行业景气低位运行，稳步推进产能增长

桐昆股份(601233.SH) 行业景气低位运行，稳步推进产能增长 石油石化｜炼化及贸易 2025年11月19日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司公布2025年三季报，前三季度营收673.97亿元，同比-11.38%；归母净利润15.49亿元，同比+53.83%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+58.07%。费用率方面，前三季度费用率4.94%，较去年同期的4.80%增加0.14pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.16%、3.63%、1.15%，较去年同期分别+0.04pp、+0.22pp、-0.11pp。盈利能力方面，前三季度毛利率5.81%，同比+0.67pp；净利率2.32%，同比+0.98pp。单三季度来看，公司营收232.39亿元，同比-16.51%；归母净利润4.52亿元，同比扭亏。 三季度，受贸易战影响，涤纶需求有所疲软。2025年1-9月，纺织服装、服饰业出口交货值2100.30亿元，比去年同期下滑2.3%，三季度出口增速放缓明显。原油价格保持低位震荡，行业盈利能力低位运行。1-9月份，公司实现POY销售674.02万吨，同比下降5.02%；实现FDY销售155.80万吨，同比下滑0.10%；实现DTY销售84.83万吨，同比增长5.71%。价格方面，POY、FDY、DTY均价分别为6135、6435、7579元/吨，同比分别下滑9.55%、15.38%、9.94%。展望未来，随着统一大市场、反内卷等政策落地及需求回升，公司化纤业务有望明显改善。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 公司公布新增投资计划，拟投资建设年产120万吨绿色差别化纤维项目，投资总额达56亿元，项目建设为分期进行，共分为两期，其中第一期建设2套合计年产60万吨聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建，第二期2套合计年产60万吨聚酯长丝装置公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进。项目的实施有助于优化企业产品结构，提升企业核心竞争力。 相关报告 1桐昆股份（601233.SH）公司点评：行业景气低位，持续布局新疆2025-09-092桐昆股份（601233.SH）公司点评：投建长草东煤矿，完善新疆一体化布局2025-07-073桐昆股份（601233.SH）公司点评：业绩逐步回升，新产能陆续释放2025-05-19 盈 利预测 。预计 公司2025-2027年实 现营业 收入分 别为962.70、1014.01、1069.80亿元，实现归母净利润分别为21.29、23.84、27.83亿元，BPS分别为15.98、16.87、17.90元，行业周期处于历史底部，给予公司2025年1.0-1.2倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：贸易战影响下游需求；行业竞争加剧；项目建设不及预期；原油价格波动；其他地缘政治事件影响。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438