研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美联储官员放鸽，提振全球风险偏好 【宏观】海外方面，美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%，受此影响，美元指数走弱，全球风险偏好有所升温。国内方面，中国10月经济数据同比放缓且不及预期，国内经济增长进一步放缓，在一定程度上打压市场风险偏好；政策方面，此前美联储持续释放鹰派信号以及12月降息预期一度下降，但上周五美联储官员放鸽，提振全球风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策、经济增长成色以及美联储货币政策预期变化上，短期宏观向上驱动有所减弱，股指短期震荡；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡，短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】在锂电、半导体芯片以及人工智能等板块的拖累下，国内股市大幅下跌。基本面上，中国10月经济数据同比放缓且不及预期，国内经济增长进一步放缓，在一定程度上打压市场风险偏好；政策方面，此前美联储持续释放鹰派信号以及12月降息预期一度下降，但上周五美联储官员放鸽，提振全球风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策、经济增长成色以及美联储货币政策预期变化上，短期宏观向上驱动有所减弱，股指短期震荡；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎观望。 【贵金属】贵金属市场上周五夜盘小幅上涨，沪金主力合约收至935.80元/克，上涨0.06%；沪银主力合约收至11893元/千克，下跌0.43%。由于此前美联储威廉姆斯做出鸽派发言，市场加大对12月降息的预期。现货金收跌0.28%报每盎司4065.39美元。短期贵金属震荡，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎观望，中长期逢低买入。 黑色金属：基本面表现平稳，钢材期现货价格延续弱势 【钢材】上周五，国内钢材现货市场小幅反弹，盘面价格继续延续弱势。LPR利率保持不变，显示年底前逆周期调节必要性有所下降。需求方面，现实需求有所改善，本周五大品种钢材库存环比回落44.25万吨，降幅相比上周扩大18万吨，表观消费量则回升33.56万吨。螺纹、热卷表观消费均有所回升。供应方面，北方地区阶段性环保限产结束，本周五大品种钢材产量回升15.53万吨。且近期市场传闻地产政策仍有进一步加码可能。所以目前价格不具备深跌条件，但短期上涨 空间也有限。建议继续以区间震荡思路对待。 【铁矿石】上周五，铁矿石现货价格小幅回落，盘面走势整体偏强。上周五大品种钢材产量环比回升，但钢厂盈利占比仍在下降，因此铁水产量底部何时出现依然存在较大的不确定性。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升447.4万吨，到港量环比回落399.3万吨。铁矿石港口库存也延续回落。供需形势略有改观。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格延续弱势。钢联口径五大品种钢材产量环比回升，铁合金需求尚可。硅锰6517北方市场价格5570-5620元/吨，南方市场价格5580-5630元/吨。锰矿现货价格坚挺，到港数量偏低，天津港半碳酸主流报价34.5元/吨度，南非高铁成交29.5-29.8元/吨度不等，加蓬报价40.5-41元/吨度左右。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国39.59%，较上周减0.65%；日均产量28510吨，减330吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5700元/吨。原料兰炭价格平稳运行，神木市场现中料价格报850-920元/吨，小料价格800-850元/吨，焦面价格530-630元/吨。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国34.84%，环比上周减1.42%；日均产量15590吨，环比上周减4.36%，减710吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。 【纯碱】上周，由于成本端的价格下跌，导致上周纯碱主力合约偏弱运行。供给方面，本周供应环比有所下降，因部分装置检修，供应边际有所减量，但整体供应压力仍存，维持供应宽松格局；需求方面，重碱需求稳定，轻碱需求略回暖。综合来看，当前纯碱仍供应压力仍存，需求边际回暖，短期区间震荡；中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，中长期偏空思路对待。 【玻璃】上周，玻璃主力合约偏弱运行。供应方面，由于部分装置冷修，玻璃产量环比下降，年底仍有冷修预期。需求方面，需求环比走弱，下游深加工企业11月中订单天数为9.9天，环比下降。库存方面，中下游补库存放缓，上游库存累库。综合来看，玻璃下游需求环比走弱，供应环比也有所下降，但库存已久呈累库状态，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，玻璃整体供需偏弱，短期偏弱运行。 有色新能源：悲观情绪略有缓解，有色整体企稳 【铜】宏观上，美联储内部分歧较大，多位美联储官员表达对通胀的担忧，不支持12月降息，12月降息预期显著回落，美元也大幅反弹；全球风险偏好降温，股市下跌，叠加对人工智能泡沫的担忧再度抬头，美股科技股跳水引发连锁反应，全球股市大幅下挫。美国铜库存继续走高，已经接近40万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。国内精炼铜去库不及预期，截止11月20日铜社会库存为19.45万吨，环比增加0.07万吨，仍处于偏高水平，已经是三年来高位。 印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，一定程度将支撑期价，后期关注复产节奏。短期看，铜价仍处于高位，有下跌破位风险。 【铝】上周五，沪铝价格波动较大，夜盘一度短暂上冲，稍后便转弱，白盘继续下跌，受外围市场下跌和大宗情绪偏弱影响。英伟达业绩虽超预期，但对AI泡沫担忧情绪难消，全球股市大幅下挫；美国非农强于预期，12月降息预期下降，美元走强。随着铝价回调，下游逢低补库，铝社库下降2.5万吨，铝棒下降0.85万吨，但二者库存仍处于高位。铝短缺是个伪命题，前期炒作情绪高涨，如果预期修复，市场终究还是回到现实，加上现实端压力，铝价将迎来较大回调。 【锡】供应端，云南大型冶炼企业检修结束，10月中旬以来，云南江西两地冶炼两地冶炼厂合计开工率均维持今年以来高位，小幅下降1.03%至68.93%，受多重因素制约，缅甸佤邦复产进度低于预期，矿端现实偏紧局面持续，但随着缅甸佤邦采矿证已下发，市场预计我国11月份进口会增长2000吨，矿端整体趋于宽松。需求端，旺季不旺，10月锡焊料开工率小幅下降，依然处于低位，传统行业需求疲软，订单量不足，10月手机等产量同比下降，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，6月以来光伏装机几近腰斩。锡锭社会库存累库211吨达到7654吨，连续三周累库，主要是由于供应端自检修中恢复带来的增量与相对疲软的下游需求共同作用的结果。锡价处于历史高位，下游企业对当前锡价接受度低，采购极度谨慎，仅维持刚性小单补库，导致实际成交活跃度明显不足。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡，警惕宏观悲观情绪发酵。 【碳酸锂】截至11月20日，碳酸锂周度产量创新高录得22130吨，周环增2.7%，周度开工率52.44%。澳大利亚锂辉石精矿CIF报价1170美元/吨，周度环比上涨10.9%，矿端积极挺价。外购锂云母生产亏损大幅缩小，外购锂辉石生产扭亏为盈。当前碳酸锂供需双旺，社会库存持续去库。上周交易所两度上调交易手续费并实行限仓，叠加宏观利空冲击，预计行情短期仍将继续消化利空，短空操作，同时枧下窝复产的利空增加盘面扰动，长多布局需耐心等待震荡企稳。 【工业硅】截至2025年11月21日，最新周度产量95893吨，周环比减少427吨（-0.4%）。开炉数量总计267，环比减少3台，开炉率33%。其中，西南减少1台，新疆减少5台，蒙甘增加3台。丰水期结束，工业硅西南大幅减产兑现，需求端相对平稳，整体呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库。近期煤炭走弱成本支撑减弱，但同时有机硅“发内卷”带来利多扰动，预计行情延续震荡，关注下方大厂现金流成本支撑，区间操作。 【多晶硅】最新周度库存为26.85万吨，库存高位维持。最新仓单7500手，周环比减少620手。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。多晶硅政策预期支撑下，预计多晶硅高位区间震荡，区间操作。 能源化工：俄乌风险溢价回吐持续，油价向下测试支撑 【原油】风险资产受到降息概率下降影响大幅下行，以及俄乌和谈可能重启，使得油价大幅走低。近期窗口成交虽然有一定增量，但是基准价格仍然较难反弹，贴水持续保持低位。成品油强势仍在继续，或对原油价格有一定支撑。浮仓出现小幅去化，需继续观察是否可持续。长期偏空压力不变，短期关注降息路径便哈对风险资产共振影响。 【沥青】油价回落，沥青盘面跟随偏弱运行，主力将持续进行寻求支撑测试。社库和厂库均仍在小幅去化，但至需求淡季，现货市场重心偏向低价货源，成交仍然低迷。原油总体下跌带来了利润小幅走高，开工再度由于山东部分厂复产而走高，即便近期检修量有所增加，但过剩压力仍然较高。沥青自身抛压仍然较大，关注原油近期波动。 【PX】近期海外成品油强势持续，市场不断有韩国混芳出口美国传闻，调油情绪对PX支撑再起。另外对日本进口也受到事件性影响而存在不确定性，PX供应支撑持续偏强。PXN价差小幅回升至259美金，PX外盘保持824美金波动，PX仍然处于偏紧格局。短期除关注原油成本变化外，关注海外调油及进口情况，若落空则PX仍有溢价回吐可能。 【PTA】PTA价格跟随PX小幅回升，近期日本进口或受到事件性影响，导致原料价格抬升明显，成本支撑上行。另外下游开工仍然保持91.3%水平，临近淡季需求仍有超预期韧性，PTA库存累库幅度降低。叠加近期主要厂商计划内检修增加，PTA主力已在测试压力位突破，短期或继续保持偏强震荡格局。 【乙二醇】港口库存大幅累积至73.2万吨，下游开工逐渐下行，主港发货量持续仅有8000吨左右水平，工厂隐形库存也在同步累积，乙二醇累库压力超过市场预期。另外近期煤价小幅走弱，合成气制装置开工仍保持较高位置，供应压力仍在。乙二醇主力仍在测试底部支撑过程中，短期不建议低多。 【短纤】短纤短期跟随聚酯板块震荡，但后期压力仍较大。终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。 【甲醇】本周需求略有提升，整体库存略有下降，基本面有边际转好迹象，但整体库存高压，供应短期内还有增加预期，且需求相对偏弱。库存压力尚未有效缓解。动力煤价格上涨挤压利润，内地甲醇装置高成本地区或有停车风险，但限气装置未有兑现，以及中东限气，节点预计要12月以后。现实端压力较大，预期在限气和成本利好有所支撑，短期价格偏弱为主。 【PP】当前聚丙烯矛盾仍集中在供应端，周度产量仍在上升，即使需求有所改善，但供应依然过剩，且随着传统淡季临近，需求预计逐步走弱。基本面矛盾仍有加剧预期。叠加原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，预计聚丙烯价格将继续向下探 底。 【LLDPE】当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应在11月初见顶后维持尚可，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。预计聚乙烯价格将延续承压运行态势。 【尿素】当前尿素市场供应维持高位，农业处于淡季，储备需求逢低入场；复合肥开工预期提升，工业采购持续跟进。库存方面，厂库延续下降，港口库存则随出口订单增加呈现累积态势。成本端煤炭与天然气价格持稳，底部支撑坚挺。短期价格上涨抑制需求，中长期而言，在出口预期与储