多资产周报：海外流动性变局下的市场波动

海外流动性变局下的市场波动 核心观点 经济研究·宏观周报 海外流动性变局下的市场波动。（1）数据显示，当月非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5万人，一举扭转8月修正后减少0.4万人的颓势，但失业率却意外升至4.4%的阶段性高点，高于预期的4.3%，恰好印证了美联储主席鲍威尔此前"更关注失业率而非绝对就业增量"的表态，也为政策决策增添了复杂性。（2）非农数据的发布直接加剧了美联储内部的降息分歧。纽约联储主席威廉姆斯认为，劳动力市场降温使得近期存在降息空间，柯林斯则强调通胀风险仍存，主张对12月降息保持谨慎。市场对于美联储12月份降息的预期也在各种表态中大幅波动。（3）流动性变局下，全球资本市场呈现显著的结构性分化。股市方面，美股受科技股波动与政策预期主导，英伟达等龙头利好出尽后曾引发大幅跳水，虽因降息预期反弹但内部分化加剧。美债收益率则随降息预期反复波动，呈现陡峭化走势，日债则早在10月份已经出现上行，某种程度上解释了近期全球资本市场的集体回调。大宗商品市场中，黄金、铜价依托避险需求与经济韧性维持高位震荡，布伦特油价则在60美元/桶附近寻找支撑，反映全球需求的谨慎预期。（4）综合来看，当前全球资本市场的核心矛盾在于年底前政策面的边际变化，12月份是否降息仍存在较大不确定性。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 整体收益方面，本周（11月15日至11月22日），权益方面，沪深300下跌3.78%，恒生指数下跌5.09%，标普500下跌1.95%；债券方面，中债10年上涨0.26BP，美债10年下跌8BP；汇率方面，美元指数上涨0.88%，离岸人民币贬值0.08%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.14%，伦敦金现上涨0.05%，伦敦银现下跌5.98%，LME铜下跌1.53%，LME铝下跌2.37%，WTI原油下跌3.38%。 相关研究报告 《多资产周报-如何看待摊余债基集中开放？》——2025-11-16《宏观经济周报-供给端刹车，消费端加油》——2025-11-15《多资产周报-如何看待美元指数短期冲高？》——2025-11-09《宏观经济周报-4.17%增长底线与2.9万美元愿景》——2025-11-08《多资产周报-如何看待铜价创历史新高？》——2025-11-02 资产比价方面，本周金银比数值为83.29，较上周上升5.01；铜油比数值为184.05，较上周上升3.47；铜螺比数值为27.92，较上周下降0.45；金铜比数值为0.39，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.32，较上周上升0.23；AH股溢价数值为122.15，较上周上升3.67。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓12456张，较上周上升2730张，空头持仓25601张，较上周上升2239张；黄金ETF规模3345万盎司，较上周下降11万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：海外流动性变局下的市场波动..........................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：海外流动性变局下的市场波动 本周延迟近七周的美国9月非农就业报告终于出炉，这份数据不仅搅动了市场对美联储政策路径的预判，更让全球资本市场陷入高波动格局。在政策分歧与流动性变局冲击下，各类资产走势呈现显著分化。 9月非农数据的撕裂性特征成为市场解读的核心。数据显示，当月非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5万人，一举扭转8月修正后减少0.4万人的颓势，但失业率却意外升至4.4%的阶段性高点，高于预期的4.3%，恰好印证了美联储主席鲍威尔此前"更关注失业率而非绝对就业增量"的表态，也为政策决策增添了复杂性。 非农数据的发布直接加剧了美联储内部的降息分歧。纽约联储主席威廉姆斯认为，劳动力市场降温使得近期存在降息空间，柯林斯则强调通胀风险仍存，主张对12月降息保持谨慎。市场对于美联储12月份降息的预期也在各种表态中大幅波动。 多资产图景 1、整体收益率 本周（11月15日至11月22日），权益方面，沪深300下跌3.78%，恒生指数下跌5.09%，标普500下跌1.95%；债券方面，中债10年上涨0.26BP，美债10年下跌8BP；汇率方面，美元指数上涨0.88%，离岸人民币贬值0.08%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.14%，伦敦金现上涨0.05%，伦敦银现下跌5.98%，LME铜下跌1.53%，LME铝下跌2.37%，WTI原油下跌3.38%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为83.29，较上周上升5.01；铜油比数值为184.05，较上周上升3.47；铜螺比数值为27.92，较上周下降0.45；金铜比数值为0.39，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.32，较上周上升0.23；AH股溢价数值为122.15，较上周上升3.67。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓12456张，较上周上升2730张，空头持仓25601张，较上周上升2239张；黄金ETF规模3345万盎司，较上周下降11万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投