策略日报：中期调整如期而至

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债整体震荡，长端小幅下跌，短端小幅上涨。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.11.20）：利多不涨>>--2025-11-20<<策 略 日 报 （2025.11.19） ：危墙>>--2025-11-19<<策略日报（2025.11.18）：隐波上行>>--2025-11-18<<策 略 日 报 （2025.11.17） ：风紧>>--2025-11-17<<策略日报（2025.11.14）：缓称王>>--2025-11-14 A股：中期调整如期而至，我们从上周开始便持续建议投资者谨慎为上，持仓采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略，目前看中期调整仍处在初跌段，海外风险资产共振下跌，投资者需继续保持耐心，等待买入机会。昨日英伟达的超预期业绩带动美股止稳，但随后不久便创下新低，表明市场正在进行利多出尽的交易，从盘面看美股、欧股后续下跌空间将打开，这将不利于A股的风险偏好上行。A股今日带量跌破了我们此前设置的3920这一重要支撑“墙”，这意味着技术面上中期的调整已经开始。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：昨日盘前英伟达超预期的财报支撑了美股市场上行，但盘中便大幅下跌并在日内新低附近收盘，技术面上看美股的下跌空间已经打开，投资者谨慎为上。往后看美股已经进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块将进入阶段性估值出清。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1129，较前一日收盘下跌35基点。技术上看离岸人民币/美元有构筑三重底的结构。考虑到风险资产普遍表现不佳，人民币中短期有走弱的风险。 商品市场：文华商品指数下跌-0.78%，板块大多下跌，仅玉米链小幅上涨。与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股近日的逆风正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数再次转弱，建议投资者暂时观望。 重要政策及要闻 国内：1）国家能源局：10月份全社会用电量8572亿千瓦时同比增长10.4%。2）两部门发布《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》。多家A股上市公司专家当选中国工程院院士比亚迪廉玉波、宁德时代吴凯入选。 国外：1）OpenAI宣布与富士康达成合作。2）芝加哥联储行长古尔斯比对通胀上升后会回落感到不安。 交易策略 债券市场：中短期震荡上行，长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。A股市场：高筑墙（红利）、广积粮（降低仓位）、缓称王（等待时机）美股市场：下跌空间打开，建议投资者等待buythe dip机会。外汇市场：人民币或将趋弱。商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................10三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：11月21日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债中短期震荡上行至年线压力......................................6图表3：11月21日指数、行业、概念表现................................................7图表4：中期调整如期而至..............................................................7图表5：美股中期调整拉开帷幕..........................................................8图表6：人民币有三重底的结构可能......................................................9图表7：文华商品指数再次转弱.........................................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债整体下行。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市中短期震荡上行，长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：中期调整如期而至，我们从上周开始便持续建议投资者谨慎为上，持仓采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略，目前看中期调整仍处在初跌段，海外风险资产共振下跌，投资者需继续保持耐心，等待买入机会。昨日英伟达的超预期业绩带动美股止稳，但随后不久便创下新低，表明市场正在进行利多出尽的交易，从盘面看美股、欧股后续下跌空间将打开，这将不利于A股的风险偏好上行。A股今日带量跌破了我们此前设置的3920这一重要支撑“墙”，这意味着技术面上中期的调整已经开始。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。 行业板块：行业集体调整，能源金属、电池领跌。 热门概念：仅中船系录得上涨，新能源概念大幅领跌。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：昨日盘前英伟达超预期的财报支撑了美股市场上行，但盘中便大幅下跌并在日内新低附近收盘，技术面上看美股的下跌空间已经打开，投资者谨慎为上。往后看美股已经进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块将进入阶段性估值出清。但是考虑到美国 私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1129，较前一日收盘下跌35基点。技术上看离岸人民币/美元有构筑三重底的结构。考虑到风险资产普遍表现不佳，人民币中短期有走弱的风险。 后续市场研判：人民币有转弱的风险。 (四)商品 文华商品指数下跌-0.78%，板块大多下跌，仅玉米链小幅上涨。与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股近日的逆风正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数再次转弱，建议投资者暂时观望。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.国家能源局：10月份全社会用电量8572亿千瓦时同比增长10.4%。国家能源局消息，10月份，全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%。分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中，工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%。 2.多家A股上市公司专家当选中国工程院院士比亚迪廉玉波、宁德时代吴凯入选。2025年两院院士增选结果正式揭晓，比亚迪首席科学家廉玉波、宁德时代首席科学家吴凯、金发科技首席技术官黄险波、中国铀业总工程师苏学斌等上市公司专家当选中国工程院院士。 (二)国外 1.OpenAI宣布与富士康达成合作。OpenAI宣布与富士康达成合作，共同推进新一代人 工智能基础设施硬件的设计工作及美国本土制造准备。作为合作的一部分，OpenAI将分享其对人工智能行业新兴硬件需求的相关洞察，为富士康在美国工厂制造的硬件设计与开发提供参考依据。此次初步协议不包含任何采购承诺，但OpenAI将享有优先评估权，并保留后续采购选择。 2.芝加哥联储行长古尔斯比对通胀上升后会回落感到不安。芝加哥联储行长古尔斯比表示，他仍对美联储在12月会议上再次降息持谨慎态度。古尔斯比周四在印第安纳波利斯的一场活动上表示：“通胀似乎有点停滞不前，甚至有迹象显示其在朝错误的方向发展。这让我有点不安。”古尔斯比说：“美国经济相当强劲，我认为最终利率将有相当大的下调空间。但在短期内，我对于在早期过快、过多降息并指望‘通胀短期上升后会回落’感到有些不安。” 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的