金融期权周度报告：标的资产全线回落、隐含波动率普升

策略报告 金融期权周度报告20251117-20251121 2025年11月23日 本周市场全线回落，大盘风格表现较为抗跌；从各期权标的资产近1个月以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升为0.602，系统性持续攀升。本周现货市场成交量小幅回落，日均成交额下降至至1.87万亿元水平附近，各标的资产全线回落，且有破位下跌的迹象。标的资产对应期权呈现持仓量、成交量双增的格局，表明期权作为衍生品，无论日间波段交易还是日内高频交易参与度均有提升，其中科创50ETF期权成交量提升较为显著。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR涨跌互现，仅深证100ETF期权持仓PCR仍在1以上；而（深）300ETF、深证100ETF期权持仓PCR与标的资产出现背离。此外，大盘风格指数上证50ETF期权持仓PCR录得0.784的阶段低位，在市场出现回落的背景下大概率起到定海神针的作用。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率普遍，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别为历史42.4、71.6分位水平；而科创50ETF期权隐含波动率小幅回落但仍在历史70-80分位附近，根据隐含波动率长期回归性的特点，大概率向下回归，但短期的聚簇性或使隐含波动率继续处于高位运行。从期权隐含波动率的期限结构看，科创50ETF期权隐含波动率维持近高远低的结构，表明投资者维持当前市场波动扩大预期，市场情绪继续集中在科创50ETF；上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，短期大幅波动预期不如科创50ETF。 相关报告 研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 操作建议： 1、方向性策略：逢低配置上证50ETF，即正delta，以牛市价差与实值认购期权为主。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 一、市场回顾及总结 本周市场全线回落，大盘风格表现较为抗跌；从各期权标的资产强弱分布看，上证50ETF>（深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF>创业板ETF>深证100ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF；从各期权标的资产近1个月以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升为0.602，系统性持续攀升。 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量小幅回落，日均成交额下降至至1.87万亿元水平附近，各标的资产全线回落，且有破位下跌的迹象。标的资产对应期权呈现持仓量、成交量双增的格局，表明期权作为衍生品，无论日间波段交易还是日内高频交易参与度均有提升，其中科创50ETF期权成交量提升较为显著。 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR涨跌互现，仅深证100ETF期权持仓PCR仍在1以上；而（深）300ETF、深证100ETF期权持仓PCR与标的资产出现背离。此外，大盘风格指数上证50ETF期权持仓PCR录得0.784的阶段低位，在市场出现回落的背景下大概率起到定海神针的作用。 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率普遍，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别为历史42.4、71.6分位水平；而科创50ETF期权隐含波动率小幅回落但 仍在历史70-80分位附近，根据隐含波动率长期回归性的特点，大概率向下回归，但短期的聚簇性或使隐含波动率继续处于高位运行。 从期权隐含波动率的期限结构看，科创50ETF期权隐含波动率维持近高远低的结构，表明投资者维持当前市场波动扩大预期，市场情绪继续集中在科创50ETF；上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，短期大幅波动预期不如科创50ETF。 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 三、投资策略 1、方向性策略：逢低配置上证50ETF，即正delta，以牛市价差与实值认购期权为主。 研究员简介 于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过200篇，多次担任“招商期货杯期货训练营”讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。