创新持续突破，新冠mRNA疫苗获批临床

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 8.840 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 8.840 流通港股(百万股) 11,933.22 总市值(百万元) 105,489.66 年内股价最高最低(元) 12.460/7.570 香港恒生指数 22039.55 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 4.37 -5.35 -5.86 相对香港恒生 9.68 相关报告 1.《石药集团-购入创新溶栓药点评-购入3代溶栓创新药，卒中领域如...》，2022.2.9 2.《石药集团股权激励计划点评-连续3药获批，2.39亿股激励计划...》，2022.1.21 3.《石药集团点评-仿创结合，3日3药获批，肿瘤板块持续发力》，2022.1.12 4.《石药集团点评-唑来膦酸注射液获批 ， 肿 瘤 辅助 治 疗再 增 新 品》，2022.1.11 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 创新持续突破，新冠mRNA疫苗获批临床 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 24,942 27,955 32,115 37,010 43,216 营业收入增长率 12.67% 12.08% 14.88% 15.24% 16.77% 归母净利润(百万元) 5,160 5,605 6,124 6,947 8,009 归母净利润增长率 38.92% 8.63% 9.26% 13.43% 15.29% 摊薄每股收益(元) 0.432 0.470 0.513 0.582 0.671 每股经营性现金流净额 0.56 0.33 0.52 0.59 0.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.10% 21.57% 19.88% 19.18% 18.80% P/E 38.42 14.21 13.45 12.97 11.25 P/B 8.88 3.07 2.67 2.49 2.12 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年4月3日，公司公告，其自主研发的新冠mRNA疫苗SYS6006临床试验申请已获得国家药监局批准，允许在中国开展临床研究。 评论  自主研发新冠mRNA疫苗，临床前研究显示保护效力与安全性皆优。（1）SYS6006根据新冠病毒毒株流行性情况进行针对性抗原突变设计，临床前数据表明对Omicron、Delta在内的主流毒株具有良好免疫保护效力且安全性数据良好。（2）生产工艺改进，生产原料、辅料国产化。SYS6006稳定性佳，可以在2-8°C下长期储存。通过工艺优化，疫苗所需原料及辅料实现内化生产和国产化替代；生产批间一致性好，利于放大及商业化。（3）临床申请纳入特别审批程序获得批准，加速新冠mRNA疫苗研发进程。  CNS领域新增产品铭复乐，与原核心卒中产品恩必普形成协同。（1）公司于2月通过珠海至凡注资铭康生物，其自研产品铭复乐（注射用重组TNK组织型纤溶酶原激活剂）是第三代特异性溶栓药，已获批用于发病6小时内急性心肌梗死患者溶栓治疗，新适应症脑梗死溶栓已进入三期临床。（2）铭康生物技术团队在动物细胞培养和蛋白分离技术方面经验丰富，公司具有国际一流GMP认证生产厂房和哺乳动物细胞连续培养工业化生产线。（3）恩必普是公司销售数十亿的核心产品，铭复乐纳入CNS管线，将与恩必普形成良好互补， CNS板块市场竞争力得以增强。  2022年连续三款药物获批上市，研发助力加速成果转化。2022年1月公司唑来膦酸、盐酸米托蒽醌注射剂和甲磺酸仑伐替尼，接连获批上市。2021年研发投入34.33亿元，同比增加18.8%。公司拥有约300项在研项目，其中小分子创新药40多项、大分子创新药40多项、新型制剂30多项；已经有超50个重点候选项目进入临床/申报阶段，预计未来5年或将上市30余项创新药及新型制剂产品。 盈利预测与投资建议  我们维持盈利预测，预计公司 2022/23/24年实现营收321/370/432亿元；归母净利润为 61/69/80亿元。公司目前股价对应 2022/23/24 年 PE 分别为13/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示  新药研发及新品销售不达预期的风险；集采等带来利润承压的风险。 05001,0001,5002,0006.157.057.958.859.7510.6511.5512.45210 407210 707211 007220 107港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 石药集团 香港恒生 证券研究报告 2022年04月05日 医药健康研究中心 港股公司点评 石药集团(01093.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 22,137 24,942 27,955 32,115 37,010 43,216 货币资金 4,118 7,259 9,284 13,713 18,658 24,372 增长率 4.5% 12.7% 12.1% 14.9% 15.2% 16.8% 应收款项 5,018 5,229 7,129 8,218 9,470 11,058 主营业务成本 6,192 6,257 6,732 8,029 9,253 10,804 存货 2,536 1,861 2,480 2,974 3,427 4,001 %销售收入 28.0% 25.1% 24.1% 25.0% 25.0% 25.0% 其他流动资产 2,025 1,572 1,443 1,443 1,443 1,443 毛利 15,911 18,685 21,135 24,086 27,758 32,412 流动资产 13,697 15,921 20,337 26,348 32,999 40,875 %销售收入 71.9% 74.9% 75.6% 75.0% 75.0% 75.0% %总资产 52.0% 52.9% 58.5% 64.6% 69.3% 73.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 408 833 943 943 943 943 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 8,459 7,770 8,529 8,704 8,964 9,301 销售费用 8,712 9,378 10,443 12,035 13,870 16,196 %总资产 32.1% 25.8% 24.6% 21.3% 18.8% 16.7% %销售收入 39.4% 37.6% 37.4% 37.5% 37.5% 37.5% 无形资产 2,148 1,823 1,652 1,537 1,429 1,329 管理费用 749 946 1,010 1,220 1,406 1,642 非流动资产 12,621 14,149 14,405 14,464 14,616 14,853 %销售收入 3.4% 3.8% 3.6% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 48.0% 47.1% 41.5% 35.4% 30.7% 26.7% 研发费用 2,000 2,890 3,433 4,014 4,737 5,618 资产总计 26,318 30,070 34,742 40,812 47,615 55,728 %销售收入 9.0% 11.6% 12.3% 12.5% 12.8% 13.0% 短期借款 23 99 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 4,342 5,442 6,330 6,809 7,737 8,949 应付款项 1,427 1,242 1,623 1,935 2,230 2,603 %销售收入 19.6% 21.8% 22.6% 21.2% 20.9% 20.7% 其他流动负债 4,787 4,961 5,603 6,455 7,439 8,686 财务费用 -32 -91 -176 -337 -415 -502 流动负债 6,237 6,302 7,226 8,390 9,669 11,290 %销售收入 -0.1% -0.4% -0.6% -1.1% -1.1% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 563 667 687 687 687 687 - 0 0 0 0 0 0 负债 6,800 6,969 7,913 9,077 10,356 11,977 投资收益 58 14 22 22 22 22 普通股股东权益 18,462 22,332 25,987 30,803 36,224 42,597 %税前利润 1.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 其中：股本 10,899 10,899 10,899 10,899 10,899 10,899 营业利润 4,342 5,442 6,330 6,809 7,737 8,949 未分配利润 7,690 11,570 15,087 19,904 25,324 31,698 营业利润率 19.6% 21.8% 22.6% 21.2% 20.9% 20.7% 少数股东权益 1,056 769 842 932 1,035 1,154 营业外收支 194 845 319 319 319 319 负债股东权益合计 26,318 30,070 34,742 40,812 47,615 55,728 税前利润 4,626 6,391 6,847 7,488 8,493 9,792 利润率 20.9% 25.6% 24.5% 23.3% 22.9% 22.7% 比率分析 所得税 893 1,162 1,159 1,273 1,444 1,665 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 19.3% 18.2% 16.9% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 3,733 5,229 5,688 6,215 7,050 8,127 每股收益 0.311 0.432 0.470 0.513 0.582 0.671 少数股东损益 19 69 83 91 103 119 每股净资产 1.547 1.871 2.178 2.581 3.036 3.570 归属于母公司的净利润 3,714 5,160 5,605 6,124 6,947 8,009 每股经营现金净流 0.317 0.565 0.326 0.519 0.589 0.671 净利率 16.8% 20.7% 20.1% 19.1% 18.8% 18.5% 每股股利 0.155 0.128 0.120 0.120 0.140 0.150 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 20.12% 23.10% 21.57% 19.88% 19.18% 18.80% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 14.11% 17.16% 16.13% 15.01% 14.59% 14.37% 净利润 3,714 5,160 5,605 6,124 6,947 8,009 投入资本收益率 17.43% 18.65% 19.11% 17.43% 16.92% 16.71% 少数股东损益 19 69 83 91 103 119 增长率 非现金支出