2025年三季报点评：量利环比增长，高端产品占比稳步攀升

核心观点与关键数据

• 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收2324.36亿元，同比减少4.29%；归母净利润79.59亿元，同比增加35.32%；扣非归母净利80.36亿元，同比增加46.43%。2025Q3营收810.64亿元，环比增加3.28%，同比增加1.83%；归母净利润30.81亿元，环比增加26.00%，同比增加130.31%；扣非归母净利32.97亿元，环比增加40.90%，同比增加163.13%。
• 销量增长：2025Q1-3钢材销量3926万吨，同比增长1.97%；2025Q3销量1395万吨，同比增长7.39%，环比增长6.65%。板带材销量创新高，Q3分别为1218万吨，环比增长67万吨。
• 吨钢毛利改善：2025Q3吨钢毛利451元/吨，环比增加57元/吨，受益于行业利润修复。板带材、钢管、其他产品售价环比分别下降2.27%、1.73%、5.60%。
• 业绩拆分：环比主要增利项为毛利（+11.38亿元）、公允价值变动（+1.62亿元）、其他/投资收益（+1.02亿元）；主要减利项为减值损失等（-3.63亿元）、营业外利润（-2.79亿元）。

未来核心看点

• 深化产品经营：2025Q1-3差异化产品销量同比增加13.9%，出口接单同比增加10.9%。吉帕钢1470DP-EG下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度。
• 协同发展降本增利：控股加施重大影响的粗钢产能突破8000万吨。马钢有限经营状况扭亏，山钢日照购销差价提升225元/吨。
• 重点项目推进：宝山、青山、东山基地高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2025-27年归母净利润分别为107.66/121.95/135.67亿元，对应PE分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。