正极盈利稳健增长，固态电池加速布局

主要观点：
公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利均实现高速增长。单季度表现同样亮眼，Q3营收和归母净利同比增长显著，环比也有明显提升。

关键数据：

• 前三季度营收130.59亿元，同比增长29.80%；归母净利5.52亿元，同比增长41.54%；扣非净利5.06亿元，同比增长48.20%。
• Q3单季度营收55.26亿元，同比增长50.20%；归母净利2.45亿元，同比增长63.60%，环比增长28.97%；扣非净利2.15亿元，同比增长77.02%。
• 锂电正极材料销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂销量4.69万吨（同比增长45.38%），动力电池正极材料销量5.30万吨（同比增长36.29%），氢能材料销量3,074.50吨（同比增长8.05%）。

业务亮点：

• 钴酸锂出货稳定增长，动力及储能材料多点开花。
• 新产品开发稳步推进：固态电池正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池正极材料完成客户验证并实现吨级生产；补锂剂产品已在头部厂商应用，未来利润有望逐步释放。

投资建议：
调整公司2025-2027年归母净利润至7.91/9.96/11.80亿元，对应P/E为41x/32x/27x，维持“买入”评级。

风险提示：
新能源车需求不及预期、下游市场增速不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、客户拓展不及预期等。