中报点评：数通放量盈利改善，交付能力持续提升

股票研究/2024.08.25 数通放量盈利改善，交付能力持续提升光迅科技(002281) 电信运营/信息技术 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： ——中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：46.25 当前价格：28.82 上次预测:50.08 交易数据 更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级;业绩符合预期，数通放量带动盈利提升；保税区产能建设达成，规模交付能力提升。 投资要点： 更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级。公司公告2024年中报，业绩符合预期，各项业务展望积极，Q2业绩符合预期。考虑行业需求旺盛，但公司产能良率爬坡仍需时日。我们下调2024年但上 调2025年业绩，更新2024-2026年归母净利润为8.40/14.67/19.05亿元（前值为9.50/12.11/15.12亿元），对应EPS为1.06\1.85\2.40元考虑同行业可比估值，给予公司2025年25xPE，下调目标价为46.25 元（前值为50.08元），维持增持评级。 业绩符合预期，数通放量带动盈利改善。2024H1公司实现营收31.09 亿元，同比增长10.48%；归母净利润为2.00亿元，符合市场预期 52周内股价区间（元）20.24-42.86 总市值（百万元）22,889 总股本/流通A股（百万股）794/756 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）8,515 每股净资产（元）10.72 市净率（现价）2.7 净负债率-38.23% 52周股价走势图 其中，公司单Q2实现营收18.19亿元，环比增长40.9%。上半年营光迅科技深证成指 收结构看，数通与接入营收14.90亿元，同比增长21.20%，同时毛 利率比同期提升约1.58个百分点；传输业务营收15.75亿元，同比大致持平。净利率层面，公司Q1仅为6.02%，单Q2约为6.75%，提升将近一个百分点。我们认为随着Q2国内云厂陆续完成招标，订单和交付的高速增长开始在财务报表中体现，同时随着400G/800G高速产品交付增多，公司盈利能力也不断加强。 保税区产能建设达成，规模交付能力提升。2024年上半年，公司持 续提升海外制造及高端疏通产品交付能力，并顺利完成海外制造基 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% -18% 5% 相对指数 -10% -4% 24% 相关报告 地及武汉东湖综合保税区高端光电子产业基地的产能建设。同时年初公司下单的核心物料也在Q2陆续到位，我们认为公司季度交付能力将在Q3、Q4逐步快速释放。 催化剂：国内AI芯片和智算网络迭代，光模块出货量快速提升风险提示：国内AI投入不及预期；行业竞争加剧。 55% 38% 22% 6% -11% -27% 2023-082023-122024-042024-08 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,912 6,061 9,247 13,426 15,833 (+/-)% 6.6% -12.3% 52.6% 45.2% 17.9% 净利润（归母） 608 619 840 1,467 1,905 (+/-)% 7.3% 1.8% 35.7% 74.5% 29.8% 每股净收益（元） 0.77 0.78 1.06 1.85 2.40 净资产收益率(%) 9.9% 7.3% 9.2% 14.3% 16.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 37.62 36.96 27.23 15.60 12.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,168 3,736 4,631 5,171 6,384 营业总收入 6,912 6,061 9,247 13,426 15,833 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 5,280 4,689 7,151 10,280 12,034 应收账款及票据 2,001 2,447 3,134 4,550 5,574 税金及附加 24 24 18 20 24 存货 2,330 1,886 2,916 4,058 4,614 销售费用 172 136 185 228 253 其他流动资产 433 1,218 738 791 819 管理费用 133 117 185 201 220 流动资产合计 6,932 9,288 11,418 14,569 17,392 研发费用 660 560 832 1,034 1,156 长期投资 56 57 57 57 57 EBIT 571 502 773 1,571 2,056 固定资产 1,283 1,263 1,423 1,476 1,455 其他收益 87 112 46 67 79 在建工程 75 512 386 298 237 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 320 296 273 239 204 投资收益 4 1 0 0 0 其他非流动资产 1,238 613 768 768 768 财务费用 -123 -154 -168 -93 -103 非流动资产合计 2,971 2,740 2,907 2,838 2,721 减值损失 -170 -146 -150 -160 -170 总资产 9,903 12,028 14,326 17,407 20,113 资产处置损益 -1 0 1 1 2 短期借款 1 0 0 0 0 营业利润 686 657 942 1,664 2,160 应付账款及票据 2,341 2,246 3,274 4,696 5,559 营业外收支 -1 20 0 0 0 一年内到期的非流动负债 98 225 246 246 246 所得税 71 58 104 200 259 其他流动负债 648 557 1,064 1,492 1,767 净利润 614 619 838 1,464 1,901 流动负债合计 3,088 3,027 4,585 6,435 7,572 少数股东损益 5 0 -2 -3 -4 长期借款 458 261 361 461 561 归属母公司净利润 608 619 840 1,467 1,905 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 48 35 35 35 35 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 199 272 208 208 208 ROE(摊薄,%) 9.9% 7.3% 9.2% 14.3% 16.2% 非流动负债合计 705 568 605 705 805 ROA(%) 6.3% 5.6% 6.4% 9.2% 10.1% 总负债 3,792 3,595 5,189 7,139 8,377 ROIC(%) 7.6% 5.1% 7.0% 12.6% 14.4% 实收资本(或股本) 698 794 794 794 794 销售毛利率(%) 23.6% 22.6% 22.7% 23.4% 24.0% 其他归母股东权益 5,420 7,646 8,352 9,486 10,959 EBITMargin(%) 8.3% 8.3% 8.4% 11.7% 13.0% 归属母公司股东权益 6,118 8,440 9,146 10,281 11,753 销售净利率(%) 8.9% 10.2% 9.1% 10.9% 12.0% 少数股东权益 -7 -8 -10 -13 -17 资产负债率(%) 38.3% 29.9% 36.2% 41.0% 41.6% 股东权益合计 6,111 8,433 9,136 10,268 11,736 存货周转率(次) 2.3 2.2 3.0 2.9 2.8 总负债及总权益 9,903 12,028 14,326 17,407 20,113 应收账款周转率（次） 4.4 3.4 4.3 4.7 4.2 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.7 1.2 0.7 0.9 经营活动现金流 639 1,050 1,010 971 1,704 资本支出/收入 6.2% 11.1% 3.2% 1.5% 1.0% 投资活动现金流 -1,223 -834 -32 -199 -158 EV/EBITDA 10.60 23.73 18.32 10.03 7.44 筹资活动现金流 -125 1,333 -82 -233 -332 P/E(现价&最新股本摊薄) 37.62 36.96 27.23 15.60 12.02 汇率变动影响及其他 31 20 -1 0 0 P/B(现价) 3.74 2.71 2.50 2.23 1.95 现金净增加额 -678 1,569 896 539 1,213 P/S(现价) 3.31 3.78 2.48 1.70 1.45 折旧与摊销 318 317 258 270 277 EPS-最新股本摊薄(元) 0.77 0.78 1.06 1.85 2.40 营运资本变动 -460 -36 -237 -922 -642 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.17 0.24 0.42 0.54 资本性支出 -427 -670 -293 -199 -158 股息率(现价,%) 0.5% 0.6% 0.8% 1.5% 1.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 市值（亿元） 净利润（亿元） PE 2024E2025E 2026E2024E 2025E 2026E 博创科技 300548.SZ 50.95 1.672.21 2.6830.51 23.02 19.01 新易盛 300502.SZ 701.65 15.3822.64 30.9645.62 30.99 22.66 天孚通信 300394.SZ 456.64 14.2621.31 28.0732.02 21.42 16.27 行业平均 36.05 25.14 19.31 光迅科技 002281.SZ 228.89 8.414.67 19.0527.25 15.60 12.02 表1：公司盈利预测表（收盘日为2024/8/23） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。