国债周报：风险偏好回落 债市震荡为主

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：10月经济数据显示，供需两端均有所回落，受外需走弱、“反内卷”政策影响生产结构调整，以及工作日减少的共同作用，10月工业增加值增速下滑。新型政策性金融工具未能完全对冲地产下行的冲击，当前需求恢复的动力不足，经济内生修复态势仍待巩固。出口方面，10月出口数据低于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性。四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，考虑到今年前三季度经济增速较高，因此今年实现目标的压力不大,政策面可能更多关注与明年的衔接性政策，四季度加码的必要性不强。海外方面，11美元流动性偏紧，后续观察通胀以及就业数据对12月降息的指示。 1、11月LPR报价持稳：1年期LPR报3%，上次为3%；5年期以上品种报3.5%，上次为3.5%。 2、住房城乡建设部建筑节能与科技司副司长张雁表示，要把城市更新摆在更加突出的位置，系统推进好房子、好小区、好社区、好城区“四好”建设，为人民群众高品质生活、新业态新产业发展提供空间载体，为城市高质量发展提供有力支撑。 3、日本10年期国债收益率周三盘中攀升2个基点至1.765%，创2008年6月全球金融危机以来的最高水平。因投资者押注日本高市早苗政府将推出远超预期的财政支出计划，进一步激发了市场上抛售日债的“高市交易”。 4、财政部披露，1-10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入153364亿元，同比增长1.7%；非税收入33126亿元，同比下降3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入81856亿元，同比下降0.8%；地方一般公共预算本级收入104634亿元，同比增长2.1%。 5、美国11月标普全球制造业PMI初值为51.9，创4个月新低，预期52，前值52.5。美国11月标普全球服务业PMI初值为55，创4个月新高，预期54.6，前值54.8。美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，创4个月新高，预期54.5，前值54.6。 6、欧元区11月制造业PMI初值为49.7，预期50.2，10月终值50；服务业PMI初值为53.1，预期52.8，10月终值53；综合PMI初值为52.4，预期52.5，10月终值52.5。 7、美国劳工统计局（BLS）发布声明称，由于拨款中断，BLS无法收集10月的调查数据，因此将不会发布10月份的CPI报告，11月CPI报告将于12月18日发布，且不会包括那些缺失了10月数据项目的环比百分比变化。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行16760亿元逆回购操作、8000亿元买断式逆回购操作，有11220亿元逆回购到期，本周净投放13540亿元，DR007利率收于1.44%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比+0,81BP；30Y国债收益率收于2.16%，周环比+1.20BP；2、最新10Y美债收益率4.06%，周环比-8.00BP。 ◆小结：基本面看，10月经济数据供需两端偏弱，整体较三季度有所回落，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，后续缴税期将近且同业存单到期量大，但央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 基本面评估 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，今年前三季度经济增长维持韧性。2、10月制造业PMI录得49.0%，较前值下降0.8个百分点；服务业PMI较前值上升0.1个点，录得50.2%，整体制造业和服务业有所分化。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在10月份制造业PMI的细分项中，制造业供需两端均有所承压。生产指数环比下降2.2个百分点至49.5%，降幅高于新订单指数的-0.9个百分点，显示供给端对PMI拖累更为突出。10月工作日偏少节假日效应导致生产活动阶段性放缓，而外部不确定性上升、企业预期转弱使得扩产意愿下降。需求层面，内需恢复仍显不足。新订单指数持续低于荣枯线，进口指数降至46.8%，显示国内终端消费与投资需求尚未形成有效接力。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月份CPI同比增长0.2%，前值-0.3%;核心CPI同比上升1.2%，前值1.0%；PPI同比下降2.1%，前值-2.3%;2、从环比数据看，CPI环比0.2%，前值0.2%；核心CPI环比0.2%，前值0.0%；PPI环比0.1%，前值0.0%。猪肉因供应充足而价格偏弱，但双节需求推动蔬菜、水果价格上涨。PPI方面，同比降幅收窄。生产资料价格延续修复，采掘工业表现较好。部分行业价格积极变化，产能治理成效显现带动价格降幅收窄。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年10月我国进出口数据整体略低于预期。10月出口(美元计价)同比下滑1.1%，前值+8.3%。10月进口同比增长1.0%，前值7.4%。分国别看，10月我国对美出口同比下降25.1%，相较而言，10月我国对东盟出口仍维持较高增速，同比增速10.9%，对非美地区出口增速有所下降。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月份工业增加同比增速为4.9%，前值6.5%，工业生产增速有所回落。受外需走弱、“反内卷”政策影响以及工作日减少的共同作用，10月工业增加值增速承压。 2、10月份社会消费品零售总额当月同比增速2.9%，较前值3.0%下降0.1个点；社零增速因汽车与家电等耐用品高基数回落而走低，但除汽车外的消费项增速则改善，餐饮、日用品、化妆品等多数门类保持稳中有升，“双十一”促销前置有一定促进。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-10月固定资产投资累计同比增速为-1.7%，前值-0.5%；房地产投资增速累计同比为-14.7%，前值-13.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比-0.1%，前值1.1%；制造业投资累计同比为2.7%，前值为4.0%,增速有所放缓；2、10月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.7%，前值-0.6%；同比-5.4%，前值-5.2%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月房屋新开工面积累计值49061万平，累计同比-19.8%，前值-18.9%；2、10月房屋新施工面积累计值652939万平，累计同比-9.4%，前值-9.4%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月份竣工端数据累计同比回落16.99%，前值-15.45%；2、30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；2、美国9月未季调CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升2.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%。美国9月季调后核心CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升3.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国8月耐用品订单金额3124亿美元，同比增长7.63%，前值3.40%；2、美国8月季调后非农就业人口增2.2万人，预期增7.5万人，前值自增7.3万人修正至增7.9万人；失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国10月ISM制造业PMI为48.7，前值49.1；美国10月ISM非制造业PMI52.4，前值50.0；2、三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%； 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区10月CPI同比上升2.1%，9月为同比上升2.2%。欧元区10月核心CPI同比增长2.4%，前值2.4%。2、欧元区11月制造业PMI初值为49.7，预期50.2，10月终值50；服务业PMI初值为53.1，预期52.8，10月终值53。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月M1增速6.2%，前值7.2%；M2增速8.2%，前值8.4%；10月M1增速有所回落，基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1-M2剪刀差扩大； 2、10月社融增量8150亿元，同比少增5970亿元；新增人民币贷款2200万亿元，社融主要来自于政府债的增长，受政府债基数抬高影响，往后政府债对社融同比的支撑作用可能有所减弱。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；2、10月居民及企业部门的社融增速5.92%，前值5.94%，政府债增速19.20%，前值20.20%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月份MLF余额60500亿，MLF净投放2000亿元；2、本周央行进行16760亿元逆回购操作、8000亿元买断式逆回购操作，有11220亿元逆回购到期，本周净投放13540亿元，DR007利率收 于1.44%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅