多资产周报：海外流动性变局下的市场波动

核心观点

• 9月非农就业数据显示新增就业11.9万人，超预期但失业率升至4.4%，印证美联储更关注失业率，政策决策复杂化。
• 非农数据加剧美联储内部降息分歧，威廉姆斯认为存在降息空间，柯林斯强调通胀风险主张谨慎，市场降息预期波动。
• 全球资本市场呈现结构性分化：美股受科技股与政策预期主导，美债收益率随降息预期波动呈陡峭化，日债提前上行；黄金、铜价高位震荡，布伦特油价寻支撑。

多资产图景

• 整体收益率：权益下跌（沪深300-3.78%，恒生指数-5.09%，标普500-1.95%），中债10年上涨0.26BP，美债10年下跌8BP，美元指数上涨0.88%，离岸人民币贬值0.08%，大宗商品涨跌互现（螺纹钢+0.14%，伦敦金+0.05%，伦敦银-5.98%，LME铜-1.53%，LME铝-2.37%，WTI原油-3.38%）。
• 资产比价：金银比上升至83.29，铜油比上升至184.05，铜螺比下降至27.92，金铜比上升至0.39，股债性价比上升至4.32，AH股溢价上升至122.15。
• 库存：原油库存上升278万吨至44355万吨，螺纹钢库存上升4万吨至467万吨，阴极铜库存上升14656吨至109690吨，电解铝库存上升2万吨至62万吨。
• 资金行为：美元多头持仓上升2730张至12456张，空头持仓上升2239张至25601张；黄金ETF规模下降11万盎司至3345万盎司。

研究结论

• 全球资本市场核心矛盾为年底前政策面边际变化，12月美联储是否降息存在较大不确定性。
• 流动性变局下，资产走势分化，需关注政策预期与经济韧性对各类资产的影响。