中辉有色观点

金银：数据事件动荡较多，金银下方有支撑 行情回顾 美联储官员内部降息讨论反复，地缘又有新变数，黄金长线支撑逻辑不变。基本逻辑 ①美联储12月利率决策分歧公开化，12名票委中已有5人明确反对降息，形成两派势均力敌的局面。主席鲍威尔近期保持沉默，打破以往共识传统，导致内部异议显著增加。政策面临两难，既有官员支持降息，也有传统鸽派转向谨慎。这一分歧使市场对12月决策预期剧烈波动，降息概率在30%-60%间震荡。未来政策路径将更依赖经济数据和委员会内部的艰难妥协。②日本出台规模刺激政策。日本内阁近期批准了一项规模高达21.3万亿日元的经济刺激计划，这是自新冠疫情以来最大规模的刺激方案。该计划核心是通过总额11.7万亿日元的价格纾困措施来应对持续通胀。这一庞大的支出计划引发了市场对日本财政状况恶化的强烈担忧。③俄乌进程变数。美国正强势推动其“28点”和平方案，并为乌克兰设定接受期限，试图主 导和平进程。该方案要求乌方作出领土让步，使乌克兰陷入两难，俄罗斯对方案态度积极，欧洲国家因被排除在起草过程外感到不满，内部在支持乌克兰问题上存在分歧。关键取决于美乌、美欧及美俄之间的多轮博弈。特朗普已设定27日为乌接受计划的最后期限。④长期来看，黄金将受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，黄金或持续长牛。 注意防范情绪波动风险。 策略推荐。短期关注国内黄金920支撑，白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有，短线谨慎。风险提示。地缘反复、G2关系反复。 铜：美联储鸽派官员发声，铜尾盘拉升 行情回顾 沪铜隔夜尾盘拉升 产业逻辑 全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，最新铜精矿TC录得-41.72美元/吨，环比下滑0.2美元/吨。10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%，主要港口铜精矿库存最新报70.49万吨，环比增加5.7万吨。10月冶炼开工下滑，电解铜产量环比下降2.94万吨至109.16万吨，预计11月继续环比下滑0.4万吨。近期铜价回落后，下游逢低积极采购，电解铜制杆企业周度开工率70.07%，环比增长3.19%。全球铜显性库存处于历史同期高位，终端消费，电力和汽车维持韧性，房地产和基建疲软。 策略推荐 美联储鸽派官员发声，美联储12月降息概率回升，截至11月22日，CME“美联储观察”工具显示，12月降息25个基点的概率已升至69.4%，较前一日的39.1%大幅提高，维持利率不变的概率降至30.6%，市场情绪缓和。国内LPR按兵不动，铜精矿紧张长单TC谈判在即，但全球铜显现库存高位，铜隔夜尾盘拉升，建议回调逢低轻仓试多，中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好。短期沪铜关注区间【85000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 锌：需求淡季，锌承压窄幅震荡 行情回顾 沪锌承压回落，窄幅震荡 产业逻辑 锌精矿供应短期偏紧，国产锌精矿加工费受冶炼厂冬储备库影响延续回落，最新报2350元/吨，环比下滑250元/吨，精炼锌企业利润亏损1428元/吨。10月SMM精炼锌产量环比增加1.71万吨至61.72万吨，低于预期0.55万吨。10月国内炼厂原料库存天数大幅下降4天至22.1天，除24年外创历史第二低位水平。消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加至47325吨，软挤仓风险缓解。锌短期供需双弱，国内锌锭社会库存环比小幅下滑至15.27万吨，延续去化。镀锌企业周度开工率57.17%，环比减少0.42%。 策略推荐 宏观情绪缓和，短期锌供需双弱，消费淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解。短期锌承压窄幅震荡，等待更多宏观指引。中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点。沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨风险提示：海外软挤仓，需求不足，政策刺激 铝：淡季效应显现，铝价高位承压 行情回顾 铝价高位承压，氧化铝低位偏弱走势。 产业逻辑 电解铝：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，海外电解铝厂减产21万吨，并预计明年3月继续减产，供应紧张情绪再起。11月最新国内电解铝锭库存62.1万吨，环比上周持平；国内主流消费地铝棒库存13.75万吨，环比上周下降0.15万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上升至62%，市场呈现结构性分化态势。 氧化铝：目前海外几内亚雨季影响结束，铝土矿发运有望持续增加。国内北方地区铝土矿陆续复产，氧化铝厂铝土矿库存环比增至5269万吨。随着氧化铝高成本企业因亏损主动减产，或带来一定支撑。短期来看，氧化铝市场维持过剩格局，关注海外铝土矿端的变动。 策略推荐 建议沪铝短期逢高抛空为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21000-21600】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：供需过剩明显，镍价延续承压 行情回顾 镍价延续偏弱，不锈钢反弹回落走势。 产业逻辑 镍：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，印尼能源与矿产资源部计划下调2026年镍产量目标，部分印尼冶炼厂在逐步开启了备货阶段。11月最新LME镍库存攀升至25.2万吨，国内纯镍社会库存约5.3万吨，全球精炼镍库存已超30万吨，创下近五年高位水平。 不锈钢：终端消费领域已经逐步转淡。据统计，11月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅上升至95.22万吨，周环比上升0.71%。国内不锈钢厂减产计划的执行情况不乐观，远期库存仍存在较大累库风险。目前不锈钢市场已步入年末消费淡季，下游需求持续低迷，密切跟踪下游终端消费对库存变动的影响。 策略推荐 建 议镍 、 不 锈钢 逢 低 逐步 止 盈为 主 ， 注意 下 游 不锈 钢 库存 变 动 情况 ， 镍 主力 运 行 区间【113000-116000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 碳酸锂：供需依旧偏紧，多单逢高止盈 行情回顾 主力合约LC2601低开低走，封跌停板。 产业逻辑 总库存连续14周下滑，上游库存进一步降低，下游主动降库存至合理区间，贸易商环节出现明显累库。随着价格快速拉涨，锂盐厂生产积极性提升开工率仍有上行空间。关注云母复产节奏，以及辉石到港量。终端需求保持旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高。新能源汽车市场11月销量同比增速放缓，关注12月下游电池厂排产情况。整体来看，碳酸锂维持去库，价格暂无深跌空间，但短期预期修正及交易所限仓令价格涨势放缓，等待止跌企稳。 策略推荐 观望【89500-93000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！