吸入式疫苗海外临床获批，创新管线持续推进

西南证券研究院发布研报，指出公司吸入用肺结核疫苗在印尼获批临床具有重要意义，该疫苗基于腺病毒载体平台，采用吸入式给药，具备诱导黏膜免疫和给药便捷等差异化优势，已在加拿大完成Ia/Ib期临床验证。此次印尼获批体现了吸入式技术平台的国际监管认可度，有助于加速多中心临床和国际化注册进程。报告强调，公司主营业务收入持续改善，费用结构优化，创新管线进展逐步体现研发成果，吸入式肺结核疫苗作为卡介苗后的潜在加强免疫方案，定位清晰，兼具创新性与公共卫生价值，此次获批将推动公司进一步完善呼吸道疫苗储备，拓展吸入式技术在更广泛疾病领域的应用空间，并强化平台化特征和国际化潜力。

报告预测公司2025–2027年收入分别为10.4、14.5、17.4亿元，同比增长22.6%、39.4%、20.4%。分析师基于MCV4商业化放量、新冠疫苗影响减弱、高毛利品种占比提升等假设，预计2025–2027年公司疫苗产品销量增速分别为22.8%/41.0%/21.0%，毛利率将经历结构改善带来的上行后进入平稳期，预计分别为83.0%、82.0%、82.0%。报告认为，吸入式平台管线的持续推进将为公司中长期产品结构优化提供支撑，创新疫苗商业化布局有望提供新的增长动能。

风险提示包括海外临床推进不及预期、研发低于预期或研发失败、产品竞争格局变差等。