2024年中报业绩点评：Q2业绩环比改善，海外非肝素制剂快速放量

2024年9月2日 健友股份（股票代码：603707） ⚫事 件：2024年8月30日 ， 公 司 发 布半 年 报 ，上 半 年实 现收 入21.43亿 元 ，同 比 减 少6.99%，实 现归 母 净 利 润 为4.05亿 元 ，同 比 减 少35.15%，实 现扣非 归 母 净 利 润 为3.69亿 元 ，同 比 减 少-39.7%；单Q2实 现收 入11.38亿 元 ，同 比 增 长14.27%，实 现归 母 净 利 润2.28亿 元 ，同 比 减 少22.02%，实 现扣 非归 母 净 利 润 为1.97亿 元 ， 同 比 减 少29.79%。 推荐维持评级 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫原 料 药 板 块 底 部 向 上 ，制 剂 出 口 业 务 快 速 增 长。分 业 务 来 看，公 司 上 半 年原 料 药 板 块 实 现 收 入5.33亿 元 ，同 比 下 降30%+，收 入 占比24.87%，毛 利 率29.03%。 原 料 药 板 块 收 入 毛 利 均 有 较 大 幅 度 下 滑 主 要 原 因 为 肝 素 原 料 药 非规 范 市 场 价 格 下 滑 较 多 ，根 据wind数 据 ，截 至2024年7月 ，肝 素 原 料 药 出口 平 均 价 格 为4163.41美 元/kg， 同 比 下 滑 约65%。 制 剂 板 块 上 半 年 实 现 收入 为15.48亿 元 ， 毛 利 率 为44.1%， 其 中 国 内 制 剂 实 现 收 入3.99亿 元 ， 收入 占 比 为18.63%，海 外 制 剂 实 现 收 入11.48亿 元 ，收 入 占 比 为53.6%。国 内制 剂 收 入 下 滑 约20%，主 要 原 因 为 公 司 主 要 制 剂 产 品 依 诺 肝 素 钠 注 射 液 以 及那 曲 肝 素 钙 注 射 液 第 八 批 集 采 中 选 ，集 采 实 施 后 导 致 终 端 价 格 下 滑 ，收 入 整体 下 滑 。海 外 制 剂 收 入 增 长 约20%，其 中 美 国 子 公 司Meitheal实 现 收 入9.49亿 元 ， 快 速 增 长 主 要 是 由 于 依 诺 肝 素 钠 注 射 液 在 欧 美 等 市 场 仍 实 现 较 快 放量 ，非 肝 素 制 剂 上 半 年 收 入 增 速 约50%，随 着阿 达 木 单 抗 生 物 类 似 药以 及 磷霉 素 等 大 单 品 的 快 速 放 量 ， 预 计 公 司 海 外 制 剂 板 块 仍 将 实 现 较 快 增 长 。 孙怡：sunyi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫持 续 加 大 研 发 投 入 ， 坚 定 创 新 转 型 之 路。公 司上 半 年研 发 投 入 为1.91亿元 ，占 销 售 收 入 比 例 为8.91%，同 比 增 长16.76%。上 半 年 ，公 司 多 个项 目 取得 进 展 ，处 于 美 国 审 批 阶 段 ，包 括 降 糖 、抗 骨 质 疏 松 、抗 肿 瘤 、抗 贫 血 、麻醉 辅 助 、术 后 镇 痛 等 领 域 药 品 。公 司 多 款药 品 获 得 美 国FDA以 及 中 国 药 监 局批 准上 市，包 括 瑞 加 诺 生 注 射 液 、盐 酸 帕 洛 诺 司 琼 注 射 液 、注 射 用 达 卡 巴 嗪 、依 替 巴 肽 注 射 液 、注 射 用 伏 立 康 唑 等 ，进 一 步 拓 宽 了 在 美 注 射 剂 销 售 管 线 。此 外 ，公 司 进 一 步 推 进 孤 儿 药XTMAB项 目 临 床 二 期 ，并 通 过 购 买 由Coherus公 司 研 发 的 阿 达 木 单 抗 生 物 类 似 药FDA批 件 ， 成 为 中 国 首 个 拿 到 阿 达 木 生物 类 似 药 单 品 入 场 券 的 药 企 ， 与 勃 林 格 殷 格 翰 、 安 进 、 山 德 士 、Biocon等国 际 知 名 药 企 共 同 参 与 美 国 生 物 类 似 药 市 场 。 ⚫投 资 建 议 ：作 为 海 外 制 剂 出 口 的 优 秀 平 台 型 企 业 ， 随 着利 拉 鲁 肽、白 蛋 白紫 杉 醇、格 拉 替 雷 等 产 品 获 批 ，公 司 大 分 子 企 业 形 象 逐 步建 立，未 来 增 长 前景 广 阔 ，我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为9.08/13.98/18.74亿 元 ，同 比 增 长579%/54%/34%， 当前 股 价 对 应2024-2025年PE为20/13/10倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：肝 素 价 格 波 动的 风 险 、药 品 研 发 进 度 不 及 预 期的 风 险 、 医 药 销售 合 规 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn