每周投资早参

2025年11月24日 观点： 分析师：惠祥凤执业证书编号：S0990513100001电话：0755-83007028邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 总量视角 【A股大势研判】 上周五沪深三大指数大幅低开后震荡走低，最终收出大阴线。近期A股的调整，整体看是多方因素共振形成的。一是外部承压。美国9月非农就业增加11.9万，远远高于市场预估的增加5.2万；9月失业率为4.4%，前值为4.3%。从数据来看，美国劳动力市场正面临一种“割裂”的情景，一方面就业人数超预期增长，另一方面，失业率意外升至四年新高。该数据为12月美联储议息会议前的最后一份就业报告，滞后且自相矛盾的数据令利率路径存分歧。与此同时，近期美股回调拖累A股，形成“美股下跌-亚太跟跌-A股承压”的传导态势。叠加地缘政治因素发酵，直接影响市场风险偏好；二是内部看，4000点并非单纯的心理关口，更沉淀了2015年后的大量历史套牢盘，形成坚实的技术阻力带。从近期走势看，沪指多次冲击该点位后均出现短暂回落，背后是获利盘兑现与场外资金观望的分歧。沪指4000点关口得而复失对市场信心造成一定打击。另外，市场内部结构性分化明显，市场风格正经历再平衡，资金面呈现存量博弈特征，板块间快速轮动导致赚钱效应一般。最后，年底机构考核临近，前期获利丰厚的科技股面临资金兑现压力，部分标的估值高企且缺乏进一步基本面支撑，机构拉升意愿减弱。 不过，经历了短期内外部的压力以及指数连续调整后，我们认为短期市场的风险逐步释放，短期调整不改中期向好格局：一是，市场对即将在12月召开的两个重要会议抱有较高期待，会议将对明年经济政策进行定调，关于稳增长、促消费、支持科技创新的积极信号都可能成为点燃市场行情的催化剂；二是，10月cpi企稳回升预示着经济内生动能的修复；三是货币政策依旧宽松。央行《2025年第三季度中国货币政策执行报告》明确实施适度宽松政策，保持社会融资条件宽松。我们认为，不排除年末岁初迎来降准乃至降息的可能性，从而为市场提供充裕的流动性支持。综上所述，在政策托底支撑下，指数继续大幅下行的空间有限。 因此，尽管面对短期调整与多方压力，不过，中期向好逻辑未变。操作上，稳健投资者耐心等待市场企稳，短线高手可踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸或是占优策略。无论是科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等），还是顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等），亦或是红利股（银行、公用事业、“大象股”等），尽量选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股。 研报内容 总量研究 【A股大势研判】 一、上周五市场综述 周五早盘，沪深三大指数集体跳空低开，随后低开低走，创指半日跌超3%，沪指跌近2%。盘面上，船舶制造板块盘中快速拉升，农业板块早盘活跃，锂电产业链大跌，存储芯片震荡走弱，黄金概念股集体调整。午后，三大指数继续走弱，创指跌超4%，沪指跌超2%。盘面上军工板块局部活跃。 全天看，行业方面，船舶制造板块涨幅居前，能源金属、电池、化肥、光伏设备、化学原料、有色金属等板块跌幅居前；概念股方面，Sora、Kimi等概念股涨幅居前，锂矿、有机硅、钛白粉、刀片电池、动力电池回收、钠离子电池等概念股跌幅居前。 整体上，个股涨少跌多，市场情绪遇冷，赚钱应较差，两市成交额19657亿元，截止收盘，上证指数报3834.89点，下跌96.16点，跌幅2.45 %，总成交额8249.31亿；深证成指报12538.07点，下跌442.75点，跌幅3.41 %，总成交额11407.30亿；创业板指报2920.08点，下跌122.26点，跌幅4.02 %，总成交额5374.38亿；科创50指报1285.83点，下跌42.36点，跌幅3.19 %，总成交额560.30亿。 二、上周市场回顾 上周沪深三大指数集体调整。沪指周跌幅3.90 %，深证成指周跌幅5.13%，创业板周跌幅6.15 %，科创50指数周跌幅5.54 %。具体表现如下：周一A股延续弱势格局。早盘科技股曾短暂快速拉升，但未能形成持续做多合力，午后盘中出现一波明显下跌，尾盘指数回暖，但全天弱势特征未改。市场成交量能持续不足，资金观望情绪浓厚。周二亚太市场表现不佳，全球风险偏好明显降温。A股市场延续近期调整态势，三大指数集体收跌，日线迎来三连阴。盘面上，科技股方向出现分化，AI应用概念股逆势上涨，半导体板块小幅反弹，机器人行业小幅收跌。顺周期方向，前几日表现强势的锂电、煤炭、钢铁、有色等板块跌幅靠前。周三A股早盘指数一度展开反弹，虽午后再度下跌，但尾盘再度震荡回升并顽强翻红，最终实现短期止跌。盘面上看，船舶制造、贵金属等板块大涨，另外，银行、石油等“大象”股行情明显。周四再度陷入疲软态势。早盘一度高开上行，然而午后行情再度走弱，最终全线收跌。周五沪深三大指数集体大跌，创指跌超4%，沪指跌超2%。盘面上军工板块局部活跃。 三、上周盘面点评 一是船舶制造板块大涨。周三船舶制造等军工股大涨，周五船舶制造板块再度大涨。早在2020年下半年投资策略报告中我们重点推荐了军工板块的投资机会，2020年下半年板块整体涨幅25.27%。2021年二、三、四季度策略报告又推荐了军工板块，二季度军工板块涨幅12.10%，三季度军工板块涨幅8.53%，四季度军工板块涨幅16.60%。连续大涨后，估值有点偏高，2022年一季度，军工板块随大盘出现调整，5-8月大幅反弹，之后高位震荡。2023年初，我们继续提醒军工板块的投资机会，上半年军工板块涨幅16.30%，表现明显强于大盘，三季度小幅调整，四季度高位震荡。2025年年初，我们再度提醒了军工板块的投资机会，从结果看，2025年上半年军工板块涨幅25.46%（上述几个涨幅数据均来源：东方财富经典版终端），明显跑赢大盘。2025年7月，下半年A股市场投资策略报告中，我们提醒，军工板块仍可逢低关注，不过，经过过去几年的上涨后，下半年可能会出现高位震荡，个股可能会有分化。首先，政策支持。“十四五”明确加快武器装备现代化，国防科技创新、加速战略性前沿颠覆性技术发展，武器升级和智能化发展，我们预期后续军工行业会获得更多的政策支持，从数据上看，2020年至2025年之间，中国国防预算增幅依次是6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2%（数据来源：中青报•中青网），近几年军费预算保持平稳增长；其次，当时认为俄乌冲突局势紧张等地缘风险依旧，都是可能的潜在催化剂事件，另外，今年5月份的印巴冲突也算是无心插柳的给中国武器装备打了一波广告。且特朗普的关税政策导致全球经济衰退的概率增加，国际地缘政治局势或升级，全球可能进入新一轮军备扩张周期。2025年7月，下半年A股市场投资策略报告中，我们提醒，可逢低关注航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料板块细分领域，精选业绩有长期支撑的标的。从三季度结果看，军工板块表现一般。 2025年10月的四季度策略报告中提醒，展望2025年四季度，军工板块仍可逢低关注，理由如下：国产武器性能大规模升级，出口吸引力提升，今年以来，地缘政治冲突频繁出现，未来大概率仍有地缘热点事件对军工板块形成阶段性催化（逢低关注有业绩支撑的标的）。 二是AI应用概念股大涨。周一Sora、ChatGPT等人工智能概念股大涨，软件开发板块也出现大涨。周二Sora、Kimi、AI语料、ChatGPT、AIGC等人工智能概念股逆势大涨。周五Kimi、Sora等人工智能概念股逆势上涨。早在2025年1月7日，我们发布了年度策略报告，把泛AI主题排在了主题投资的第一位，从今年一季度看，泛AI主题表现相当亮丽。今年政府工作报告中定调，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。我们认为，人工智能引领新一轮科技革命，将催生众多“AI+”的投资机会：国产AI算力的发展进步较快，催化产业链硬件革命；同时，算力的提升扩展AI的场景化应用面积，AI+应用迎来拐点。AI产业链投资方向有望向AI应用方向持续扩散。从2022年11月ChatGPT发布到2024年“文生视频”大模型Sora开始，再到2025年DeepSeek的横空出世，全球AI产业链发展迅猛，大模型的持续迭代与升级拉动算力增长的需求，带动以半导体为代表的AI制造业蓬勃发展，以硬件进步助推算力增长，在过去两年，AI产业链的投资机会主要在硬件和算力方向。2024年下半年以来，AI应用端产品落地加速，呈现出国内和国外共振的产业趋势。2025年7月，下半年A股市场投资策略报告中，我们提醒，泛AI主题投资后续将进入去伪存真阶段。后续从主题投资转变为有基本面逻辑的新赛道，则需要验证业绩兑现的时间和持续性，观察AI应用落地是否能够对业绩产生较大贡献，精挑有业绩兑现能力的标的，部分科技成长类标的缺乏基本面支撑。从三季度结果看，泛AI主题上涨，特别是算力龙头涨幅较大。2025年10月，四季度A股市场投资策略报告中，我们提醒，展望2025年四季度，软件开发是AI重要的应用方向，算力热度外溢后将成为首先受益的板块。当前AI产业链热度集中在算力等上游方向，待大模型等关键技术进一步成熟后，后续将逐步向中下游扩散，软件开发作为偏中游产业将率先受益，这也是AI最重要的应用方向之一。同时在AI赋能的支持下，软件不仅在开发效率上迎来提升，同时也将成为新的收入增长极（逢低关注有业绩支撑的标的）。 三是文化传媒板块活跃。周二游戏、文化传媒等板块逆势上涨，周五短剧互动游戏、文化传媒等板块活跃。文化传媒行业有三个细分行业：广告传媒，游戏娱乐和影视动漫。早在2023年初我们重点推荐了文化传媒等板块，当时认为，自2015年那波牛市以来至2022年底，调整了7年多时间，2022年底行业估值处于相对低位，2023年初是长期战略布局的机会。从结果看，2023年上半年传媒板块以42.75%的涨幅位居第二（数据来源：wind资讯），市场走势验证了我的预判。2023年7月初的下半年策略报告提醒，随着上半年的上涨，传媒的估值较前期低位出现显著修复，下半年性价比降低，从结果看，三季度传媒板块回调15.58%，也符合预期。2023年四季度策略报告，我们又推荐了文化传媒板块的投资机会，2023年四季度大盘走弱，但传媒游戏板块是市场表现最强、最活跃的板块之一，也符合我们的预期。不过，2023年12月下旬，国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》引发市场重大关注，游戏股带领传媒板块集体大跌，这个是不可抗力。2024年1月初，我们提醒，待上述这个利空消化完毕，后市文化传媒板块仍可择机关注。2024年文化传媒板块表现一般。2025年1月7日，我们发布的年度策略报告中，把文化传媒排在了行业配置的第一位。从1月7之后的市场的表现看，验证了我们的预判，不过，连续上涨后，2月17日报告提醒，提防高位股分化回落，之后传媒板块确实出现回落。4月9日探底回升，近期逐步上行。目前看，随着海内外AI模型的不断研发和进步，作为应用落地端的企业能够提前受益，传媒行业是科技进步中受益较多的下游应用行业。AI在游戏领域应用落地、“谷子经济”及短剧热度高涨。2025年7月我们提醒，展望2025年下半年，在新兴文娱产业趋势发展之下，叠加AI技术发展赋能内容生产，游戏、短剧、互动影游、“谷子经济”等产业的发展前景较好（7月，我们发布的下半年A股市场投资策略报告中，提醒下半年传媒板块仍可逢低关注，三季度传媒板块表现靓丽，符合我们预判。展望四季度，传媒板块仍可逢低关注，不过，板块内部的可能出现分化，具备业绩亮点或增长预期的个股，有望继续引领结构性行情的发展，规避纯粹炒作概念、缺乏实际业绩支撑的个股）。 四是能源金属等新能源概念冲高回落。受碳酸锂期货连续大涨的利好刺激，周四能源金属、锂矿等新能源赛道股大涨，不过，11月20日晚间，广期所发布通知，对碳酸锂期货相关合约的交易手续费标准及交易限额作出调整。周五碳酸锂期货相关合约大幅调整，受此