研究周报：农产品

观点与策略 棕榈油：产地去库存疑，警惕二次下探2豆油：区间震荡运行，豆棕维持做扩2豆粕：关注中方采购美豆，盘面或震荡8豆一：关注豆类市场情绪，盘面震荡8玉米：震荡偏强13白糖：关注进口政策变化19棉花：预计短期维持震荡走势26生猪：供应增量预期显现，近端期现共振下行33花生：关注油厂入市情况39 2025年11月23日 棕榈油：产地去库存疑，警惕二次下探 豆油：区间震荡运行，豆棕维持做扩 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：市场担忧马来四季度产量仍大，同时缺乏B50和美豆油的有效需求故事，周度仍维持震荡运行，但随着高频数据的逐步公布有二次下探趋势，棕榈油01合约周跌1.32%，关注8200-8400一线支撑。 豆油：跟随油脂板块震荡偏弱为主，但豆油出口需求及不可避免的去库进程使豆油在油脂品种间仍维持偏强运行，豆油01合约周跌1.25%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年产量及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平之上，10月库存累至近250万吨后，11月前20日高频产量数据仍有增长势头，同时ITS出口数据环比-15%左右，11月有不去库的可能，年末库存可能仍维持在240万吨附近的历史偏高水平，至明年三月去至200万吨左右。从本周表现来看，市场对于11-12月产量偏高的交易明显仍未充分，单月超过180万吨的产量会在减产季造成二次下探，关注12月环比减产情况。印尼方面，12月关税仍处于降或不降的价格博弈中，近期印马价差快速反弹，印尼边际利空已经有限，马来产量将成为价格能否支撑的关键因素。销区方面，印度CPO近期进口利润快速转好，刺激印度大量买船，体现一定的边际补库需求，中国也通过carry结构及倒挂缩小的进口利润给到产地压力一定的释放空间。美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑较为明显，国际油脂价格进入筑底阶段。本周五盘前传特朗普政府重组能源部，取消清洁能源办公室，此事从今年一季度开始就在进行，对美豆油未来的掺混政策并无实际指导意义，因此上午大幅下探后一度收回跌幅，但下午仍被产量增幅数据影响。因此总体来看，棕榈油进入价格博弈期，市场对B50的炒作冷静对待，但对美豆油的相关政策动态反而较为敏感而存在错判的短期价格偏离，在减产季高产的背景下产地角度看不到向上的驱动，短期震荡为主，11-12月超过180万吨的单月产量可能会在减产季造成二次下探，关注12月环比减产情况，价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地开始去库及一季度产量不及预期注入新年度的想象空间。 豆油：美豆油制生柴利润快速转正，同时出口性价比也给到，可以说在漫长的三四季度中美豆油已经 用价格逐步化解了年末预期的现实压力，48美分的价格底部支撑明显，但需警惕原油价格波动影响，本周五盘前传特朗普政府重组能源部，取消清洁能源办公室，此事从今年一季度开始就在进行，与特朗普执政政策相符，无需过度解读，对美豆油未来的掺混政策并无实际指导意义。WASDE报告预估美豆单产53蒲/英亩，期末库存2.9亿蒲，中性稍宽松，新作CBOT大豆价格再抬升的空间需要单产稍再下调或中国意外超过承诺的采购数量。美豆短期反弹高度有限，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，当前美豆对南美贴水过高，如果溢价时间过长则会使美豆未来压力越大。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，因此油脂品种间看，尤其棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳。 整体来看，在减产季高产的背景下产地角度看不到向上的驱动，短期震荡为主，11-12月超过180万吨的单月产量可能会在减产季造成二次下探，关注12月环比减产情况。棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年11月23日 豆粕：关注中方采购美豆，盘面或震荡 豆一：关注豆类市场情绪，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（11.17-11.21），美豆期价涨跌互现，期价上涨因为中方首次大量采购美豆，期价下跌因为市场对中方采购进度存疑、商品市场整体情绪偏弱。从周K线角度，11月21日当周，美豆主力01月合约周涨幅0.36%，美豆粕主力01月合约周跌幅1.2%。 上周（11.17-11.21），国内豆粕和豆一期价偏弱。豆粕方面，主要因为中方采购美豆、国内情绪偏弱。豆一方面，现货稳中偏强，盘面偏弱可能受到中方采购美豆的情绪影响。从周K线角度，11月21日当周，豆粕主力m2601合约周跌幅2.59%，豆一主力a2601合约周跌幅2.51%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（11.17-11.21），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方持续采购美豆，利多美豆。据USDA新闻讯，11月18日～11月20日，中国采购美豆累计约158.4万吨（均为2025/26年度交货）：11月18日美国私人出口商报告对中国销售79.2万吨美国大豆；11月19日美国私人出口商报告对中国销售33万吨美国大豆；11月20日私人出口商报告对中国销售46.2万吨美国大豆。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响略偏空。据钢联数据，截至11月21日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升。3）巴西大豆种植进度仍偏慢，影响略偏多。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至11月13日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约71%，前一周61%、去年同期约80%。中西部和马托皮巴地区的部分地区降雨仍然不稳定。尽管如此，种植户仍在密切关注降雨预报，继续推进播种工作。在巴西南部，土壤墒情仍然很高，限制播种工作进一步推进。4）阿根廷大豆种植进度偏慢，影响中性略偏多。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至11月19日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约24.6%，去年同期约35.8%。5）南美大豆主产区天气预报：据11月21日天气预报，未来两周（11月21日～12月5日），巴西和阿根廷大豆主产区降水偏少、气温围绕均值波动，影响中性略偏多。 上周（11.17-11.21），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至11月21日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约24万吨（远月基差成交增加），前一周日均成交约22万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至11月21日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19万吨，前一周日均提货量约18.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至11月21日 当周，豆粕（张家港）基差周均值约3元/吨，前一周约-12元/吨，去年同期约181元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微增、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至11月14日当周，我国主流油厂豆粕库存约89万吨，周环比增幅约2%，同比增幅约27%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计略降。据钢联预估（125家油厂），截至11月21日当周，国内大豆周度压榨量约233万吨（前一周208万吨，去年同期197万吨），开机率约64%（前一周57%，去年同期56%）。下周（11月22日～11月28日）油厂大豆压榨量预计约232万吨（去年同期189万吨），开机率64%（去年同期54%）。 上周（11.17-11.21），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3960～4080元/吨，较前周上涨0～40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4820～5060元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4460～4680元/吨，较前周上涨0～20元/吨。2）国储收购库点继续增加，影响中性。据博朗资讯，中储粮嫩江直属库九三分公司发布公告称自11月15日开始收购国产大豆，价格与省内其他库点一致。3）东北产区农户惜售、贸易商稳价观望。据博朗资讯，基层农户仍惜售、不急于售豆、对低价收购并不认可，多数贸易主体反馈收购上量缓慢、稳价观望。4）销区需求稳定、关注元旦备货。据博朗资讯，北方销区成交处于正常水平，但随着市场各环节陆续补库，本周成交变慢。南方经销商多消耗库存、成交以固定需求为主。目前市场消耗有序，下一个备货高峰或为元旦前备货。 下周（11.24-11.28），预计连豆粕和豆一期价震荡，继续关注中方采购美豆情况。豆粕方面，市场聚焦中方采购美豆情况。南美产区天气虽有瑕疵、但无重大威胁，所以市场暂无动力交易。若中方继续采购美豆，那么美豆价格依然有所支撑，豆粕也将获得成本端支撑。豆一方面，现货价格稳中偏强，盘面价格受到中美贸易情绪影响、预计震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年11月23日 玉米：震荡偏强 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，11月21日当周，玉米现货上涨。据汇易网统计，截至11月21日，全国玉米均价2280.29元/吨，较前一周2270.98元/吨上涨10元/吨。华北玉米价格上涨居多，深加工企业主流收购价格2200-2330元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2300-2320元/吨，关外猪料玉米到货2360-2370元/吨。东北深加工玉米价格走强，黑、吉潮粮主流收购价格1990-2080元/吨，饲料玉米主流价格2000-2200元/吨之间。北方玉米散船集港价格2170-2175元/吨，广东蛇口散船2340-2360元/吨。 期货市场，11月21日当周盘面上涨。北港价格偏强运行，贸易商仍有合同待执行，收购积极性尚可，市场情绪较强，价格继续上涨。港口玉米库存量处于近年低位，盘面偏强运行。主力合约（C2601）最高价2206元/吨，最低2162元/吨，收盘价2195元/吨（前一周收盘2185元/吨）。玉米淀粉主力2601合约11月21日收于2512元/吨。基差方面，玉米主力C2601合约11月21日基差-5元/吨，前一周（11月14日）为-5元/吨，基差持稳。 （2）玉米市场展望