策略日报：调整如期而至

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债长端下跌短端震荡。今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升，此前过度计价的降息预期得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，目前已具备配置价值。债市消极对待“择机降准降息”。但技术面上债市的反弹结构保持完好，可继续高看一线。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 <<不输为赢>>--2025-03-23 <<无 人 问 津 与 人 声 鼎 沸>>--2025-03-03 <<策略日报（2025.03.27）低位补涨>>--2025-03-27 股票市场：科技小盘调整如期而至，市场继续缩量调整，调整未结束，大盘中低位的红利、消费和医药将具有超额收益。成交持续缩量，投机情绪退潮而融资余额仍在高位，在没有大的利好消息推动下，成交难以回升至2万亿以上，此时低位的红利、消费、医药板块依旧兼具胜率和赔率，而小盘科技板块需警惕融资过于拥挤带来的负反馈下跌风险，逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。从过往的历史复盘来看，2016年以来，巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超过5个百分点后，后续的大盘的回报会逐渐增加，并在1-2个月后回归正值。目前巨潮大盘与小盘的月度涨跌幅差依旧为负，也就意味着未来一个月大盘跑赢小盘仍是大概率事件。技术面上，“领头羊”恒生科技指数已跌破20日均线，中证2000指数仍承压于颈线。投资者应降低科技仓位，关注红利、消费、医疗等低位股。美股：美股延续下跌，短期操作难度加大，中期调整未结束，静待长期买点出现。特朗普政策的不确定性或将成为中期美股下跌的助推力，长期美股牛市基本面不改，强大的私人部门和充足的货币政策空间是美股的底部支撑。投资者应静待美股的长期买点出现。 <<策略日报（2025.03.26）成交缩量，红利为王>>--2025-03-26 <<策略日报（2025.03.25）科技风紧，小盘扯呼>>--2025-03-25 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券研究助理：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com一般证券从业编号：S1190123050005 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2629，较昨日收盘下跌16个基点。美元指数在美联储议息会议后呈现出利空不跌的走势，预计短期反弹将延续。CNY/USD（人民币中间价）在7.1支撑较强，贸易战预期未消退下较难升破。中长期看，贸易战压力下人民币仍有贬值可能，央行维稳下2025年离岸人民币看至7.5-7.6。 商品市场：文华商品指数小幅下跌-0.16%，贵金属涨近2%领涨市场，油脂涨1.7%表现不俗。国内定价的商品结束了强势表现，建材板块今日跌超-1%领跌市场。从技术面来看，文华商品指数突破颈线压制，多头信号较强，建议投资者逢低做多，新低止损。 重要政策及要闻 国内：1）习近平会见国际工商界代表。2）王毅将对俄罗斯进行正式访问。3）十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》。 国外：1）加拿大安大略省省长：美国将全部或部分给予加汽车关税豁免。2）欧盟拟打击美国服务出口，目标包括大型科技公司。3）巴西总统：若向世贸组织申诉无果将对美进行对等关税报复。 交易策略 债券市场：在做好久期管理的背景下进行配置。 A股市场：注意科技小盘的负反馈风险，关注低位的红利、消费、医疗板块。 美股市场：短期反弹延续，中期调整应未结束，静待长期买点出现。 外汇市场：短期7.1-7.4震荡，全年低点7.5-7.6。 商品市场：逢低做多，新低止损。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪........................................................5(一)利率债..............................................................5(二)股市................................................................6(三)外汇................................................................9(四)商品...............................................................11二、重要政策及要闻.....................................................11(一)国内...............................................................11(二)国外...............................................................12三、风险提示..........................................................12 图表目录 图表1：3月28日国债期货行情.....................................................5图表2：过度计价的降息预期得到修正................................................6图表3：3月28日指数、行业、概念表现..............................................7图表4：大小盘月度涨跌幅差异依旧为负值............................................7图表5：中证2000仍在颈线压力下震荡...............................................8图表6：纳斯达克处于空头趋势中....................................................9图表7：人民币/美元在7.1附近支撑力度强..........................................10图表8：美元短期利空不跌，预计短期将延续反弹......................................10图表9：文华商品指数突破颈线压制，多头信号明显....................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债长端下跌，短端震荡。后续展望：今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升。从FRA007一年期和3个月利率互换来看，当前计入的降息预期已少于“适度宽松”发布前，意味着此前过度计价的降息预期已得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，目前已具备配置价值。消息面上，央行副行长表示将根据国内外经济金融形势择机降准降息，债市尾盘受挫，消极对待。但技术面上债市的反弹结构保持完好，可继续高看一线。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (二)股市 A股：科技小盘调整如期而至，市场继续缩量调整，调整未结束，大盘中低位的红利、消费和医药将具有超额收益。本周以养殖、医药为代表的低位股呈现出明显的补涨趋势。考虑到大小月度涨跌幅差仍未回正，在没有大的利好消息推动下成交量难回2万亿以上，此时低位的红利、消费、医药板块依旧兼具胜率和赔率，而小盘科技板块需警惕融资过于拥挤带来的负反馈下跌风险，逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。沪深两市成交1.12万亿，较上一交易日缩量717，亿。随着财报季的到来，资金正在从看重赔率转向看重胜率。从过往的历史复盘来看，2016年以来，巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超过5个百分点后，后续的大盘的回报会逐渐增加，并在1-2个月后回归正值。目前巨潮大盘与小盘的月度涨跌幅差依旧为负，也就意味着未来一个月大盘跑赢小盘仍是大概率事件。技术面上，“领头羊”恒生科技指数跌破20日均线，中证2000指数仍承压于颈线，科技小盘应注意风险控制。 行业板块：贵金属板块涨超3%领涨各大板块，前几日表现强势的农化制品、橡胶制品等板块领跌。 热门概念：此前表现活跃的化工板块的热门概念如环氧丙烷、磷化工、钛白粉等今日领跌市场。医药中创新药小幅上涨。今日市场投机退潮明显，个股跌多涨少。 建议：资金有畏高情绪，低位红利、医药、消费兼具胜率和赔率。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：三大股指延续了下跌趋势，美股短期操作难度加大，中期调整未结束，建议静待长期买点出现。消息面上，特朗普宣布对进口汽车加征关税，贸易战担忧升级。道指跌-0.37%，纳斯达克跌-0.53%，标普500指数跌-0.33%。 后续市场研判：关税大限4月2日临近，美股放量下跌，短期操作难度加大。中期来看，特朗普政策的不确定性将成为美股进一步下跌的主要推动力。同时通胀影响下FED PUT的缺失、美财长的“排毒论”等都可能使得市场跌幅扩大并引起恐慌。长期来看，美国私人部门的良好状况将支撑美国经济长期增长。强大的私人部门、充足的货币政策空间以及领先的科技优势将支撑美股长期走牛。因此建议交易型投资者，短期在控制好风险的背景下，可快进快出参与美股反弹，配置型投资者可轻仓买入，逢大跌加仓。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2629，较昨日收盘下跌16个基点。在美联储议息会议后，美股美债等资产的鸽派解读表现下，美元逆势上涨，走出利空不跌的走势，预计美元的上涨将延续。这与我们认为美元短期跌幅过大，将修复乖离率后再选择方向的判断一致。目前看，随着欧洲财政转向的逐渐落地，欧元表现出了明显的买预期卖事实的走势。人民币方面：从技术上来看，CNY/USD（人民币中间价）在7.1附近的支撑明显，在中美基本面差距下，人民币升值较难突破7.1，预计短期持稳于7.1-7.4。但在美国经济基本面领先于其余各国的大背景下，美元依旧易涨难跌。加拿大和墨西哥的遭遇说明中美贸易战的预期并未消退，后续贸易战压力可能使得人民币突破压力，预计2025年人民币汇率底部在7.5-7.6。当前中美利差在历史低位，后续随着特朗普上台中美贸易摩擦大概率扩大，影响国内出口，人民币贬值压力较大。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数小幅下跌-0.16%，贵金属涨近2%领涨市场，油脂涨1.7%表现不俗。国内定价的商品结束了强势表现，建材板块今日跌超-1%领跌市场。从技术面来看，文华商品指数突破颈线压制，多头信号较强，建议投资者逢低做多，新低止损。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.习近平会见国际工商界代表：习近平强调中共二十届三中全会已经对深化外商投资和对外投资管理体制改革制定路线图和时间表。中国将以降低市场准入门槛为重点，进一步扩大开放；保障在华外资企业同等享受国民待遇，维护市场公平竞争；加强同外商沟通交流，为其来华贸易投资尽可能提供便利，依法保护外资企业合法权益。同时，中国将坚定不移走和平发展道路，努力为外资企业发展营造良好外部环境。 2.王毅将对俄罗斯进行正式访问。外交部发言人宣布，应俄罗斯外长拉夫罗夫邀请，中共中央政治局委员、外交部长王毅将于3月31日至4月2日对俄罗斯进行正式访问。 3.十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》。方案提出，推动铝加工产业集聚化发展。充分发挥市场作用，鼓励产能兼并重组，引导