海南封关倒计时，联储内部出现分歧

摘要 西 南证券研究院 国内：海南封关进入倒计时，外汇市场保持稳健基调。11月17日，财政部公布的1-10月财政收支运行情况显示，财政运行总体平稳，收入结构持续优化，重点领域支出得到有效保障，专项债券等资金发力支撑经济稳固；同日，国家外汇管理局发布10月银行结售汇和代客涉外收付款数据。尽管10月国际金融市场波动性有所上升，但我国外汇市场预期平稳，银行结售汇呈现顺差，跨境资金流动保持稳定，显示出较强的风险抵御能力；18日，国家金融监督管理总局在海南主持召开了外资金融机构座谈会，时值海南自由贸易港全岛封关运作进入最后一个月倒计时，该会议向市场传递了中国继续深化金融开放、欢迎外资金融机构深度参与国家重大战略的明确信号；20日，中国人民银行公布LPR报价，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.5%，LPR报价连续六个月保持稳定，目前LPR下调的核心制约仍是商业银行较高的息差压力，年内降息预期减弱。 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.基数叠加出口放缓，经济指标走低——2025年10月经济数据点评(2025-11-17)2.货币政策强调“稳增长”，美国政府结束停摆(2025-11-14)3.新增人民币贷款再次转负——2025年10月社融数据点评(2025-11-14)4.“K型经济”对美国消费的影响(2025-11-10)5.基数叠加外需波动，进、出口增速回落——2025年10月贸易数据点评(2025-11-10)6.CPI同比转为上升，PPI环比转正——2025年10月通胀数据点评(2025-11-10)7.央行重启国债买卖，美国流动性引发担忧(2025-11-09)8.“十五五”系列政策开新局，全球央行周暗流涌动(2025-11-03)9.假期叠加出口扰动，制造业景气度下滑——2025年10月PMI数据点评(2025-11-03)10.“十五五”强化科技赋能，大宗商品震荡加剧(2025-10-24) 海外：美联储或暂缓降息，日本GDP出现负增长。当地时间11月17日，日本内阁府发布报告显示，2025年7-9月，日本GDP实际季节调整值较上季度下降0.4%，六个季度以来首次出现负增长。日本三季度经济受出口和私人住宅投资的拖累，或支持高市早苗内阁推出财政刺激；19日，美联储公布10月会议纪要显示，美联储内部官员对未来是否降息依旧有分歧，在美国当前关键数据缺失的阶段，美联储出于谨慎可能将在12月暂停降息；同日，特朗普政府正在尝试重启俄罗斯与乌克兰的和平谈判，俄罗斯与欧洲之间的矛盾短期内难以调和，特朗普政府期望达成的“和平协议”实际落地所需要的时间或许比预期要更久；20日，美国9月非农就业报告公布，9月新增非农就业11.9万个岗位，高于市场预期，失业率意外走高，从4.3%攀升至4.4%，9月美国就业数据不强劲，对12月暂缓降息预期的扰动不大。 高频数据：上游：本周布伦特原油、铁矿石价格周环比分别上升1.04%、2.38%，阴极铜价格周环比下降0.8%；中游：螺纹钢、动力煤价格周环比分别上升1.19%、0.26%，水泥价格周环比下降0.55%；下游：房地产销售周环比上升19.89%，11月第二周全国乘用车日均零售销量同比去年同期下降9%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比下降1.26%、0.72%。 下周重点关注：美国10月芝加哥联储全国活动指数（周一）；美国9月PPI、核心PPI、S&P/CS20座大城市房价指数（周二）；美国10月耐用品订单、第三季度GDP修正值、10月份个人收入、支出及PCE价格指数、11月22日当周首次申请失业救济人数（周三）；中国10月规模以上工业企业利润、美联储公布经济状况褐皮书、欧元区11月经济景气指数、欧洲央行公布10月货币政策会议纪要（周四）；日本10月零售销售、工业产出、11月东京CPI、法德11月CPI（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：海南封关进入倒计时，外汇市场保持稳健基调............................................................................................................11.2海外：美联储或暂缓降息，日本GDP出现负增长....................................................................................................................22国内高频数据................................................................................................................................................................................................43下周重点关注................................................................................................................................................................................................8 1一周大事记 1.1国 内：海南封关进入倒计时，外汇市场保持稳健基调 （1）资本市场活跃度持续提升，地方债券资金加速落地 11月17日，财政部公布1-10月收支运行情况。1-10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2%。证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1%。总体来看，10月财政收支情况显示出居民收入稳步回升、支出结构优化、债券资金发力的特点。 点评：收入方面，1-10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，增幅较1-9月提高0.3个百分点，完成年初预算的84.83%，略快于去年同期进度2.23个百分点。一般公共预算收入累计增幅稳步回升，10月单月同比增长3.2%，显示财政收入动能持续改善。其中，全国税收收入153364亿元，同比增长1.7%，较1-9月提高1个百分点，税收收入的增长动能增强。其中证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1%，个人所得税13363亿元，同比增长11.5%。计算机通信设备制造业税收增长12.7%，电气机械器材制造业增长7.9%，新质生产力成长迅速。支出方面，1-10月，全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2%，增幅较1-9月回落1.1个百分点，完成年初预算的76.03%，慢于去年同期1.54个百分点。政府性基金预算方面，全国政府性基金预算收入34473亿元，同比下降2.8%。其中，国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4%；全国政府性基金预算支出80892亿元，同比增长15.4%，其中国有土地使用权出让收入相关支出33752亿元，同比下降6.5%。总体来看，税收方面，个人所得税增长较快反映了居民收入的稳步增长，证券交易印花税的高增速明确显示了资本市场活跃度的大幅提升。此外，财政部已明确将继续提前下达2026年的地方政府债务限额，这有助于地方提前谋划项目，为2026年的经济开局提供资金保障。 （2）10月跨境资金净流入增多，外汇市场保持稳健运行 11月17日，外汇管理局公布了2025年10月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。10月，银行结汇15194亿元人民币，售汇13940亿元人民币。受国庆中秋假期因素等影响，9月企业、个人等非银行部门跨境资金小幅净流出，10月跨境资金净流入增多，9月和10月的跨境收支月均顺差达到240亿美元。 点评：按美元计值，10月银行结售汇顺差177亿美元，环比有所收窄，结售汇更加平衡。2025年1-10月，银行累计结汇147941亿元人民币，累计售汇142201亿元人民币。2025年10月，银行代客涉外收入44207亿元人民币，对外付款40579亿元人民币。2025年1-10月，银行代客累计涉外收入464836亿元人民币，累计对外付款452607亿元人民币。10月，在国际金融市场波动加剧、美元指数整体走强的背景下，我国外汇市场展现出较强的抗风险能力，运行态势总体平稳。其运行特点主要体现在以下两个方面：首先，外汇市场供需呈现基本平衡格局，10月份，银行结售汇顺差虽然较前月有所收窄，但市场结售汇行为更趋均衡。企业和个人等市场主体基于实际需求进行外汇交易，结汇率和售汇率水平与前9个月的均值大致相符，表明市场预期稳定，交易行为理性有序；其次，跨境资金流动格局保持稳定，受国庆、中秋假期因素影响，9月份非银行部门跨境资金出现小幅净流出，而10月份则转为净流入。具体而言，货物贸易项下资金净流入规模依然可观；同时，由于居民出境旅行和外资企业利润汇出等季节性因素减弱，服务贸易和投资收益项下的资金净流出规模较前期下降。总体来看，在面对外部环境波动时，我国外汇市场预期保持平稳，跨境资金流动和外汇市场供求均保持了基本平衡，显示出较强的韧性和内在稳定性。 （3）海南封关进入一个月倒计时，外资机构助力海南打造开放门户 11月18日，国家金融监督管理总局在海南海口主持召开了外资金融机构座谈会，旨在为海南自由贸易港全岛封关运作进入最后一个月倒计时进行预热和准备。同时，了解外资金融机构经营情况与发展规划，听取意见建议，推动其深度参与海南自贸港建设。 点评：海南自由贸易港全岛封关计划于2025年12月18日正式启动。金融监管总局表示，未来我国将着力打造市场化、法治化、国际化的营商环境，并推动更多金融改革开放措施在海南先行先试，全力支持海南自贸港建设。希望外资金融机构能坚定对中国经济的信心，并发挥其在财富管理、养老金融、绿色低碳、跨境服务等领域的专业优势，利用全球网络，为海南引荐更多优质国际企业和专业人才。此次会议是中国持续推进金融业高水平对外开放系列举措的一部分。近年来，金融监管部门已多次召开类似会议，并推出了多项开放措施，包括取消外资股份比例限制等，为外资金融机构创造了更有利的发展环境。商务部也曾于今年10月召开外资企业圆桌会，展现出我国稳外资、促发展的决心。11月6日，习近平总书记听取海南自由贸易港建设工作汇报并发表重要讲话，强调在自贸港建设过程中，需扩大制度型开放、深化要素流动开放和优化营商环境。据海南省商务厅数据，2025年前三季度，海南实际使用外资183.68亿元，同比增长42.2%，外商投资活跃。今年8月，在2025海南自贸港企业全球化大会上，涵盖跨境贸易、数字经济等领域的20家企业签约落地，海外企业加速入驻中国市场。本次座谈会选择在海南自贸港封关运作前的关键时点召开，向市场传递了中国继续深化金融开放、欢迎外资金融机构深度参与国家重大战略的明确信号。 （4）LPR报价连续六个月持稳，货币政策在“适度宽松”下维持稳健 11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日LPR为：1年期LPR为3. 0%，5年期以上LPR为3.5%。11月，两个期限品种的LPR报价保持不