国债期货周报：风险偏好回升，债市震荡偏弱

2020年6月8日 国债期货周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 风险偏好回升，债市震荡偏弱 南华期货研究NFR 南华期货研究所 翟帅男 分析师 投资咨询从业资格：Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 高翔 助理分析师 期货从业资格：F3061207 gaoxaing@nawaa.com 0571-89727506 摘要 ⚫ 趋势策略 ● 本周关注5月物价与金融数据。基本面来看，5月进出口数据有所回落但依然超出市场预期，防疫物资出口规模增长是主要原因。考虑到海外疫情形势不容乐观且仍在加剧，防疫物资会继续起到拉动出口的作用，市场对出口增速的预期或有所上调。货币政策边际收敛，但考虑到基本面及疫情的不确定性，且央行发布会声明新型工具的创设并不意味着降息降准被替代，后续流动性的宽松依然可以期待。趋势策略上，短期内货币政策收敛对市场的影响边际弱化，债市受经济预期及基本面数据影响，可能震荡偏弱，但当前利率已行至相对高位，且流动性宽松环境持续，配置盘可继续持有。 ⚫ 套利策略回顾和推荐 上周策略回顾 本周策略推荐 基差策略 上周做多190006基差亏损0.27。 建议继续做多09合约基差，从绝对水平来看190006合约性价比较高。 跨品种策略 做平收益率曲线（T-2TS）上周盈利0.63 随着资金利率趋稳，长端利率受到经济预期及风险偏好的压制，本周尝试做陡收益率曲线策略。 跨期策略 暂不推荐09-12价差策略 暂不推荐09-12价差策略 国债期货周报2020年6月8日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一、 基本面：出口超出预期 周末公布的5月进出口数据有所回落但依然超出市场预期：以美元计价，中国5月出口同比下降3.3%，预期降9.8%，前值增3.5%；进口下降16.7%，预期降9.4%，前值降14.2%。根据海关总署3月1日至5月16日公布的出口防疫物资额度可测算出，5月前16日出口防疫物资600亿以上，与4月防疫物资出口规模接近，是5月出口数据超预期的主要原因之一。而分地区来看，5月欧美等发达经济体已经有所控制，出口增速小幅回升，而包括东盟成员在内的新兴市场国家由于新增病例人数持续上行，疫情冲击经济，出口同比增速转负。后续由于海外疫情依然严峻且以巴西为首的国家疫情仍在持续恶化，防疫物资出口规模可能仍会维持在较高水平，市场对于出口的预期或有所上调。 图1.1 进出口同比增速 图1.2 地区出口统计 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 二、 流动性回顾与展望 上周银行间流动性边际收敛，面对大额逆回购到期央行采取缩量对冲的应对方式，周一至周五共回笼资金4500亿。资金利率方面，尽管银行间资金总量减少，摆脱了月末资金压力后隔夜质押回购利率当周下行50bp，重回“1时代”，流动性整体依旧充裕。 经过一周观察后央行所体现出的“底线思维”十分明显，货币政策整体有所收紧，但仍未到转向的时点。在经济数据项改善良好，预期有所回暖之际，央行一改此前全面放宽货币的态势，目标转向“宽信用”与金融防风险。联合多部委创设普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项新型货币政策工具吗，落实政府工作报告中对“资金直达基层”的要求。公开市场资金回笼以及新型货币政策工具打压了市场的宽松预期，是上周债市情绪悲观的主要原因。但考虑到基本面及疫情的不确定性，且央行发布会声明新型工具的创设并不意味着降息降准被替代，后续流动性的宽松依然可以期待。 40.030.020.010.00.010.020.030.040.050.0出口同比%进口同比%-45.00-25.00-5.0015.0035.002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05出口：东盟出口：美国出口：欧盟出口：日本 qRnOtPrMyQoOuNvMtNsNqN6M9R6MmOpPpNmMiNmMtNkPmMwP7NqRoOwMrNmNuOoMmQ 国债期货周报2020年6月8日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2.1 银存间质押式回购利率 图2.2 银存间质押回购利率周变动 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 三、行情回顾与策略建议 3.1行情回顾与趋势策略 过去一周，国债期货回落，现券收益率明显回升。截至上周五收盘，国债期货主力品种合约T2009收于99.86，较前周结算价跌1.19%；TF2009收于101.415，较上周结算价跌1.08%，TS2009收于101.03，较前周结算价跌0.45%。周内十年期国债期货成交量与持仓量整体小幅回升，回调以后利率来到相对高位或给了配置盘进场的机会。 本周国内有5月物价及金融数据即将公布，从物价高频数据来看，CPI继续回落概率较大，加上近期工业原材料价格有所回升，CPI与PPI的剪刀差或有所收敛。社融数据表现值得关注，若能维持此前的高水平增速，可能对目前本就脆弱的市场情绪造成又一次打击。而上周末公布的进出口数据韧性十足，明显超出了市场上很多人的预期。目前债市悲观情绪较浓，对利空的反映要强于利多，因此当基本面数据环比持续改善，风险偏好升温会继续压制债市。货币政策方面，上周央行展现出来的“底线思维”基本被纳入市场预期，在当前流动性较为充裕的情况下，即便缩量续作周末到期的5000亿MLF，对市场影响也将有限。但我们多次提及货币政策尚未到转向的时候，当新一轮降息降准到来，可能重新引导利率趋势下行。趋势策略上，短期内市场受经济预期及基本面数据影响，可能震荡偏弱，但当前利率已行至相对高位，且流动性宽松环境持续，配置盘可继续持有。 0.00.51.01.52.02.53.03.5DR001.IBDR007.IBDR014.IB-60-40-200200.00.51.01.52.02.5DR001DR007DR014DR021DR01MDR02MDR03M△bp（右）2020-06-052020-05-29 国债期货周报2020年6月8日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图3.1 国债关键期限利率走势 图3.2 国债利率曲线周变化 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图3.3 T合约的成交与持仓 图3.4 国债期货走势 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.2基差策略 过去一周，十年期基差涨跌互现，五年期活跃券基差继续回升，两年期活跃券基差小幅波动。具体来看，T2009对应的活跃CTD券为190006，其基差水平将至0.0003；TF2009对应的活跃CTD券为190013，其基差水平小幅上涨至0.12；TS2009对应的活跃CTD券为190011，其基差水平降至0.42。上周10年期现券跌幅较期货更大，基差回落接近至0。目前09合约基差点位较低，长期做多性价比较高。 1.01.52.02.53.03.51Y %3Y %5Y %10Y %0.010.020.030.040.050.01.01.52.02.53.01Y3Y5Y7Y10Y△bp（右）2020-06-052020-05-2960,00070,00080,00090,000100,000020,00040,00060,00080,000100,000T成交量手T持仓量(右)手95.097.099.0101.0103.0105.0TS2009.CFETF2009.CFET2009.CFE 国债期货周报2020年6月8日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图3.5 T主力合约活跃CTD券基差 图3.6 TF主力合约活跃CTD券基差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图3.7 TS主力合约活跃CTD券基差 资料来源：Wind资讯 南华研究 表1 过去一周基差变动回顾 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.3跨品种策略 过去一周，主力合约结算价中，T合约表现最弱，上周做平曲线（T-2TS）盈利0.63元。随着资金利率中枢整体上移且逐渐稳定，短端利率波动将逐渐减小，而短期内长端利率在经济预期及风险偏好的影响下压力较大，本周可尝试做陡收益率曲线策略。 -0.50.00.51.01.52.02.5190015190006180011-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0190013200005-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4190011190003合约品种2020/6/52020/5/29基差变动190015.IB0.61770.9430-0.3253190006.IB0.00030.2763-0.2760180027.IB0.22300.13770.0853180011.IB0.64740.20700.4404190013.IB0.1203(0.0104)0.1307200005.IB0.0756(0.0247)0.1003190011.IB0.42520.4997-0.0745190003.IB0.09160.06990.02172年（TS2009）10年（T2009）5年（TF2009） 国债期货周报2020年6月8日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图3.8 国债期货跨品种价差（久期中性） 图3.9 现券长短期限利差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.4跨期策略 由于06合约进入交割月，而12合约暂时流动性不足，短期内不建议参与跨期策略。 图3.10 06-09跨期价差 图3.11 03-06跨期价差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 298.0300.0302.0304.0306.0308.0310.0100.0101.0102.0103.0104.0105.0106.0107.02TF-TTS-TF2TS-T(右)0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.010Y-1Y BP0.000.200.400.600.801.001.20TF2006-TF20090.000.100.200.300.400.500.600.700.80TF2009-TF2012 国债期货周报2020年6月8日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 附表：上周数据统计 资料来源：Wind资讯 南华研究 周五结算价T200999.860T201299.340TF2009101.415TF2012100.835TS2009101.030TS2012100.790价差T2009-T20120.520TF2009-TF20120.580TS2009-TS20120.2402TS-T304.2602TF-T102.970TS-TF100.645周五收盘价1Y国债2.036%3Y国债2.356%5Y国债2.483%7Y国债2.892%10Y国债2.849%1Y国开2.217%3Y国开2.701%5Y国开2.933%7Y国开3.339%10Y国开3.158%最新价R0011.569%R0071.935%R0141.788%SHIBOR1M1.582%SHIBOR3M1.594%5年期国债期货2年期国债期货跨期价差跨品种价差0.190.02-1.19%-1.14%-1.08%-1.20%-21.09 BP-15.02 BP15.20 BP14.10 BPSHIBOR利率国债收益率资金利率国开收益率周涨跌-51.03 BP45.10 BP46.38 BP30.86 BP12.13 BP32.32 BP期货数据价差数据周涨