安井食品(603345.SH) 2025年三季报点评
事件概述
公司公布2025年三季报，前三季度实现营收113.71亿元，同比+2.66%；归母净利润9.49亿元，同比-9.35%；扣非归母净利润8.67亿元，同比-13.36%。其中，2025Q3实现营收37.66亿元，同比+6.61%；归母净利润2.73亿元，同比+11.80%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+15.27%。收入符合预期，利润超预期，主要得益于市场价格战趋缓毛利率企稳，以及公司费效比提升。
收入端分析
- 产品端：2025Q3速冻调理制品收入同比+6.4%，恢复正增长；菜肴制品随清水虾、调味虾放量延续增长趋势；速冻米面制品受需求不景气及竞争影响，收入同比下滑。
- 渠道端：2025Q3经销渠道收入同比-0.6%，特通渠道同比+68.1%，商超渠道同比+28.1%，新零售及电商渠道同比+38.1%。公司持续开拓特通、商超、新零售及电商等直营客户，实现快速增长。
- 现金流：截至2025Q3末，合同负债5.60亿元，同比/环比+1.52/+2.61亿元；“收入+合同负债环比变化金额”同比+9.49%；2025Q3销售收现46.37亿元，同比+8.52%，均好于收入增速。
利润端分析
- 毛利率：前三季度毛利率同比-2.30pp至20.34%，其中2025Q3毛利率同比+0.05pp至19.99%。市场存量竞争下降价促销效果减弱，公司优化产品结构，毛利率企稳。
- 期间费用率：前三季度销售费用率同比-0.33pp至5.90%，管理费用率同比-0.49pp至2.82%，研发费用率同比-0.07pp至0.57%，财务费用率同比+0.48pp至-0.03%。2025Q3各项费用率均有所优化，广告促销费用减少，股份支付费用同比减少。
投资建议
预计公司2025-2027年收入分别为156.71、165.53、173.91亿元，同比+3.60%、+5.63%、+5.06%；归母净利润分别为13.99、15.92、17.21亿元，同比-5.76%、+13.80%、+8.07%。当前股价对应PE为19.2、16.8、15.6倍。考虑公司龙头地位及经营筑底企稳、盈利能力逐步改善的趋势，维持“买入”评级。
风险提示
消费需求不景气，行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全问题等。
