油脂周报：生柴政策再起波澜 油脂整体承压

油脂周报 生柴政策再起波澜油脂整体承压 核心观点 豆油： 目前豆油市场受到原料大豆成本变动和外盘美豆油期价的双重影响。随着美豆期价高位回落，大豆价格在成本抬升预期的驱动过后，向现实压力回归。豆油期价获得的成本支撑减弱。此外，美国生物燃料政策前景不明，特朗普政府正在考虑将削减进口生物燃料激励措施的提议推迟一到两年，这些炼油商认为此举可能会提高成本并收紧燃料供应。国内豆油市场供应十分宽松，这构成了价格上行的最大阻力。油厂豆油库存维持在115万吨的同期高位。同时，终端食用油消费疲软，下游贸易商采购心态谨慎，多采用随用随采的策略，导致现货市场成交清淡，高库存难以有效去化。在国内压力仍存和外盘支撑减弱的双重影响下，豆油期价震荡偏弱运行。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 近期棕榈油价格走势主要受到产地供需、生物柴油政策及国际市场的共同影响。目前棕榈油市场正面临高供应与政策预期的博弈。短期看，产地的高库存压力限制了上方空间，第三方市场机构发布数据显示，马来西亚2025年11月1-20日棕榈油产品出口环比减少14.1-20.5%。另外印尼最近调整CPO出口参考价规则，市场对于12月出口税的变化存在期待，或间接影响12月马棕的出口强弱。后期主产国生物柴油政策的推进将是决定供需平衡和价格中枢的关键变量。短期棕榈油期价走势与美豆油及国际油脂板块联动紧密，生物柴油政策是关键变量，在政策前景不明和基本面压力持续释放的影响下，棕榈油期价走势转弱。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 近期美豆油、欧洲油菜籽及马来西亚棕榈油市场集体走低，看空氛围明显增强。同时国际原油价格下跌，削弱了生物柴油需求预期，对油菜籽价格形成拖累。但加拿大油菜籽出口需求的显著改善和加元走弱又为油菜籽价格提供了重要的底部支撑。此外，菜籽油还受到中加贸易关系前景的扰动影响。随着中加贸易关系释放积极信号，市场对未来供应改善预期渐强，菜油高位动荡加剧。短期菜油因自身供需结构支撑，期价跌幅受限。关注国际油脂市场变化及中加贸易关系变化对菜籽油市场带来的影响。 请务必阅读文末免责条款（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格整体下跌.................................................41.2三大油脂期价小幅下跌....................................................42美国生物柴油政策前景蒙阴棕榈油供需环境转弱..................................62.1美豆油库存同环比上升生物柴油政策前景蒙阴...............................62.2马棕出口季节性下滑印尼棕榈油产量增长...................................62.3加拿大油菜籽出口步伐放缓欧盟油菜籽进口量同比大幅下降...................72.4油厂开工率大幅攀升棕油库存累积菜油库存加速去化.........................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................8图8棕榈油进口成本.................................................................8图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下跌 本周三大油脂现货价格大幅上涨，四级豆油张家港现货价格8440元/吨，周比下跌120元/吨。广州24度棕榈油现货价8470元/吨，周比下跌120元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价10240元/吨，周比下跌120元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价小幅下跌 本周国内三大油脂期价小幅下跌，棕榈油与菜籽油双双跌幅超1%。同时，资金来看，三大油脂成交均出现明显放量，豆油持仓量大幅下滑。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国生物柴油政策前景蒙阴棕榈油供需环境转弱 2.1美豆油库存同环比上升生物柴油政策前景蒙阴 美国全国油籽加工商协会（NOPA）公布数据显示：2025年10月份NOPA会员企业的大豆压榨量2.2765亿蒲（约折合620万吨），环比1.9786亿蒲（约折合539万吨）增长15.05%。高于2024年同期1.9996亿蒲（约折合544万吨），同比增长13.85%。也高于五年均值1.887亿蒲（约折合514万吨），增幅20.6%。NOPA报告显示，2025年10月底NOPA会员企业的豆油库存为13.05亿磅，上月豆油库存为12.43亿磅，环比增长4.99%。上一年同期豆油库存为10.69亿磅，同比增长22.08%。但低于近五年均值14.03亿磅，降幅-7.02%。 作为对比，美国农业部11月供需报告显示，2025/26年度美国豆油产量数据为301.5亿磅，同比增加9.25亿磅，增幅3.17%。2025/26度美国豆油库存为17.26亿磅，同比下降0.25亿磅，同比降幅-1.4%。2025/26年度美豆油生物燃料用量155亿磅，同比增长约36亿磅，增幅30.25%。 据路透社报道，在来自美国炼油商的压力下，特朗普政府正在考虑将削减进口生物燃料激励措施的提议推迟一到两年，这些炼油商认为此举可能会提高成本并收紧燃料供应。目前正在讨论的推迟可能会取悦那些投资于生物柴油行业的国内炼油商，但可能会让美国农民和生物燃料生产商感到沮丧。美国环境保护署提议削减美国政府为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度，该提议最初是在今年作为特朗普“美国优先”能源议程的一部分提出的，旨在促进国内生产和减少对外国供应的依赖，该提议将于1月1日生效。环境保护署目前正在权衡将该提案的实施推迟到2027年或2028年的计划。环保局表示，在未来几个月发布最终规则之前，他们正在审查公众意见。随着明年国会选举的临近，燃料的可负担性仍是核心政治关切议题。根据削减进口抵免额的提议，环保局将只为进口生物燃料和生物燃料原料分配一半的可交易可再生燃料抵免额。这一转变对依赖进口以满足联邦授权的生物柴油具有重大影响。其他措施包括最终确定2026年生物燃料混合指令，决定是否允许全年销售掺有15%乙醇（E15）的汽油，并决定如何或是否要求大型炼油厂补偿小炼油厂豁免计划下的豁免加仑。 2.2马棕出口季节性下滑印尼棕榈油产量增长 船运调查机构表示，11月1-20日马来西亚棕榈油出口量比上月同期减少14.1%到20.5%，作为对比，11月1-15日出口量环比降低10.0%到15.5%。AmSpec的数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油出口量为828,680吨，较10月同期的965,066吨减少14.1%。ITS数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油出口量为831,005吨，较10月份同期的1,044,784吨减少20.50%。 马来西亚棕榈油局（MPOB）网站发布的海关通知称，马来西亚已将12月毛棕榈油的出口税定为10%，和11月份持平。2025年12月份的毛棕榈油参考价格定为每吨4,206.38令吉/吨（1,013.6美元），11月份4,262.23令吉/吨（1,007.9美元，当时汇率为1美元兑换4.229令吉）。这意味着12月份征收的棕榈油出口税为101.4美元/吨，比11月份的100.8美元/吨高出0.6%。 据印尼棕榈油协会（GAPKI）称，今年头9个月印尼棕榈油产量出现两位数增长。该协会主席埃迪·马尔托诺在巴厘岛举行的一次会议上表示，2025年1至9月印尼棕榈油产量约为4300万吨，比去年同期增长11%。同期棕榈油出口量超过2500万吨，比2024年增长13%。国内消费量为1850万吨，高于去年同期的1760万吨。印尼棕榈油协会（GAPKI）主管法迪尔·哈桑表示，2026年印尼毛棕榈油产量将同比增长3%-4%，而今年增速介于3%-7%之间。该协会估计2025年棕榈油产量将达到4961万吨至5154万吨，高于2024年的4816万吨。有利的天气和补种计划带来的新树采收是今年产量增长的主要原因。今年棕榈油出口量将同比增长6%至7%。今年国内棕榈油消费量将增长4.5%，达到2490万吨。该协会表示，在2026年上半年之前，棕榈油价格将会维持在每吨1050美元至1150美元之间。 2.3加拿大油菜籽出口步伐放缓欧盟油菜籽进口量同比大幅下降 加拿大统计局发布的数据显示，2025/26年度第1