双主体”中标；网外持续拓展增量，中标3家央企大客户框架，实现1000kVGIL网外市场首次应用。
• 产品实力持续提升，积极推动数智化转型，开发800kV交流GIL等核心装备，获评国家首批卓越级智能工厂。

关键数据

• 前三季度：营收84.36亿元，同比+6.98%；归母净利润9.82亿元，同比+14.62%；扣非净利润9.77亿元，同比+15.13%；毛利率25.09%，同比+0.82pct；净利率12.54%，同比+0.84pct。
• 三季度：营收27.40亿元，同比-3.63%，环比-13.98%；归母净利润3.18亿元，同比-1.83%，环比+3.63%；扣非净利润3.15亿元，同比-0.22%，环比+3.28%；毛利率25.84%，同比+0.27pct，环比+4.29pct；净利率12.41%，同比+0.22pct，环比+2.01pct。

研究结论

• 特高压招标有望复苏，预计浙江环网、达拉特、攀西等特高压交流项目后续将陆续招标，公司订单有望进一步增长。
• 考虑到2025年公司高压板块中标和交付情况，2026年公司业绩具有较强支撑。
• 下调2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.55/16.05/18.52亿元（原预测为12.93/15.92/18.25亿元），同比+23%/+28%/+15%，动态PE为19.5/15.2/13.2倍。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示

• 国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。