2024年中报点评：Q2三元正极盈利稳健，磷酸铁锂与固态电池材料快速放量

公司2024H1实现归母净利润2.87亿元、同比-69%。公司2024H1实现营收35.41亿元，同比-58%；实现归母净利润2.87亿元、同比-69%；毛利率为14.10%，同比-3.48pct。公司2024Q2实现营收20.25亿元，同比-45%、环比+33%；实现归母净利润1.76亿元，同比-64%、环比+60%；毛利率为13.51%，同比-5.53pct、环比-1.38pct。 公司2024H1三元正极出货相对承压，Q2出货与盈利环比表现稳定。公司2024H1三元正极业务营收26.90亿元，同比-65%；毛利率为17.88%，同比-0.20pct。公司2024H1钴酸锂正极营收2.37亿元，同比-25%；毛利率为2.37%，同比-5.54pct。我们估计2024H1公司三元正极与钴酸锂销量约为2万吨，同比明显下滑；其中Q2销量略超1万吨，环比微增。我们估计公司三元正极与钴酸锂正极盈利能力表现稳定，Q2环比Q1吨净利相对持平。2024年海外新能源车需求表现较弱、海外电池企业出货承压，进而对公司三元正极出货产生一定影响。 公司磷酸盐系正极发展迅速，国内客户开拓顺利。公司2024H1磷酸（锰）铁锂+钠电正极业务实现营收4.58亿元，同比+774%；毛利率为-2.91%，同比-4.30pct。我们估计2024H1公司磷酸盐系正极销量超1.2万吨，其中Q2销量近万吨。公司持续巩固与中创新航的供应关系，并且进一步加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度。 公司持续加大技术投入，在固态电池材料、钠电正极等领域布局领先。公司2024H1固态电池材料累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户，并且成功装车应用于上汽集团等车企固态车型上。钠电正极方面，公司已开发出层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系材料，积极卡位电动卡车、圆柱储能等项目。此外，公司高容量高密度富锂锰基材料性能指标在业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.64/8.27/10.62亿元 （ 原预测为10.16/11.95/14.46亿元 ） ， 同比-65%/+25%/+28%，EPS分别为1.31/1.63/2.10元，动态PE为22/18/14倍。 盈利预测和财务指标 公司2024H1实现营收35.41亿元，同比-58%；实现归母净利润2.87亿元、同比-69%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比-80%；毛利率为14.10%，同比-3.48pct； 净利率为7.49%，同比-3.52pct。 公司2024Q2实现营收20.25亿元，同比-45%、环比+33%；实现归母净利润1.76亿元，同比-64%、环比+60%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比-82%、环比+8%； 毛利率为13.51%，同比-5.53pct、环比-1.38pct；净利率为7.86%，同比-5.48pct、环比+0.85pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比显著增长。公司2024H1期间费用率为6.95%，同比+5.02pct； 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.56%/5.74%/-1.89%， 同比+0.30/+1.71/+2.27/+0.73pct。材料价格下跌背景下，公司收入同比显著下滑； 公司持续注重研发投入，故而研发费用率增长明显。 公司2024Q2末存货为9.20亿元，较Q1末减少0.06亿元。公司2024H1计提资产减值损失0.19亿元，其中Q2计提0.19亿元。公司2024H1冲回信用减值损失0.26亿元，其中Q2冲回0.27亿元。公司2024H1其他收益为0.64亿元，其中Q2为0.52亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 2024H1公司三元正极出货相对承压，Q2出货与盈利环比表现稳定。公司2024H1三元正极业务营收26.90亿元，同比-65%；毛利率为17.88%，同比-0.20pct。公司2024H1钴酸锂正极营收2.37亿元，同比-25%；毛利率为2.37%，同比-5.54pct。 我们估计2024H1公司三元正极与钴酸锂销量约为2万吨，同比明显下滑；其中Q2销量略超1万吨，环比微增。我们估计公司三元正极与钴酸锂正极盈利能力表现稳定，Q2环比Q1吨净利相对持平。2024年海外新能源车需求表现较弱、海外电池企业出货承压，进而对公司三元正极出货产生一定影响。 公司磷酸盐系正极业务发展迅速，国内客户开拓顺利。公司2024H1磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料业务实现营收4.58亿元，同比+774%；毛利率为-2.91%，同比-4.30pct。我们估计2024H1公司磷酸盐系正极销量超1.2万吨，其中Q2销量近万吨。公司持续巩固与中创新航的核心供应关系，并且进一步加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度。 公司持续加大技术投入，在固态电池材料、钠电正极等领域布局领先。公司2024H1固态电池材料累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，并且成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。钠电正极方面，公司已开发出层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系材料，积极卡位电动卡车、圆柱储能等项目。此外，公司高容量高密度富锂锰基材料性能指标在行业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级 基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.64/8.27/10.62亿元（原预测为10.16/11.95/14.46亿元），同比-65%/+25%/+28%，EPS分别为1.31/1.63/2.10元，动态PE为22/18/14倍。 表1：可比公司估值表（2024年8月28日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）