IDC规模稳步扩张,业绩环比持续增长-2025年三季报点评

云基础设施服务2025年11月21日 推荐（维持）目标价：62.4元当前价：46.45元 润泽科技（300442）2025年三季报点评 IDC规模稳步扩张，业绩环比持续增长 事项： 华创证券研究所 ❖公司2025前三季度实现营业收入39.77亿元（YoY+15.05%）；归母净利润47.04亿元（YoY+210.74%）；扣非净利润13.53亿元（YoY-9.47%）。25Q3实现营业收入14.81亿元（YoY+14.61%，QoQ+14.08%）；归母净利润38.22亿元（YoY+598.38%，QoQ+745.59%）；扣非净利润4.75亿元（YoY-12.81%，QoQ+5.47%）。评论： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 联系人：谢然邮箱：xieran@hcyjs.com ❖收入及利润环比持续增长，上架及交付趋势持续向好。2025年上半年，公司合计新增交付约220MW算力中心，其中平湖园区100MW，廊坊、佛山及惠州园区各40MW，固定资产同样已由年初的130.5亿元提升至Q3末的220.3亿元，进展迅速。截至25H1，公司已累计交付18栋算力中心，成熟的算力中心上架率超过90%，能耗指标较2024年末增长约30%。电力保障方面，2025年以来，廊坊园区B区新增取得三座110kV变电站批复；长三角园区新增的第二座110kV变电站将于年内投运，并新增取得220kV变电站批复；佛山园区新增110kV变电站已顺利投运；重庆园区新增110kV变电站预计年内投运。目前公司已连续三个季度实现收入及利润的环比增长，反应出良好的上架及交付趋势。 公司基本数据 总股本(万股)163,434.36已上市流通股(万股)162,837.40总市值(亿元)759.15流通市值(亿元)756.38资产负债率(%)62.53每股净资产(元)8.2912个月内最高/最低价70.82/31.24 ❖在手资源储备丰富，REIT项目成功上市，融资手段相对多元。公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等6大核心区域，规划完成了7个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。此外2025年8月8日南方润泽科技数据中心REIT在深圳证券交易所上市，基金募集规模为45亿元，预计REIT等项目上市将有助于降低公司融资成本，为后续承接全国范围超大规模智算需求奠定基础。 ❖公司持续扩大液冷部署规模，新园区单体功率远超通用算力中心。2025年以来公司芯片及机柜功率快速提升，交付上架的液冷机柜规模进一步扩张，目前公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜40kW以上的高密度、绿色化部署。AIDC方面公司收入结构从早期一次性“引流”业务为主升级为“稳盈利、长合作、强粘性”智算服务为主，已成功交付的长三角园区百兆瓦级新一代智算中心，单体功率远超通用算力中心，可支撑高密度智算集群，融合低延时高吞吐智算网络、超高算力密度以及绿色制冷系统，上架速度创历史新高。此外公司还率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级乃至跨机柜级的资源供给模式升级，印证公司在超节点液冷智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的强劲实力，全力实现“创新驱动引领智算升级”的战略目标。 相关研究报告 《润泽科技（300442）2024年三季报点评：公司营收业绩持续高增，未来业绩看点充足》2024-11-01《润泽科技（300442）2024年半年报点评：公司收入实现翻倍增长，AIDC业务贡献主要增量》2024-08-23《润泽科技（300442）深度研究报告：拓展AIDC新业务，打造算力设施新范式》2024-06-12 ❖投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心企业，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。此外随AI发展，智算中心建设需求激增，依托于高功率机柜交付、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI浪潮。考虑到公司前期存在老旧机房置换改造等情况，我们预计公司2025-2027年营业收入为58.86、82.55、97.17亿元，归母净利润为52.17、31.71、43.27亿元，我们选取了宝信软件、光环新网、奥飞数据作为可比公司。给予公司2026年32倍PE，对应目标价为62.4元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：AI算力需求不及预期，竞争加剧。 附录：财务预测表 通信组团队介绍 助理研究员：谢然 同济大学工学学士＆硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所